大家好，我是Ella，这是我「AI认知研究」的第36篇。
上一期我们聊了AIGC内容产业的商业化路径，看到有人在赚钱、有人在亏钱。今天，我们往上游走一步，聊聊一个更根本的问题：钱从哪里来，又流向了哪里？
这个问题之所以重要，是因为AI行业正在经历一场史无前例的资本海啸。2026年第一季度，全球风险投资达到了创纪录的3000亿美元——这一数字已经接近2025年全年风投总额的70%。而在这3000亿美元中，有2420亿美元——也就是80%——流向了人工智能领域。用Crunchbase分析师的话说：“由于在前沿实验室和AI算力方面的空前支出，第一季度是风险投资史上绝无仅有的。”
但资本盛宴的另一面是：谁在拿钱？为什么它们能拿这么多？这篇文章，我们用数据和案例，把这些问题一件件拆开。
01
全球画布：3000亿美元的历史性浪潮
钱从哪里来？
2026年第一季度的全球风投图景，可以用四个字概括：空前集中。
仅OpenAI、Anthropic、xAI和Waymo四家公司，合计融资就达到了1880亿美元，直接占据了全球风投总额的65%。其中，OpenAI以创纪录的1220亿美元融资领跑全球，成为有史以来单季度融资最高的科技公司。从区域来看，美国初创公司在第一季度筹集了2500亿美元，占全球总额的83%，较去年同期的71%进一步跃升。中国以161亿美元的投资额位居全球第二。
这一轮资本狂飙的驱动力，来自三个层面的共振。
在技术层面，大模型的能力不断逼近乃至对标海外头部水平，商业化路径日渐清晰；
在产业层面，AI正在从实验室走向产业化，先进制造、医疗健康、机器人等领域开始大规模落地，创造了明确的投资标的；
在政策层面，多国政府将AI上升至国家战略高度，释放了强烈的政策信号。
三重动力叠加，让AI从一个“技术探索方向”升级为“国家级生产力工具”。
02
中国市场：2560亿流向何处？
总量新高，信心修复
将镜头拉回中国。根据IT桔子的数据，2026年第一季度，中国创投市场共发生融资事件2865起，同比增长高达52%；披露融资总额达2560亿元，同比增长48%。从单笔融资规模来看，平均融资金额提升至0.89亿元，单笔融资中位数达到3000万元，较2025年全年中位数约2000万元显著提升。这些数字背后传递的信号很清晰：市场活跃度已正式进入修复通道，优质项目的估值中枢在上移，资金正加速向头部项目集中。
热门赛道：谁在吸金？
从行业分布看，硬科技是绝对主线。先进制造以40%的事件占比稳居首位；具身智能赛道以105起融资事件、243.73亿元融资规模，断层式位列第一。具身智能之外，大模型赛道同样吸睛。一季度，未上市的大模型公司月之暗面和阶跃星辰，分别完成17亿美元和50亿元融资；已上市的大模型公司智谱和MiniMax，自1月初上市至4月8日，累计涨幅分别约190%和560%，市值分别超过3800亿港币和3100亿港币。
值得注意的是，2026年一季度的资金更多流向具备垂直场景落地能力的AI Agent、行业大模型及底层算力优化工具。商业化闭环能力已经成为机构尽调的核心指标——换句话说，资本不再满足于听故事，它要看到实实在在的结果。
融资阶段：早期项目的“量”与“额”
2026年一季度，早期阶段融资占据了72.8%的事件占比，但仅贡献了25.7%的金额。这意味着资本在“广撒网”的同时，将重金集中押注于少数后期头部标的。这种“量大额小”的结构，既验证了市场风险偏好的修复——投资者愿意给早期项目机会，也揭示了一个残酷的现实：真正的“大钱”只流向经过验证的头部企业。
投资方：国资的半壁江山
中国创投市场还有一个显著的信号：2026年一季度，48.7%的融资事件有国资背景参与。地方层面，广州于4月中旬宣布组建人工智能产业投资基金，采用“母基金+直投基金”架构，总规模200亿元，通过“赛马机制”实现优胜劣汰，重点支持“投早、投小、投长期、投硬科技”。北京亦庄在同一时期新设集成电路与人工智能、机器人等四只产业导向基金，总规模200亿元，坚持“直接股权+市场化子基金”双轮驱动。国家层面，国家人工智能产业投资基金（国家大基金三期）已首次在具身智能赛道出手，现身银河通用机器人25亿元的新一轮融资。这被业内解读为行业从“概念验证”走向“国家级生产力工具”的战略定性。可以说，国资正在从“陪跑者”变成“领跑者”。
03
资金流向的四个核心赛道
1. 具身智能：资本竞速的核心赛道
具身智能是2026年第一季度融资最密集的赛道。以下四起大额融资尤其值得关注：它石智航于4月16日官宣完成4.55亿美元Pre-A轮融资，创下中国具身智能有史以来最高单轮融资纪录，红杉、高瓴、美团等11家国内外机构联合投资；自变量机器人于4月21日确认完成近20亿元B轮融资，小米战投领投，截至目前已成为国内唯一一家同时被小米、美团、阿里、字节四家互联网大厂投资的具身智能企业；加速进化于4月17日完成近10亿元融资，北京高精尖产业基金、京国盛基金与华控基金联合领投；银河通用完成25亿元新一轮融资，国家人工智能产业投资基金首次在具身智能赛道出手，中国石化、上汽金控等产业资本共同参与。据IT桔子和CENTI不完全统计，2026年Q1国内具身智能赛道披露融资超50起，累计融资额约200亿元，同比增长近60%，创历史新高。
为什么具身智能如此吸金？它石智航首席战略官Vincent在接受新华网专访时的回答或许给出了答案：“它石用一年时间，把商业计划书里写的三件事做完了，然后拿着结果回来告诉投资人：我们说到做到。”——当“说到做到”成为稀缺品质，兑现承诺本身就是最强的融资说服力。
2. 大模型赛道：百亿美元时代到来
大模型赛道的融资节奏，正在从“创业叙事”切换为“产业竞赛”。最受关注的事件是DeepSeek启动成立以来的首次外部股权融资。据多家媒体报道，DeepSeek以超100亿美元估值，计划募集不少于3亿美元资金，多家国资机构和市场化VC表示“正在了解情况”。值得注意的是，DeepSeek此前曾多次拒绝顶级风投的投资邀约，此次松口被市场视为一个重要的风向标。
与此同时，面壁智能完成数亿元融资，深创投与汇川产投联合领投，投后估值迈入独角兽门槛；生数科技估值超120亿元，拟最快上半年启动IPO。月之暗面的估值在三个月内完成了三级跳——从43亿美元到100亿美元再到180亿美元。智谱和MiniMax已在港交所上市，成为全球大模型“第一股”和“第二股”。而OpenAI传出2026年Q4可能启动IPO，目标估值1万亿美元；Anthropic也在评估10月上市的可能。可以说，大模型的资本游戏，已经从“烧钱拼技术”进入了“上市拼估值”的新阶段。
3. 推理GPU：从训练到推理的范式转移
2026年，AI产业的算力竞争逻辑发生了一个重要变化——资本的目光正在从“训练芯片”转向“推理GPU”。4月20日，国内全栈自研AI推理GPU企业曦望宣布完成新一轮超10亿元融资，成为2026年国内GPU赛道最大单笔融资之一。至此，曦望已累计完成七轮融资，总融资额约40亿元，成为国内首家估值突破百亿元的纯推理GPU独角兽。曦望董事长徐冰在融资公告中表示，“2026年AI推理计算需求将达到训练需求的4到5倍，推理算力租赁价格半年涨幅近40%”。
这一转变并非偶然。随着大模型能力逐渐稳定，真正决定商业价值的核心开始从“训练能力”转向“推理效率”。企业不再只关心模型有多大，而更关注模型能否低成本、高效率地部署到真实业务场景中。业内普遍预计，未来几年推理计算需求将达到训练需求的数倍规模，推理芯片将成为整个AI产业链最核心的基础设施之一。
4. 海外新信号：贝索斯押注“物理世界AI”
在国内市场火热的同时，海外资本也在寻找AI的下一个增长极。据英国《金融时报》及彭博社报道，杰夫·贝索斯旗下专注于物理世界AI应用的实验室“普罗米修斯计划”，正接近完成一笔规模达100亿美元的融资，估值高达380亿美元。摩根大通和贝莱德均参与了本轮投资。这是贝索斯自2021年卸任亚马逊CEO以来，首次以运营角色深度参与一家企业。从纯软件到物理世界，从数字到实体——这是AI投资正在发生的一个底层范式转移。
04
2026年的四大趋势
展望2026年剩余时间，以下几个趋势值得特别关注。
趋势一：资本向头部集中，“马太效应”持续强化。无论是全球市场还是中国，资本都在加速向头部企业集中。全球来看，四家公司占据了风投总额的65%；中国来看，单笔融资中位数从2000万元升至3000万元，优质项目的估值中枢显著上移。对于创业者而言，这意味着“不是所有好项目都能融到钱”——只有那些真正具备技术壁垒和商业化能力的项目，才能进入资本的射程。
趋势二：早期项目活跃，但“大钱”投后期。2026年一季度，72.8%的融资事件发生在早期阶段，但仅贡献25.7%的金额。这种“量大额小”的结构说明，资本在“广撒网”的同时，将真正的重金集中押注在后期头部标的。对于投资机构而言，这是在“风险分散”与“收益最大化”之间寻找平衡的策略选择。
趋势三：国资成为AI投资的核心力量。2026年，国资在AI赛道中的角色发生了质变——从“陪跑者”变成了“领跑者”。地方层面，广州200亿元AI母基金、北京亦庄200亿元产业基金先后落地；国家层面，大基金三期首次出手具身智能赛道。政府投资基金正在成为AI产业“投早、投小、投长期、投硬科技”的主力军。
趋势四：IPO窗口打开，退出通道逐步畅通。2026年年初，智谱与MiniMax在港交所相继上市，成为全球大模型上市的“第一股”和“第二股”。截至4月中旬，两家公司涨幅分别约190%和560%，市值分别超过3800亿港币和3100亿港币。这一波行情对后续IPO产生了明显的“示范效应”。月之暗面的估值从43亿美元飙升至180亿美元，其背后正是智谱和MiniMax的溢价行情在推波助澜。与此同时，OpenAI传出Q4可能启动IPO，目标估值1万亿美元；Anthropic也在评估10月上市的可能。
05
风险提示：泡沫还是繁荣？
然而，在一片狂欢中，质疑的声音也在浮现。Crunchbase报告明确警告：“一级市场的估值狂飙与相对滞后的退出渠道，正为未来的公开市场带来巨大考验。”有投资人指出，“底层模型的热度确实存在局部溢价……目前的市场价格反映了过高的预期。”
市销率的对比更能说明问题：按2025年全年真实收入计算，智谱和MiniMax的市销率高达540到550倍，是OpenAI和Anthropic的七到八倍。这种估值溢价到底能否持续，取决于技术迭代的速度能否匹配资本膨胀的节奏。但无论如何，有一点是确定的：资本已经从“要不要投AI”的阶段，进入了“谁能在这场马拉松中活到最后”的筛选阶段。
最后的话
回到最初的问题：AI行业的钱从哪里来，又流向了哪里？
答案是：钱从全球的产业资本、风投机构和政府引导基金中来；流向具身智能、大模型、芯片算力等硬科技赛道中去。
2026年Q1的3000亿美元全球风投浪潮，既是一次资本盛宴，也是一次行业的残酷洗牌。资本在追逐确定性——那些能够兑现承诺、具备技术壁垒、实现商业闭环的企业，正在获得史无前例的溢价；而那些只有故事没有产品的项目，正被市场加速淘汰。这种格局会持续多久？没有人能给出准确答案。但有一点是确定的：AI行业的“淘金时代”才刚刚开始，而真正的赢家，将是那些在泡沫中依然能脚踏实地“干活”的人。
我是Ella，咱们下期见。
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