特斯拉的首席财务官说，今年特斯拉的自由现金流可能是负的——这么高的市盈率，自由现金流转负，这个预期实在是太疯狂了。昨天特斯拉出了财报，营收利润现金流全部超预期，盘后股价跳涨4%；结果电话会上马斯克说今年的资本开支要上调到250亿美元以上，股价瞬间从正的4%变成了负的1%。
全世界都知道马斯克押注AI和机器人，大家买特斯拉买的就是这一筐饼，怎么到掏钱的时候市场就翻脸了？
市场确实知道特斯拉要烧钱，但知道烧钱和知道要烧多少钱完全是两回事。上季度说200亿，市场已经消化了这个预期，现在又多了25%，而且在本季度资本支出实际只花了25亿的情况下。也就是你省下的钱不给股东分红，要攒着后面继续烧。你这饼画的是大，但市场上现在那么多被恐慌错杀的优质资产，哪个不比你360倍市盈率的特斯拉更靠谱？
再说市盈率，为什么特斯拉的市盈率这么高？因为市场给他定价根本不是卖车的利润，而是对Robotaxi、Optimus机器人、FSD订阅、AI芯片这些未来业务的想象。市场的梦想是什么？是robotaxi大规模铺开，FSD订阅用户从130万激增，Optimus开始量产，特斯拉从卖车公司变成了收费平台的科技公司。到时候利润模型换挡，360倍的市盈率并不算贵。
但是现实呢？robotaxi只在德州的三个城市运营，有时候还卡在路口转圈；他们的原话是今年收入不会特别显著，要等到明年。Optimus工厂要到7月底才能开始建生产线，今年产量相当低。FSD无监督版本最早Q4才能向普通用户开放，而且Hardware3的老车主可能会被抛弃，因为老款的内存带宽跑不动真正的无监督自动驾驶。至于自研芯片AI5，4月刚刚流片完成，也就是说还在试生产阶段。
想象可以支撑股价，但你不能一直拖着不兑现。毕竟对资本来说，等待的时间成本比投入的资金更贵。
所以这次盘后下跌真正跌的不是财报，而是耐心。特斯拉现在的打法已经完全跳出了传统商业逻辑，他在用短期的现金流和汽车业务去换取一个可能统治未来的机器人帝国。它的愿景膨胀太快了，快到连他自己的硬件和投资者的耐心都已经跟不上的地步。特斯拉的问题从来不是能不能实现，而是什么时候实现，以及在实现之前，市场还愿意等多久。
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老雷，华尔街野村|OTCBB分析师，
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