? 分析日期：2026 年 4 月 20 日? 招股书版本：申请版本（草拟本）⚠️ 免责声明：本文档仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

一、公司概况

1.1 基本信息

1.2 股权结构

• 首创集团：直接持有53.20%，为控股股东

• 其他股东：包括机构投资者、个人投资者等

• A+H架构：发行H股后，将形成A+H双重上市架构

二、业务模式分析

2.1 "一核两翼"战略

? 核心业务：资产管理类业务

• 全资子公司：首正德盛（私募投资基金业务）

• 联营企业：中邮创业基金（公募基金业务）

• 竞争优势：差异化资管策略，深耕特定领域

? 两翼业务

财富管理类业务：

• 证券经纪、投资咨询

• 金融产品销售、信用业务

• 研究业务、期货业务

投资银行类业务：

• 债券承销及ABS

• 股票保荐及承销

• 财务顾问服务

⚖️ 平衡驱动：投资类业务

• 固定收益投资交易

• 权益类证券投资

• 新三板做市、另类投资

2.2 竞争优势

三、财务分析

3.1 财务表现（2023-2025年）

3.2 盈利能力分析

净利润增长驱动因素：

• 资管业务规模扩大

• 投资业务收益提升

• 成本控制有效

净利率持续提升：

• 2023年：23.5%

• 2024年：27.4%（+3.9pp）

• 2025年：29.0%（+1.6pp）

ROE水平：

• 扣非加权平均净资产收益率：5.7% → 7.6% → 7.5%

• 处于行业中等水平

3.3 现金流分析

现金流问题：

• 连续三年经营活动现金流为负

• 主要原因：证券行业特性（客户保证金、自营投资等）

3.4 分红政策

分红特点：

• 连续三年稳定分红

• 分红率维持在40-70%区间

• 体现股东回报意识

四、行业与竞争分析

4.1 证券行业现状

市场规模：

• 中国证券行业快速发展

• 2025年行业总收入约5000亿元（基于上半年2510亿元推算）

竞争格局：

• 头部集中：前十大券商占行业总收入约70%

• 中小券商：面临激烈竞争，需差异化发展

• 创新趋势：数字化转型、财富管理转型

4.2 竞争地位

首创证券定位：

• 中型券商：规模小于头部券商，但具备特色业务

• 区域龙头：在北京地区具有较强影响力

• 特色赛道：资管业务差异化竞争

主要竞争对手：

• 头部券商：中信证券、华泰证券、国泰君安等

• 同类型券商：其他区域性中型券商

4.3 SWOT分析

五、IPO发行分析

5.1 发行基本信息

5.2 募集资金用途

预计募集资金将按以下优先级分配：

1. 加强资产管理类业务（核心战略）

1. 扩大资管规模

2. 提升投研能力

3. 拓展产品线

2. 提升投资类业务买方能力

1. 构建全球视野投资体系

2. 加强权益投资能力

3. 优化固收投资策略

3. 实现投资银行业务多元化发展

1. 拓展债券承销

2. 发展股权承销

3. 提升财务顾问能力

4. 完善财富管理类业务服务体系

1. 升级IT系统

2. 丰富产品供给

3. 提升客户服务

5. IT及科技投资

1. 推动数智化转型

2. 建设金融科技平台

3. 提升运营效率

6. 补充营运资金

1. 满足业务发展需求

2. 优化资本结构

5.3 估值分析

参考指标：

• 2025年净利润：10.56亿元

• 行业平均PE：15-20倍

• 合理估值区间：158-211亿元

A+H溢价/折价：

• 需关注A股当前估值水平

• H股通常存在一定折价

六、风险因素分析

6.1 宏观风险

6.2 行业风险

6.3 公司特定风险

6.4 IPO特定风险

七、投资价值评估

7.1 投资亮点

✅ 国资背景：北京市国资委控股，资源丰富，信誉良好

✅ 盈利稳定：连续三年净利润增长，净利率持续提升 

✅ 特色业务：资管业务差异化竞争，避免正面冲突 

✅ A+H架构：提升国际知名度，拓宽融资渠道 

✅ 分红稳定：连续三年稳定分红，股东回报意识强

7.2 投资顾虑

⚠️ 行业竞争：面临头部券商激烈竞争，市场份额有限 ⚠️ 现金流问题：连续三年经营活动现金流为负 ⚠️ 规模限制：相比头部券商，规模和品牌影响力有限 ⚠️ 市场依赖：证券行业周期性明显，受市场环境影响大

7.3 估值建议

保守估值：15倍PE × 10.56亿 = 158亿元中性估值：18倍PE × 10.56亿 = 190亿元乐观估值：20倍PE × 10.56亿 = 211亿元

建议关注点：

• 最终发行价格

• A股当前估值水平

• H股发行规模

• 市场整体环境

八、申购建议

8.1 适合投资者类型

8.2 申购策略

建议策略：

• 小仓位参与：作为中签率较低的H股，可小仓位申购

• 长期持有：适合长期持有，享受分红收益

• 关注A+H价差：可对比A股价格，寻找套利机会

风险控制：

• 控制单只股票仓位不超过10%

• 设置止损位（如-15%）

• 关注市场整体环境

8.3 时间节点

九、总结

9.1 核心观点

首创证券是一家具有国资背景的中型券商，通过"一核两翼"战略实现差异化竞争。公司财务表现稳健，连续三年净利润增长，净利率持续提升。此次H股发行将进一步提升公司品牌影响力和融资能力。

9.2 投资评级

9.3 最终建议

对于稳健型投资者，首创证券H股值得小仓位参与申购。重点关注其国资背景、稳定盈利和特色资管业务。但需注意行业竞争激烈和市场周期性风险，建议控制仓位并长期持有。

⚠️ 免责声明：以上分析基于IPO申请版本（草拟本），最终发行条款以正式招股章程为准。本文档仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。