【元素周期表2.0 | 第2/5篇】
元素周期表 2.0 | 第 2/5 篇】
“从 5.84 万到 18 万，碳酸锂用一年时间完成了生死轮回。天齐锂业 Q1 业绩暴增 15 倍，不是偶然，是供需逆转的领先信号。”
大家好！“东家投阅录”《元素周期表 2.0》系列第 2 篇。
上一篇我们建立了“ 元素周期表 2.0” 的分析框架 —— 四重驱动、全元素轮动、四梯队节奏。
今天这篇，把镜头对准第四梯队（能源金属）的排头兵：锂。
之所以先讲锂，不是因为它是第一梯队的领涨品种，而是因为它周期反转的领先信号已经出现。
这个系列的诞生，源于一个饭局，也源于我在梳理 2025-2026 年投资版图：黄金涨完白银涨，白银涨完铜涨，锑、锗、钼炒完一圈后，轮到钨板块全线大涨 —— 元素周期表上的每一个元素，都在被这个时代重新定价。
这看起来是一场由能源转型、AI 算力革命、地缘政治博弈和资源民族主义四重力量共同驱动的结构性大重构。
通过世界经济大宗商品研究员朋友的分享，研读了 IEA《全球关键矿产展望 2025》、中国新版《矿产资源法》、美国 IRA 法案、欧盟 CRMA 法案等数十份重磅文件，结合天齐锂业业绩暴增 15 倍、碳酸锂价格反弹 200%、铜价创历史新高等市场热点。
2026 年 4 月，天齐锂业发布公告：预计 Q1 净利润17-20 亿元，同比增长1530%-1818%。
同一天，赣锋锂业预计 Q1 扭亏为盈，净利润16-21 亿元。碳酸锂价格从 2025 年 7 月的低点5.84 万元 / 吨，反弹至 2026 年 4 月的18 万元 / 吨—— 涨幅超过200%。
瑞银在最新研报中宣布：锂的” 第三次超级周期” 已经到来。
这一系列信号的集合意味着什么？锂矿的至暗时刻已经过去了吗？
一、锂价的完整周期：从 4 万到 60 万到 5.84 万到 18 万
先看完整的历史。
● 暴涨期（2020-2022）：新能源催生的” 白色石油” 泡沫
2020 年底，碳酸锂价格仅4 万元 / 吨。
随着全球电动车渗透率从 5% 飙升至 15%，动力电池需求爆发式增长，而锂矿扩产周期长达 5-7 年，供给端完全跟不上。
到 2022 年 11 月，碳酸锂价格达到历史巅峰60 万元 / 吨—— 两年涨幅1400%。
天齐锂业 2022 年净利润高达241 亿元，市值一度突破3000 亿。
整个锂矿板块集体狂欢。
● 暴跌期（2023-2025H1）：供给释放后的惨烈出清
高位必然伴随产能扩张。
2022-2023 年全球锂矿项目集中投产，澳大利亚格林布什、智利阿塔卡马、阿根廷 Cauchari-Olaroz 等巨头项目产能释放。
与此同时，中国锂云母提锂技术突破，大量低品位资源涌入市场。
供给暴增 + 需求增速放缓，碳酸锂价格从 60 万断崖式下跌。
到 2025 年 7 月，价格跌至5.84 万元 / 吨—— 较高点跌幅超90%。全行业陷入亏损：天齐锂业 2023 年亏损 72 亿元，赣锋锂业 2024 年上半年亏损，无数锂云母小厂关停。
● 反弹期（2025H2-2026）：供需逆转的信号
5.84 万元代表什么？
这是全球 90% 分位锂矿的成本线。
低于这个价格，连澳洲最优质的硬岩矿都开始亏损。
供给端开始自发出清：澳洲 Greenbushes 减产、非洲 Manono 项目推迟、南美盐湖扩产放缓。
与此同时，需求端出现两个重要增量：
储能市场爆发：2025 年全球储能装机同比增长超 60%，储能已成为锂需求的最大增量源 电动车渗透率持续提升：全球电动车渗透率突破 25%，中国超过 40%
供需天平开始倾斜。
碳酸锂价格从 5.84 万缓慢爬升，到 2025 年底突破 12 万，2026 年 4 月达到18 万元 / 吨。
瑞银称之为” 第三次超级周期” 的起点。
● 成本曲线：谁在赚钱，谁在亏钱？
理解锂价走势，必须看懂全球锂矿的成本结构。
当前 18 万元 / 吨的价格下，不同技术路线的盈利状况天差地别：
南美盐湖（蒸发法）：现金成本 3-4 万元 / 吨，毛利率 78-83%，盈亏平衡点 5 万元澳洲硬岩（格林布什）：现金成本 4-5 万元 / 吨，毛利率 72-78%，盈亏平衡点 6 万元
非洲硬岩（新兴项目）：现金成本 6-8 万元 / 吨，毛利率 56-72%，盈亏平衡点 9 万元
中国盐湖（青海西藏）：现金成本 5-7 万元 / 吨，毛利率 61-78%，盈亏平衡点 8 万元
锂云母（江西宜春）：现金成本 8-12 万元 / 吨，毛利率 33-56%，盈亏平衡点 13 万元
从成本表可以看出两个关键信息：第一，南美盐湖和澳洲硬岩是” 现金印钞机”，即使锂价跌回 10 万依然暴利；
第二，锂云母路线在 10 万以下价格就会亏损，这意味着若价格再度大幅回落，边际产能将率先出清，为价格提供自然支撑。
电池级碳酸锂价格走势（2021-2026年）
从上图可以清晰看到锂价的完整三阶段：2020-2022年的暴涨、2023-2025上半年的暴跌、以及2025下半年开始的强劲反弹。
当前18万/吨的价格距离60万的历史高点仍有空间。
二、天齐锂业Q1暴增15倍：三重共振的业绩拆解
天齐锂业Q1业绩暴增1530%-1818%，不再是单一因素驱动，是锂价反弹+SQM投资收益+成本优化的三重共振。
第一重：锂价反弹的毛利修复
天齐锂业的核心资产是澳大利亚格林布什锂矿——这是全球成本最低的锂辉石矿，现金成本仅约280美元/吨。
当碳酸锂价格从5.84万反弹至18万，天齐的锂矿业务毛利率从接近盈亏线修复至54%以上。
锂矿业务的利润弹性极为惊人——价格每涨1万元/吨，天齐锂业的年化利润就增加约15-20亿元。
第二重：SQM投资收益的贡献
天齐锂业持有智利SQM约22%的股权。
SQM是全球最大的盐湖提锂企业之一，2026年Q1受益于锂价上涨和销量增长，业绩大幅改善。
天齐确认的投资收益成为Q1利润的重要组成部分。
第三重：成本端的持续优化
在锂价低迷期，天齐锂业并未停止降本增效：优化采矿工艺、提升选矿回收率、降低能源消耗。
这些措施在锂价反弹时被”放大”——收入端大幅增长，而成本端保持相对稳定，利润弹性因此被成倍释放。
业绩驱动因素 | 对Q1利润的贡献 | 持续性评估 |
锂价反弹（5.84万→18万） | 最大贡献项 | 中期可持续，取决于供需格局 |
SQM投资收益 | 重要贡献 | 与锂价和SQM销量相关 |
成本优化 | 边际改善 | 长期可持续 |
赣锋锂业的扭亏逻辑类似但不完全相同。
赣锋是全球唯一实现”锂资源→锂盐→锂电池回收”全产业链布局的企业，虽然上游矿山的毛利率不如天齐，但全产业链的协同效应在锂价回暖时展现出更强的韧性。
Q1预计净利润16-21亿元，同样验证了行业回暖的广度。
盐湖股份：中国盐湖的标杆
除了天齐和赣锋，A股还有一家锂矿企业值得重点关注——盐湖股份。
盐湖股份拥有青海察尔汗盐湖的钾锂资源，是中国盐湖提锂的龙头企业。2025年碳酸锂产量约4万吨，成本仅3-4万元/吨，是国内成本最低的锂生产商之一。
随着盐湖提锂技术（吸附法+DLE）的不断成熟，盐湖股份的产能有望在2027年扩至8-10万吨/年，成为国内锂资源自主保障的核心力量。
三、锂矿产业链全景：谁在哪个位置赚钱？
理解锂矿投资，必须先看懂产业链的利润分配。
上游：资源为王
全球锂资源呈现”三足鼎立”格局：
-澳洲硬岩锂辉石：Greenbushes（天齐持股26%）、Pilbara、Wodgina，品质最高、成本最低
-南美盐湖：智利阿塔卡马（SQM）、阿根廷Cauchari-Olaroz，资源量最大、产能持续扩张
-非洲锂辉石：刚果（金）Manono（全球最大未开发锂矿）、马里Goulamina，开发进度较慢但潜力巨大
提锂技术路线 | 代表项目 | 现金成本（万元/吨LCE） | 优缺点 |
矿石酸法（硫酸） | 格林布什 | 4-5 | 品质高、速度快，但能耗高 |
盐湖蒸发法 | 阿塔卡马 | 3-4 | 成本最低，但周期长达18-24个月 |
DLE直接提锂 | 新技术 | 预计3-5 | 速度快、用水少，但技术尚未成熟 |
锂云母提锂 | 中国宜春 | 8-10 | 资源量大，但成本高、污染重 |
从成本表可见，盐湖提锂成本最低（3-4万/吨），矿石法居中（4-5万/吨），锂云母最高（8-10万/吨）。
当前18万/吨的价格下，所有路线均有盈利空间，但价格若回落至8万以下，锂云母路线将面临亏损。
中游：锂盐加工
中游是将锂精矿或卤水加工成碳酸锂/氢氧化锂的环节。
这个环节技术含量不高，竞争格局分散，毛利率仅15-25%。
当上游涨价时，中游的加工费（TC/RC）被压缩，利润空间受限。
下游：应用端
动力电池（~60%）：宁德时代、比亚迪等电池厂是正极材料的最大买家
储能电池（~25%）：2025年增速最快，储能系统成本中电池占比超60%
消费电子（~15%）：增速放缓，占比逐年下降
产业链利润分配规律：上游矿山拿走50-60%的毛利，中游冶炼拿15-25%，下游电池制造拿10-20%。投资锂矿，就是投上游——这和算力产业链”买上游”的逻辑完全一致。
四、供需预测：2026年缺口11万吨LCE意味着什么？
全球锂资源供需平衡与预测（2023-2026年）
根据多家机构的预测，全球锂供需格局正在发生根本性逆转：
年份 | 全球供应（万吨LCE） | 全球需求（万吨LCE） | 供需平衡 | 价格区间（万元/吨） |
2023 | 96 | 95 | +1（紧平衡） | 15-30 |
2024 | 112 | 105 | +7（过剩） | 7-15 |
2025 | 118 | 110 | +8（过剩） | 6-12 |
2026E | 125 | 136 | -11（缺口） | 15-25 |
供需格局的转变速度还是挺快的。
2024-2025年全球锂市场还处于过剩状态（分别过剩7万吨和8万吨），但到2026年突然转为短缺11万吨——这种”V型逆转”的根源在于：
高成本产能出清的速度远快于市场预期，而需求端（尤其是储能）的增长超预期。
储能已成为锂需求的最大增量引擎。
2025年全球储能电池出货量达350GWh，同比增长超60%，占锂电池总出货量的比例从2023年的15%提升至25%。
特斯拉Megapack、宁德时代ENERC、比亚迪Cube等储能产品的快速普及，正在将储能从”配角”变成锂需求的”第二主引擎”。
2026年全球锂市场预计出现约11万吨LCE的供应缺口，这是自2021年以来的首次供不应求。缺口主要来自：
需求端超预期：储能市场爆发（2025年全球储能装机增长60%+）+ 电动车渗透率持续提升
供给端收缩：5.84万元的价格导致高成本产能出清，澳洲和非洲多个项目推迟或减产
新项目投产延迟：锂矿从勘探到投产通常需要5-7年，2021-2022年的投资热潮要到2027-2028年才能形成有效供给
瑞银在最新研报中将锂称为”第三次超级周期”，认为长期价格中枢将上移至15-20万元/吨区间——这意味着当前18万元的价格虽然较高点60万仍有距离，但已处于新一轮上行周期的早期阶段。
五、锂矿投资的节奏与节奏把握
理解了锂矿的供需格局和产业链后，投资者最关心的问题是：什么时候买？什么时候卖？
当前阶段的判断：周期反转的早期
从周期的角度看，当前锂矿板块处于“周期反转的早期确认阶段”。几个关键信号支持这一判断：
价格信号：碳酸锂从5.84万反弹至18万，涨幅超200%，确认底部已过
业绩信号：天齐锂业Q1业绩暴增15倍，赣锋扭亏为盈，行业盈利拐点确认
供给信号：高成本产能出清，2026年预计出现11万吨LCE缺口
需求信号：储能爆发+电动车渗透率提升，需求增长可持续性较强
但需要注意的是，锂矿股的股价往往领先于锂价见顶，也领先于锂价见底。
2022年锂价60万时，天齐锂业股价提前3个月见顶；2025年锂价5.84万时，股价也提前触底反弹。
当前锂价18万，市场已经在交易”2026年缺口”的预期——这意味着锂矿股的上涨空间可能已部分被price in。
投资策略：分批建仓，等待供需缺口兑现
对于锂矿板块的投资策略，我们建议分批建仓、控制仓位、耐心等待。
风险信号：碳酸锂价格回落至12万以下
? 本篇核心要点
锂价完成完整周期：4万→60万→5.84万→18万，当前处于新一轮上行周期的早期
天齐锂业业绩暴增是三重共振：锂价反弹+SQM投资收益+成本优化，验证了周期反转
产业链利润在上游：盐湖提锂成本3-4万/吨，矿石法4-5万/吨，当前18万价格下利润空间丰厚
中国锂资源对外依存度仍高：国内产量仅能满足约40%的需求，60%依赖进口，盐湖提锂扩产是降低依存度的关键路径
回收提锂是长期变量：2025年全球锂电池回收量约10万吨，预计2030年将达50万吨，回收锂将占供应量的15-20%
2026年预计缺口11万吨LCE：2021年以来首次供不应求，储能成为最大增量源
瑞银”第三次超级周期”：长期价格中枢15-20万/吨，锂矿板块处于周期反转起点
? 下篇预告
第3篇：《稀土王牌、铜的AI时代、镍钴供应冲击：关键矿产矩阵全扫描》
锂只是元素周期表的一角。
下一篇，我们将把视野扩大到稀土、铜、镍、钴四大关键矿产——中国如何用稀土作为博弈筹码？铜为何被称为AI时代的”新石油”？
印尼镍矿配额削减和刚果金钴出口禁令将如何冲击全球供应链？
一起构建完整的矿产投资全景图。
