一、核心结论
中科星图是国内数字地球绝对龙头、商业航天“空天算网+测运控”核心服务商，依托中科院技术底蕴，践行“一体两翼”战略（地理信息为体，商业航天+低空经济为翼）。短期（2026年）处于战略转型阵痛期，传统地理信息业务收缩、新兴业务尚处培育爬坡阶段，业绩承压 ；中长期（2027-2030年）深度受益商业航天高密度发射、低空经济政策落地与空天大模型赋能，业绩弹性充足、成长空间广阔。预计2026-2027年归母净利润分别为5.6亿元、7.9亿元，当前市值对应2026年PE约80倍，长期价值凸显。
二、公司概况：空天信息全产业链布局
（一）基本信息
- 公司全称：中科星图股份有限公司
- 股票代码：688568（科创板）
- 成立时间：2006年，2020年7月登陆科创板
- 实际控制人：中国科学院电子学研究所（持股约28%）
- 核心定位：国内唯一具备完全自主知识产权的高端数字地球厂商，空天信息综合服务商
（二）业务架构：一体两翼，三大板块协同（2025年报，来源：上交所公告）
1. 地理信息（一体，传统基本盘）- 核心产品：GEOVIS数字地球平台（国防领域市占约30%，特种领域平台软件市占超60%，行业第一）
- 应用场景：国防、自然资源、应急管理、能源、智慧城市等，服务超70座城市
- 2025年营收：20.88亿元，占总营收78.02%，同比下滑19.13%，受行业周期与市场竞争影响收缩
2. 商业航天（左翼，核心增长极）- 核心布局：“星眼”太空感知星座（规划156颗卫星）、天地一体测运控网络、太空算网（与中科曙光共建）、航天电子装备
- 核心能力：卫星测运控（子公司星图测控北交所上市）、空天数据处理、星上AI边缘计算、航天核心器件/整机制造
- 2025年营收：3.83亿元，占总营收14.32%，同比增长32.93%，增速领跑板块
3. 低空经济（右翼，潜力赛道）- 核心布局：低空数字化基础设施、飞行管理服务平台、“GEOVIS数智低空大脑”、无人机/eVTOL应用解决方案
- 政策红利：2026年2月十部门发布《低空经济标准体系建设指南》，2027年基本建成标准体系，2030年形成300+项标准
- 2025年营收：2.05亿元，占总营收7.66%，同比增长50%+，处于快速放量初期
三、行业分析：双赛道高景气，政策+技术双轮驱动
（一）商业航天：国家战略加持，产业爆发在即
1. 政策端：国常会将商业航天与AI算力并列国家战略；新设商业航天司，审批提速；“十五五”规划明确卫星互联网、重型火箭工程落地。北京发布《促进商业卫星遥感数据资源开发利用的若干措施（2026-2030年）》，精准支持空天大数据平台与AI融合，直接利好公司核心业务。
2. 产业端：进入高密度发射期，2026-2030年国内计划发射超500颗商业卫星，星座组网加速；卫星测运控、空天数据处理、星上算力等上游环节需求爆发，公司卡位“空天算网+测运控”核心赛道，直接受益产业扩容 。
3. 市场空间：预计2030年中国商业航天市场规模超5000亿元，其中卫星应用与数据服务占比超40%，公司作为龙头有望抢占15%-20%份额。
（二）低空经济：万亿级赛道，标准落地驱动规模化
1. 政策端：低空经济首次写入政府工作报告，上升为国家战略；十部门联合发布标准体系建设指南，明确发展路径与时间节点，解决行业“无标可依”痛点，加速商业化落地 。
2. 产业端：无人机物流、低空旅游、城市空中交通（eVTOL）、应急救援等场景快速试点落地；2025年国内低空经济市场规模约500亿元，预计2030年突破1万亿元，复合增速超60% 。
3. 公司优势：提前布局低空数字化基础设施与管理平台，产品服务百余座城市，入选多个行业标杆案例，具备先发优势与技术壁垒 。
（三）数字地球：国产替代加速，空天数据核心底座
- 数字地球是空天信息产业的核心底座，国内市场长期被海外厂商垄断，国产化率不足30%；公司GEOVIS平台是国内唯一大规模产业化的自主可控数字地球产品，深度受益国产替代，特种领域平台软件市占超60%，民用领域加速渗透 。
四、财务分析：短期阵痛，长期高增长可期（数据来源：2024-2026Q1财报，上交所公告）
（一）核心财务数据
指标 2024年 2025年 2026Q1 同比变动（2025/2024） 同比变动（2026Q1/2025Q1）
营业总收入（亿元） 32.57 26.77 2.03 -17.83% -59.81%
归母净利润（亿元） 3.52 0.29 -1.49 -91.64% -816.31%
扣非归母净利润（亿元） 2.41 -1.47 -1.71 -161.39% 亏损扩大
研发投入（亿元） 6.55 7.47 2.10 +14.05% +20.00%
研发费用率 20.11% 27.89% 103.45% +7.78pct +83.34pct
经营现金流净额（亿元） -0.81 1.58 -2.77 +2.39亿元 -0.14亿元
（二）业绩下滑核心原因（2025-2026Q1）
1. 传统业务收缩：地理信息行业竞争加剧、项目交付周期延长，收入同比下滑，毛利承压；特种领域收入同比-38.13%，民用领域-25.17% 。
2. 新兴业务培育期：商业航天、低空经济处于投入期，研发与市场费用高企，暂未形成规模盈利；2025年研发投入7.47亿元，创历史新高，2026Q1研发费用率超100%。
3. 收入结构调整：高毛利的商业航天、低空经济占比提升，但短期收入规模较小，难以对冲传统业务下滑影响 。
（三）长期增长逻辑（2026-2027年）
1. 订单释放：商业航天星座组网加速，卫星测运控、空天数据处理订单密集落地；低空经济标准落地后，政府与企业订单快速放量 。
2. 研发转化：高研发投入（空天大模型“星瞳”、星上AI计算、太空算网）逐步转化为产品与服务，提升毛利水平与盈利能力 。
3. 机构预测：中金、东吴、华泰等头部券商一致看好，预测2026-2027年归母净利润分别为5.4-5.8亿元、7.9-8.2亿元，同比增速超50%，业绩拐点明确。
五、核心竞争力：技术+资源+生态三重壁垒
（一）技术壁垒：中科院背书，自主可控核心技术
- 依托中科院电子所、空天院技术积淀，在数字地球平台、空天数据处理、星上AI边缘计算、太空算网、卫星测运控等领域掌握自主可控核心技术，填补国内多项空白。
- 空天大模型“星瞳”落地，百亿参数级别，实现空天数据智能解译、目标识别、趋势预测，赋能商业航天、低空经济、智慧城市等场景，技术水平国内领先 。
（二）资源壁垒：“星眼”星座+太空算网，卡位核心资源
- “星眼”太空感知星座：规划156颗低轨卫星，构建自主可控的太空感知网络，保障空天数据自主供给，解决“数据卡脖子”问题；2026年上半年发射试验星 。
- 太空算网：与中科曙光共建“天地一体化”协同智能计算架构，接入国家级算力服务平台，构建“星上边缘+天基云+地基云”算力体系，卡位空天算力核心资源。
（三）生态壁垒：“星座-平台-应用”全链条，协同效应显著
- 构建“卫星星座（数据）-GEOVIS平台（计算）-行业应用（服务）”全链条生态，覆盖空天信息产业上下游，形成闭环竞争优势。
- 子公司星图测控（北交所上市）专注卫星测运控（市占38%，服务300+卫星），星图维天信专注气象遥感，协同赋能商业航天与低空经济，提升整体竞争力。
六、风险提示
1. 业绩不及预期风险：传统业务持续收缩、新兴业务订单落地不及预期，导致业绩承压或亏损扩大 。
2. 行业竞争加剧风险：商业航天、低空经济赛道热度提升，头部企业跨界进入，市场竞争加剧，毛利下滑 。
3. 技术迭代风险：空天信息、AI技术快速迭代，公司研发投入不足或技术路线偏差，导致技术优势丧失 。
4. 政策落地不及预期风险：商业航天、低空经济相关政策推进缓慢，标准落地延迟，影响产业发展与公司业务拓展。
5. 估值波动风险：当前市值对应2026年PE约80倍，估值较高，若市场情绪转弱或业绩不及预期，存在估值回调风险。
七、投资逻辑
中科星图作为数字地球龙头、商业航天空天算网核心标的，短期虽处战略转型阵痛期，业绩承压，但中长期深度受益商业航天高密度发射、低空经济政策落地与空天大模型赋能，成长逻辑清晰、业绩弹性充足。
预计2026-2027年归母净利润分别为5.6亿元、7.9亿元，当前市值（2026年4月27日449.6亿元）对应2026年PE约80倍，考虑到公司龙头地位、技术壁垒与高成长性，给予“买入”评级，目标价82-85元，对应2027年PE约50倍。
操作策略：短期关注2026年Q2-Q3业绩拐点，逢分歧低吸；中长期持有，核心逻辑为商业航天订单释放、低空经济规模化落地与空天大模型赋能，享受产业爆发红利 。
数据来源：公司2024-2026年一季报（上交所公告）、中金公司/东吴证券/华泰证券研究报告、赛迪顾问/泰伯智库行业数据、新华网/证券时报/央广网公开报道、公司官网及官方公众号。
本文仅作为个人学习研究 ，不作为投资建议。
投资有风险，入市需谨慎。
