短期内盘糖价压力大，长期外盘糖价预期乐观
2026.4.23
全球供需情况
（一）巴西2026/27榨季制糖比预期下调
巴西是全球最大的产糖国之一，也是全球最大的糖出口国。主流机构对巴西2026/27年度（4月–次年3月）甘蔗产量的预测集中在6.2-6.3亿吨左右，整体小幅增长，主要因天气良好有利于甘蔗生长。
2026年3月以来，原油价格大幅上涨，会逐渐传导至巴西国内汽油价格，巴西汽油价格上涨逐步带动乙醇价格的上涨，最终促使糖厂大幅调整生产配比。形成“原油价格上涨→汽油价格上涨→巴西乙醇价格上涨→巴西糖价上涨”的完整传导链条。当前乙醇相对于糖的竞争力更强，预计巴西糖厂在2026/27榨季初期将优先生产乙醇，进一步压缩食糖产量。截至4月中旬，巴西乙醇折糖价格约15.62美分/磅，在巴西开榨后，由于预期乙醇产量增加，巴西乙醇价格快速回落，从高点下跌幅度超10%，生产乙醇更具有优势。
图1：巴西乙醇折糖价
（数据来源：钢联数据）
进入2026年后，受国际糖价低迷、巴西乙醇掺混比例上调影响，糖厂生产重心转向乙醇，制糖比预期持续下调，各机构纷纷下修预估：2025/26 榨季中南部制糖比约50.5%–50.7%；2026/27榨季主流预估已降至48%–48.7%，下调约2个百分点。预期巴西中南部食糖产量在3800-3900万吨左右。
图2：巴西中南部糖产量预估（单位：万吨）
（数据来源：同花顺Ifind）
（二）印度糖基本情况
1、印度糖产量情况
根据印度糖业和生物能源制造商协会(ISMA)的数据，印度2024/25榨季的食糖产量约2590万吨。根据五家不愿具名的贸易商内部估算，2025/26 榨季（截至 9月结束）印度食糖产量预计将在2850万至2900万吨之间。2月下旬，ISMA下修糖产量预估，预计糖总产量约3240万吨，预计用于生产乙醇的糖分转移量约310万吨，净糖产量约2930万吨(比上年增长12%)。
全国糖业联合会(NFCSF)公布了截至2026年4月15日的食糖产量最新数据，本季食糖总产量达到2739万公吨，而上一季同期为2550万公吨。预期印度最终产量在2850万吨左右，考虑到印度需求在2850万吨左右，因此印度基本达到供需平衡状态。
对于长期来看，由于国际化肥价格大幅上涨，近期印度化肥招标出现流标，在甘蔗生长的关键期，如果没有足够的化肥，则会影响下一年度印度甘蔗的产量。对于长远来看，印度可能在下一年年度出现产不足需的情况。
图3：印度食糖产量（单位：万吨）
（数据来源：同花顺Ifind）
国内供需状况
（一）新年度国内糖产量超预期
根据中国糖业协会的统计，2024/25榨季全国食糖产量1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。对于2025/26榨季，2025/26榨季中国食糖产量预估在1270万吨左右，大幅高于之前预估1200产量。截至 2026年3月底，2025/26榨季全国食糖累计产糖1180万吨左右。
图4：国内糖产量（单位：万吨）
（数据来源：同花顺Ifind）
（二）进口量维持在高位，糖浆进口有放量趋势
中国进口糖分为配额内、配额外两类，配额内进口实行15%关税，配额外进口恢复50%关税。根据海关总署发布的最新数据，2025/26 榨季（2025 年10 月 —2026 年 3 月）我国食糖进口累计达到 239 万吨，较上年同期增加 78 万吨，同比增长 48.4%。
图5：国内食糖累计进口量（单位：万吨）
（数据来源：同花顺Ifind）
2026年3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量12.30万吨，同比增加3.81万吨。1-3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量26.52万吨，同比增加7.21万吨。在泰国和越南糖浆进口被限制后，老挝跃升为我国糖浆进口最大来源国，糖浆进口有放量趋势。
图6：国内糖制品累计进口量（单位：万吨）
（数据来源：同花顺Ifind）
（三）国内供需平衡分析
从国内来看，预期产量在1280万吨左右，配额内进口月195万吨，两者合计约1480万吨左右；考虑到需求大约在1500万吨，则供需达到平衡。但是每年配额外进口大约还有200万吨左右，另外还有几十万吨进口糖浆，因此国内供给压力较大。这从国内工业库存也可以看出，截至到3月底，国内食糖工业库存为710万吨，同比增加235万吨，处于历史同期最高水平，现实的库存压力较大。
图7：国内工业库存（单位：万吨）
（数据来源：同花顺Ifind）
矛盾点和变量以及行情展望
巴西方面：
2026年3月以来，原油价格中枢抬升，会逐渐传导至巴西国内汽油价格，最终促使巴西糖厂大幅调整生产配比。预计巴西糖厂在2026/27榨季初期将优先生产乙醇，进一步压缩食糖产量，巴西中南部产量可能下降至3800万吨左右，同比减产200万吨以上。
印度方面：
根据印度糖业和生物能源制造商协会的数据，虽然印度食糖增产，但大幅不及预期，其基本达到供需平衡，不需要向全球市场出口。长期来看，国际化肥价格大幅上涨，推升全球农产品生产成本，下一榨季印度减产迹象明确。
国内情况：
预计国内产量将增加至1280万吨左右，产量大幅超预期，预计全年进口可能超400万吨，另外预计糖制品几十万吨。在年度消费约1500万吨的情况下，国内呈现供给过剩格局，国内库存压力较大。
外盘价格底部较为明确，中长期价格中枢将抬升；国内现实供给压力非常大，但跟随外盘运行，但弱于外盘。短期国内糖价仍然偏弱运行，中长期外盘糖价具有想象力。
风险点：巴西制糖比，中国食糖进口政策
姓名 | 期货从业资格号 | 交易咨询从业证书号 |
张伟 | F3011397 | Z0012289 |
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