17家重整上市公司基本情况
本报告研究的17家上市公司破产重整案例，具体包括：于2024 年完成破产重整的全部11家上市公司；2025 年完成破产重整的部分上市公司共 5家， 正在重整过程中的1家上市公司。
1. 公司各节点时间
从上面表格17家公司重整时间数据，按“申请→受理→批准→执行完毕”四个阶段，整理可见：
(1) 申请→受理：分化最大，快慢差明显
快速案例(2–4个月)：ST步步高、*ST有树、*ST花王等
特点：多为预重整前置、债务结构清晰、无重大争议，法院审查快。
慢速案例(8–10个月+)：*ST文投、*ST傲农、*ST汉马、*ST东易等
特点：债务复杂、债权人分歧大、资产核查难度高、审查周期拉长。
规律：受理阶段是全流程最耗时、分化最大的环节。
(2) 受理→批准→执行完毕
多数案例在年底9-10月份集中受理，年底前执行完毕，时间表紧凑。
耗时最短为ST亚太，从受理到执行完毕仅35天。
2. 公司所在行业，主营业务及困难介绍
(1) 17家公司ST/*ST原因：
财务类退市风险，占比最高
核心触发：净资产为负、连续三年亏损、净利润为负+营收低于3亿元。
代表：*ST文投、*ST有树、*ST汉马、*ST合泰、*ST东园等，均为资不抵债+持续亏损，是退市高危群体。
规范类风险
审计报告非标、内控报告未披露、信披违规，触及资金占用等监管红线。
代表：*ST通脉(审计无法表示意见、内控未披露) 、ST红太阳
(2) 行业分布与风险特征
房地产、建筑、装饰：*ST金科、*ST东易、*ST花王，受行业下行、回款难、高负债影响，风险集中。
制造/设备/电子：*ST汉马、*ST中利、*ST合泰、*ST通脉，多为连续亏损、资产恶化。
消费/零售/农牧/传媒：ST步步高、*ST傲农、*ST文投、*ST有树，主业承压、现金流差。
(3) 风险消除时间情况
2024年破产重整公司，基本于2025年年报出具后去*摘帽。
花王，在2025年年报出具后，戴上了*ST。收入小于3亿且扣非归母净利润为-3.6亿。
债权调整及受偿方案分析
1.债权分类情况
2. 债权受偿情况
公布优先债权受偿方案的15家公司，其中8家为担保物价值范围内优先偿还，6家留债，*ST东园采用拍卖/以物抵债+信托方式。留债占比达到了40%。
小额普通债权定义：3万-100万不等。
一般普通债权受偿方案：5家采用了信托计划。ST亚太采用7折一次性现金清偿。大部分为转股/现金清偿少量+转股/转股+留债的方式。
ST步步高
优先债权受偿方案：质押保证金部分及每家债权人10万以内，优先受偿，扣除上述担保物价值内的，留债10年方式，1-3年不还本金，4-7年每年10%本金，8-10年每年20%本金；超过担保物价值的：转普通债权。
小额普通债权受偿方案：10万元以内，现金偿还。
一般普通债权受偿方案：10万元以上，转股偿还，每股9.69元。
*ST文投
无优先债权
小额普通债权受偿方案：15万元以下部分：由文投控股在重整计划执行期间分两次支付完毕。
一般普通债权受偿方案：15万元以上部分：10%以现金方式全额清偿。剩余90%按照每100元可获得40股转增股票的方式实施债转股，抵债价格为2.50元/股。
*ST有树
优先债权受偿方案：超过担保物价值的担保债权：按普通债权。
小额普通债权受偿方案：100万元以内，现金偿还。
一般普通债权受偿方案：100万元以上，转股偿还。
*ST傲农
优先债权受偿方案：有财产担保债权在担保财产评估变现价值范围内优先受偿。超过担保 财产评估变现价值的作为普通债权，按照普通债权组的清偿方案受偿。
小额普通债权受偿方案：35万元以下(含35万元)的债权人以现金形式全额清偿。
一般普通债权受偿方案：大于35万元但不超过2,000万元(含2,000万元)； 每家债权人可获35万元现金；债权金额扣减35万元后，以傲农生物转增股票清偿，抵债价格为12元/股。大于2,000万元的债权人，以“现金+傲农生物转增股票+信托受益权份额”形式清偿；每100元普通债权可以获得8.5份信托受益权份额及7.625股转增股票。
*ST花王
优先债权受偿方案：有财产担保债权全额留债清偿。初始留债期间为5年，留债利率为五年期LPR，按日计算利息。
小额普通债权受偿方案：每家债权人普通债权3万元以下部分在30个工作日内一次性清偿。
一般普通债权受偿方案：超过3万元的债权部分，以转增股票清偿，抵债价格为10元/股。以用于以股抵债的转增股票总数49,781,729股为基数，按照该债权人普通债权金额占普通债权总额的比例进行计算。对于以现金和以股抵债清偿后的剩余债权，由每家普通债权人按照每1元债权分得1份信托受益权份额进行清偿。
*ST汉马
无优先债权
小额普通债权受偿方案：每家债权人10万元以下(含本数)的普通债权部分，分两次以现金方式全额清偿。
一般普通债权受偿方案：在10万元以上的债权人可在两种清偿方式中选择： 1、以“5%现金+10%留债+剩余85%以股抵债”的方式清偿，即每100元普通债权可获得5元现金(当期清偿)、10元留债(7年后一次性还本，期间按1%/年利率计息)和约10.625股汉马科技转增股票(根据评估机构出具的报告，本次按8元/股确定抵债价格) 2、以“100%留债”的方式清偿，留债期限自法院裁定批准重整计划之日起7年，到期一次性还本，留债期间不计付利息。“100%留债”清偿的额度上限金额为8亿元；如选择该清偿方式的债权额超过8亿元，届时将按债权比例确定按“100%留债”清偿的金额。
*ST通脉
优先债权受偿方案：担保财产评估值范围内的金额，一次现金偿还，超过担保物价值的担保债权，按普通债权。
小额普通债权受偿方案：每家债权人普通债权在40万元以下部分，获得全额现金清偿，在重整计划执行期限内分两次清偿完毕。
一般普通债权受偿方案：每家债权人在40万元以上的普通债权部分，每100元债权可获得10元现金和6股中通国脉转增股票。
*ST中利
优先债权受偿方案：可选择全部留债展期清偿，或选择67.00%留债展期清偿+33.00%现金清偿。留债展期期限为8年，利率为5年期以上LPR的80.00%，留债期间按季付息，第4年起每年末等额偿还留债本金的20.00%。
小额普通债权受偿方案：8万以下，现金清偿。
一般普通债权受偿方案：8万以上，转增股票清偿，每100.00元债权可分得约7.78股，以股抵债价格为12.85元/股。
*ST合泰
优先债权受偿方案：超过担保物价值的担保债权：留债方式，分5年偿还。担保物保留，财产评估范围内的债权，以留债方式分5年偿还，第3、4、5年分别偿还10%，20%及70%。担保物不予保留的，处置后偿还。 担保物评估价值/处置价值外的，按普通债权偿还。融资租赁债权：1、债权人行使取回权，管理人公开拍卖，首次挂牌价不低于70%，后以降价20%方式降低，3次挂牌后可以变卖、协议转让或继续降价公开拍卖2、债权人不取回江西合力泰决定保留，按评估值采用留债方式。处置价/评估值以外的，按普通债权偿还。
小额普通债权受偿方案：20万以下部分债权一次现金清偿。
一般普通债权受偿方案：全部股票清偿+信托受益权清偿。
*ST东园
优先债权受偿方案：有财产担保债权如行使担保物权，将进行拍卖，第一次流拍后可选择以物抵债；如果未行使担保物权或未选择以物抵债，担保物则作为信托底层资产进入信托。后续信托执行时，有财产担保债权按照担保物的评估值，在有财产担保债权金额范围内优先受偿。未获受偿部分，若东园仅提供财产担保的，不予清偿；若东园同时是主债务人或保证人的，按普通债权进行清偿。
小额普通债权受偿方案：10万以下：现金清偿(分两次)。
一般普通债权受偿方案：10万以上：约19.27%以转增股票清偿，每100元分得约25.25股，每股抵债价格为3.96元/股；约80.73%以普通信托收益权份额清偿，每100股获得75份信托份额。
ST红太阳
优先债权受偿方案：担保财产评估值范围内的金额，一次现金偿还，超过担保物价值的担保债权：按普通债权；
一般普通债权受偿方案：方案一：现金+资产相结合。以现金方式清偿20%，以转增股票、分配资金占用债权方式清偿80%(其中股票抵偿价格为28元/股)。方案二：一次性现金清偿。以现金方式一次性清偿40%，自重整计划或重整计划草案经南京中院裁定批准之日起6个月内支付完成，剩余60%债权部分不再清偿。
*ST东易
优先债权受偿方案：未超出的优先受偿部分一次性全额现金清偿，超出部分按普通债权；
小额普通债权受偿方案：8万以下现金一次性清偿。
一般普通债权受偿方案：8万以上股票清偿，每100元债权获得6.68股，以股抵债价格为14.97元/股。
*ST金科
优先债权受偿方案：
1、有财产担保债权：担保资产属于以下范围的：
保留资产范围内：①以物抵债②担保财产公开处置变现抵债③公开处置流拍后以最近一次流拍价格实施以物抵债上述抵债金额为优先受偿金额，未能优先受偿按普通债权。 非保留资产范围：分配优先受偿金额等额的优先信托受益权份额受偿，未能优先受偿按普通债权。目前有财产担保债权的担保财产均为保留资产。 2、建设工程价款优先债权： ①可进行拆分拍卖或抵债的，处置受偿参照有担保债权②无法进行拆分拍卖或抵债的，在所承建工程的未售财产评估价值范围内优先受偿，未能优先受偿按普通债权。
小额普通债权受偿方案：5万元以下在重整计划获批且投资人累计支付投资款达18亿元以上后的6个月内现金清偿。
一般普通债权受偿方案：5万以上通过转增股份和信托受益份额抵偿。
ST炼石
优先债权受偿方案：有财产担保债权在优先受偿范围内以留债清偿。超出优先受偿范围按照普通债权受偿。
小额普通债权受偿方案：50万以下在重整计划获批后一个月内现金一次性清偿。
一般普通债权受偿方案：50万以上按每100元债权分得约12.63股获得清偿，股票抵债价为7.92元/股。
*ST新研
优先债权受偿方案：有财产担保债权，担保财产评估值范围内一次性现金清偿，超过部分转为普通债权。
小额普通债权受偿方案：5万以内，一次性现金清偿。
一般普通债权受偿方案：超过5万部分，5%现金清偿，95%转股票，转股价为6元/股。
*ST亚太
优先债权受偿方案：有财产担保债权：担保财产评估值范围内一次性现金清偿，超过部分转为普通债权。
小额普通债权受偿方案：100万以内，一次性现金清偿。
一般普通债权受偿方案：超过100万部分，70%一次性现金清偿。
出资人权益调整方案分析
1. 资本公积转增股票情况
2025 年 3 月 14 日，《上市公司监管指引第11号》对资本公积转增股本数设立了明确的刚性约束。其核心规定之一为：“资本公积金转增比例不得超过每10股转增15股”。且规定在制定重整计划草案时，必须根据转增股票的具体用途与目的，审慎、合理地确定资本公积金转增股本的数量。
（1） 转增比例
2024年重整公司(序号1-11)，转增比例(每10股转增股数)在11.55-24.5之间。
2025年及以后重整公司(序号12-17)，其转增比例在5-14之间，均小于15。
（2） 转增用途
大部分公司转增股本仅用于引入重整投资人和清偿债务
部分公司会预留一部分股数用于未来偿债或未来引入投资人，如*ST有树等
仅三家公司将部分转增股本分配给原股东， *ST花王、ST红太阳和ST西发，其中*ST花王、ST红太阳存在股东资金占用问题。
*ST亚太为唯一一家转增股本仅用于引入重整投资人的公司，其普通债权采用全额及折价现金清偿的方式。
2. 重整投资人及债权人受让转增股票价格
《上市公司监管指引第11号》明确规定，重整投资人入股价格不得低于市场参考价的百分之五十，从制度上旨在防止其以过低价格获取股份，从而抑制与债权人“以股抵债”价格之间形成不合理的巨大差距。
案例中15家重整公司包含了以股抵债形式。2025的重整投资人与债权人转股价格比例，相较于2024年呈现缩小趋势。
2024年重整公司的产投vs债权人价格比在1:2.5至1:16.27之间，财投vs债权人价格比在1：1.88至1：16.06之间，
2025年重整公司的产投vs债权人价格比在1:1.4至1:10.25，财投vs债权人价格比在1:6.21之间
产投/财投与债权人价格差异最大的公司为*ST中利，差异最小的公司为炼石航空。
具体如下：
3. 重整投资人受让价格依据及分析
《上市公司监管指引第11号》规定，“重整投资人获得股份的价格，不得低于市场参考价的百分之五十。市场参考价为重整投资协议签订日前二十、六十或者一百二十个交易日的公司股票交易均价之一。
2024年及2025年3月前(*ST金科)已受理重整的12家重整公司，其市场参考价多为重整投资协议签署当日的股票收盘价，重整投资人认购价格占市场参考价比例在20%-60%区间。
2025年3月后受理重整的4家重整公司，市场参考价定价依据均为前120个交易日均价。产投价格一般贴近市场价50%。
相比2024年，新规后重整投资人套利空间变小
重整投资人分析
1. 重整投资人的投资收益率(截至2025年12月31日)
截至2025年12月31日，17家重整公司的重整投资人均获得了可观的回报。
产投平均投资收益率为196%，财投的平均投资收益率为135%。
产投和财投投资收益率均超过300%的共有两家，分别为*ST花王和*ST中利；投资收益率最低的公司为炼石航空，产投和财投投资收益率仅为53%和29%。
具体如下：
2. 重整协议关于治理的约定及控制权交接情况
大部分涉及控制权变更的，在重整协议中会约定董事会改选计划。
ST有树，在重整协议中未约定董事会改选时间，直到2025年10月才完成交接。期间产投和原实控团队诉诸法院。
3. 重整公司经营方案和资产注入情况
ST步步高
经营方案：重整后公司聚焦超市 + 购物中心双主业，通过 “引入产业资源、优化门店布局、革新供应链、推进数字化” 四大举措修复经营能力，核心目标是回归湖南优势区域、打造 “胖东来式” 标杆门店、提升单店效益与客户粘性，彻底摆脱债务与经营困境。 产业投资人(产投)的核心投入："现金投资+产业协同"模式，产投方未注入任何资产，而是通过现金投资和业务资源赋能帮助步步高恢复持续经营能力。
*ST文投
经营方案：优化存量业务结构：提升影城业务经营效率，剥离低效亏损资产，挖掘游戏业务发展潜力，实现业绩提升。适时引入优质良性资产：从“文化”主业向“文化+科技”融合主业的转换。
资产注入情况：首文科集团承诺整合 “文化 + 科技” 资源，暂未实施具体资产注入。
*ST有树
经营方案：重整后公司以 “聚焦跨境电商主业、剥离低效资产、引入产业资源赋能” 为核心，通过产业投资人注入业务资源、优化供应链与市场布局，彻底摆脱因亚马逊平台封号导致的经营困境，重点发力东南亚跨境电商市场，形成 “进口 + 出口” 双轮驱动的业务格局。产业投资人的业务注入并非直接转让现成业务线，而是通过 “资源授权、渠道共享、资产置入” 三路径，为公司补充核心能力。
*ST傲农
经营方案：低效资产处置、由“自繁自养”重资产模式向重资产与“公司+农户”轻资产模式相结合转变。深耕饲料、优化养猪、发展食品。引入优秀管理企业、与重整投资人产业发展协同发展，布局“种猪繁育-饲料加工-生猪养殖-屠宰食品-批发交易”的生猪全产业链体系，实施闭环式集成发展模式。
*ST花王
经营方案：通过重整投资人的业务资源支持、注入流动资金、加强内部管控、降低成本费用、完善激励约束机制。
*ST汉马
经营方案：重整投资人根据汉马科技的经营需要，提供多种形式授信支持以及日常关联交易中货款及时支付或给予账期等方式，金额不超过30亿元；将继续聚焦新能源商用车主业，以重整投资人提供的增量资源为依托，全面实施“醇氢+电动”技术发展路线。
*ST通脉
经营方案：巩固通信主业优势，恢复全国业务布局，借助产投数字化管理经验对现有业务流程进行全面数字化升级；新业务方面：布局信息系统集成领域，导入金正集团成熟的工程项目资源与技术方案，形成“通信+数智”双轮驱动的业务结构。
*ST中利
经营方案：聚焦光伏与特种线缆主业，以产业协同为核心，注入产业投资人及控股股东建发股份的供应链资源、渠道资源、技术与管理资源等(非直接注入特定实体资产)。
资产注入情况：无实际资产注入，仅资源注入 供应链资源注入：采购资源、套期保值经验赋能，共享全球物流网络，支持海外业务开展。渠道与订单注入：优质客户资源、代工订单导入中利集团，助力拓展国内外光伏组件及线缆市场；能与项目资源注入：协助中利集团在泰国新能源产业园投建辐照和线缆工厂，整合海内外产能。
*ST合泰
经营方案：以 “剥离低效业务、聚焦高潜力赛道” 为核心，通过保留电子纸 / 通用显示模组主业、引入算力新业务、设立信托处置剥离资产三大举措修复经营能力。同时依托产业投资人资源实现技术与业务协同，彻底摆脱债务与经营困境。产业投资人：以 “资源赋能 + 业务协同” 为主，无直接业务资产注入。通过 “技术导入、场景开发、供应链整合” 三大路径，为公司新增业务或升级现有业务：其中，算力新业务注入，骋风而来主导，以设立合资公司形式开始，2027年目标收入6亿元。
资产注入情况：无重大资产注入(以债务重组 + 现金投资为主，聚焦显示面板主业升级)
*ST东园
经营方案：围绕“存量业务优化 + 增量业务突破”双主线，聚焦生态与新能源两大核心领域。增量业务聚焦高增长新能源赛道，落地路径包括：①通过收购新能源资产，快速扩大业务范围与市场占有率；②依托北京区域优势、资金优势，与政府、地方城投企业、优质民企、供应链渠道等合作开发新能源项目；③发行新能源REITs基金，降低杠杆、缩短投资回报周期存量业务通过“优化+盘活+剥离”提质增效。国内聚焦城乡高质量发展解决方案，深化央国企合作；国外设立海外事业部，重点布局沙特、东南亚市场，顺应基建出海趋势，实现国内外业务协同。
资产注入情况：新能源赛道通过收购产投关联公司取得，2025/3/28与北京盛翌达、赤壁创众源签署股权转让协议，对价为600万元，2024年净利润1,042.46万元，PE倍数0.58倍。
ST红太阳
经营方案：现金注入化解债务 + 项目投建升级主业 + 治理优化提升效率”。曲靖高新投的角色是提供资金支持和产业协同，帮助上市公司在曲靖落地新项目，享受地方政策支持和资源配套，而非传统意义上的资产注入。
*ST东易
经营方案：①数字化原有家装主业； ②新增算力产业业务经营方案：产投将协助东易争取在26年9月30日前具备承接算力中心集成服务业务订单的条件； ③计划获批后一年内，产投将持有的和林格尔智算中心运营主体云著智算全部股权(≥51%)无偿捐赠给东易。如果未完成资产捐赠，华著科技以其享有的云著智算截至2025/12/31的净资产额于计划获批后15个月内支付给东易作为补偿金额，补偿金额不低于3,500万元； ④利用东易持有的位于河北省廊坊市的闲置土地及厂房，打造新型算力中心。
*ST金科
经营方案：主要关注汰旧(出清低回报项目)、取新(获取困境资产 / 优质项目)、强链补链(强化全价值链优势) 1、引入 AI 设计、BIM 智能化建造、大数据营销等科技赋能，提升运营效率与资产增值； 2、聚焦房地产类困境资产/不良资产的投资、盘活、处置，依托中国长城资产资源及阿里资产合作，提供全生态“理债 服务； 3、发展分布式光伏与储能、建筑光伏一体化等新能源业务，打造综合智慧能源管理体系。
重整计划内无资产注入方案，仅有重整后资产扩充规划。
ST炼石
经营方案：产投引入AI设计、BIM智能化建造、大数据营销。
重整计划内无资产注入方案。
*ST新研
经营方案：聚焦农机业务升级、航空航天业务复苏(布局核聚变、商业航天等新兴领域)及绿色物流充电站新业务培育，同时优化资产结构；产业投资人不注入现成业务，仅通过共享供应链、市场、政策等资源赋能公司现有业务及新业务布局，资金用于偿债与补充经营流动资金。
资产注入情况：产业投资人不注入现成业务。
*ST亚太
经营方案：以临港亚诺精细化工业务为基石，通过优化产品结构、加大研发投入、稳定拓展客户筑牢主业；同时依托产业投资人北京星箭的军工与电子信息资源，逐步导入惯导系统等相关业务、择机注入优质资产培育新增长点，同步优化公司治理与市值管理。
资产注入情况：择机导入军工类定位测控元器件等业务。逐步导入，在重整完成后三年内不会触发借壳上市情形。
ST西发
经营方案：收购嘉士伯持有的拉萨啤酒50%股权。
资产注入情况：无偿注入111.97亩国有土地使用权及该地块上已经完成的土建工程。
采用信托计划的公司
17家重整公司中，采用信托计划进行清偿的公司共有5家，分别为*ST傲农、*ST花王、*ST合泰、*ST东园和*ST金科。
这5家公司均具备资产规模庞大、债务结构复杂、不良资产占比高的特点，信托计划成为其化解债务、剥离不良、聚焦主业的核心工具。通过信托计划，不良资产隔离与债务优化，降低自身投资风险，提升公司后续经营与转型的确定性。
1. *ST傲农
重整前后资产负债变化：
总资产：从2023年的136.25亿元降至2024年的95.06亿元，降幅30%；
总负债：从141.28亿元降至64.45亿元，降幅54%，资产负债率从104%降至68%；
公司特点：福建生猪养殖龙头，因行业周期和激进扩张陷入资不抵债，资产中包含大量低效/亏损子公司股权；
产投特点：由泉发外贸联合体等14家投资人组成，引入国资力量，提供资金和供应链支持，助力公司聚焦生猪养殖主业；
信托受益权转换比例：普通债权中，每家债权人债权金额超出2,000万元的部分，每100元普通债权可获得约8.5份信托受益权份额；
选择信托的原因：
信托可将40家低效子公司股权隔离处置，避免拖累核心养殖业务；
以信托受益权抵偿债务，避免资产贱卖，最大化债权人受偿率，为公司后续经营减负；
剥离非核心资产后，产投可集中资源支持主业恢复，提升投资回报确定性。
2. *ST花王
重整前后资产负债变化：
总资产：从23.1亿元降至11.73亿元，降幅49%；
总负债：从19.99亿元降至6.6亿元，降幅67%，资产负债率从87%降至56%；
公司特点：生态工程企业，因连续亏损和高负债陷入危机，资产中包含大量减值应收款和存货；
产投特点：苏州陈顺及实控人徐良，注入资金5.08亿元，承诺注入半导体资产，推动公司跨界转型；
信托受益权转换比例：以现金和以股抵债清偿后的剩余债权，由每家普通债权人按照每1元债权分得1份信托受益权份额进行清偿；
选择信托的原因：
信托可剥离减值后难以覆盖债权的资产(如应收款、存货)，快速优化资产负债表；
以信托受益权抵偿债务，释放公司流动性，为半导体转型腾挪资金与空间；
不良资产隔离后，产投的半导体转型计划可不受历史包袱干扰，提升转型成功率。
3. *ST合泰
重整前后资产负债变化：
总资产：从76.37亿元降至26.03亿元，降幅66%；
总负债：从148.1亿元降至7.16亿元，降幅95%，资产负债率从194%降至28%；
公司特点：显示触控和光学电子龙头，因多元化扩张和债务问题严重资不抵债，资产中包含大量非核心业务资产；
产投特点：福建电子集团，提供产业资源和技术支持，推动公司聚焦核心业务，实现扭亏为盈；
信托受益权转换比例：普通债权全部以股票清偿+信托受益权清偿，份额=普通债权金额/债权人参与信托受益权份额受偿的总债权金额×信托受益权总份额；
选择信托的原因：
信托可将非核心资产(如子公司股权)隔离处置，快速修复资产负债表；
以信托受益权抵偿债权，大幅降低公司杠杆，为后续产业整合创造条件；
剥离非核心业务后，产投可集中资源支持显示触控和光学电子主业，提升行业竞争力与投资价值。
4. *ST东园
重整前后资产负债变化：
总资产：从361.89亿元降至21.63亿元，降幅94%。
总负债：从351.29亿元降至6.25亿元，降幅98%，资产负债率从97%降至29%；
公司特点：国内环保行业龙头，因 PPP 项目扩张和债务问题陷入危机，资产中包含大量 PPP 项目应收账款和担保物；
产投特点：朝阳国资公司，提供资金和政策支持，推动公司聚焦生态修复主业；
信托受益权转换比例：采用双层信托结构，普通债权中，每 100 元普通债权可分得75 份普通信托受益权份额；有财产担保债权则以对应担保物设立优先信托受益权；
选择信托的原因：
双层信托结构可将百亿元应收账款和担保物隔离，避免仓促变现导致价值大幅缩水；
以信托受益权抵偿普通债权，最大化债权人受偿率，减少公司现金支出；
不良资产隔离后，产投可聚焦生态修复核心业务，借助地方国资资源实现业务转型与价值提升。
5. *ST金科
重整前后资产负债变化：
截至2025年Q3，*ST金科总资产和总负债分别为1,703亿元和1,962.98亿元，资产负债率为115%。
公司特点：全国性房企，因行业下行和高杠杆陷入危机，资产中包含大量子公司股权和地产项目；
产投特点：上海品器联合体等，注资50-80亿元，承诺优化公司治理，推动业务向智能化、新能源转型；
信托受益权转换比例：每家(户)普通债权人超过5万元的债权部分，每100元债权可分得100份信托受益权份额；
选择信托的原因：
信托计划可将20家非保留一级子公司(评估价值174亿元)股权及穿透后资产隔离，避免非核心资产拖累核心地产业务；
以信托受益权抵偿超过5万元的普通债权，化解1,940亿元债务，大幅降低公司杠杆；
不良资产隔离后，产投可聚焦核心城市地产开发业务，优化资产结构，提升公司长期盈利能力与投资回报。
重整前后公司经营及资产负债情况
一、重整前后公司经营及资产负债情况
1. 重整前后经营情况
2024年完成重组公司，从2023-2025年Q3的财务数据来看，呈现出明显的分化特征：
部分企业(如ST步步高、ST傲农等)通过重整成功实现扭亏为盈，净利润由大额负值转为正值，部分还伴随营业收入增长，重整在改善财务结构和经营质量上有积极作用；
部分企业如ST通脉、ST中利及ST红太阳，虽然亏损下降但并未走出困境；
ST东园，2025 Q3收入仅1.56亿元，未实现盈利，并未实现重组计划中的既定目标，开展新能源业务。
2. 重整前后资产负债情况
结语
破产重整已从"债务豁免式救助"迈向"产业赋能式重生"。 2024-2025年的17个案例表明，监管趋严压缩了制度套利空间，倒逼市场回归重整本质：不是简单的债务减记与股本扩张，而是通过信托工具实现不良资产隔离、通过产业投资人导入真实经营资源、通过治理重构建立现代企业制度。未来，重整方案的竞争力将取决于产投方能否提供可落地的"资源赋能包"而非单纯的财务出资，重整成效的检验标准也从"是否保壳"转向"是否具备持续经营能力"。对于投资者而言，需警惕"重形式轻实质"的重整方案，重点关注信托底层资产质量、产投资源导入的具体路径及业绩承诺的可实现性；对于监管而言，如何在防范套利与鼓励实质性重整之间寻求平衡，仍是资本市场深化改革的重要命题。
