透过财报看,液冷龙头英维克的一季度利润为何大减?
今天聊聊英维克。这可是去年就大涨过的液冷龙头，在2025年年报利润增长的年报出来之后，刚公布了一季报，结果出人意料的出现了净利润大幅下滑的情况。并且我在去年很早就在跟踪液冷。并且英维克可是直接为英伟达GB200和GB300架构提供冷板设计与制造。在英伟达GB300项目中，英维克的冷板+CDU组件合计占据了单机柜价值量的35%，可以说英维克是英伟达液冷供应链中价值占比最高的中国厂商。怎么个事，先看2026年的一季报。公司一季度实现营业收入11.75亿，较上年同期增长26.03%。然而，归属于上市公司股东的净利润仅为865.7万，同比跌了81.97%。利润怎么会掉这么多，这跟我们平时看的新闻和自媒体的直观感受完全不符啊。既然利润少了我们还是先看利润表的主要指标变动与原因里是怎么说的。季报里提示的是汇兑收益下降以及利息支出增加，财务费用高达2006.3万，我本来琢磨按英维克年报口径14%左右的海外收入，就算是人民币升值了也不至于变动这么大吧。再深入琢磨一下问题可能处在30多亿的应收账上。考虑到英伟达、谷歌等海外巨头虽然采购量大，但跨国结算周期和商务流程通常更长，导致发货后形成的外币应收账款在账面上积压的比例大。所以人民币从2025年底的6.96左右升到6.8左右带来的汇兑损失就不小了。然后提到了利息支出的增加，这个倒是比较好统计，利息费用和收入一统计总计得到了261万左右的实际利息支出。所以一季度财务费用里2006.3万-261万利息支出。计算出汇兑损失大约实在1745万左右，这里如果按人民币6.96升到6.8倒推，1745万÷0.16元/美元=1.09亿美元左右，按6.8的当期汇率估算，如果不算当期收入现金的汇兑损失等等粗略估算，目前这30.6个亿的应收款有24%左右的美元。库存从9.8亿涨到11.8亿一个季度再增了2个亿，而这11.8个亿的库存对比77.6亿的总资产，34.8亿的净资产来说可是真不低了。这一项724.15万元，全部为存货跌价准备计提，同比增长97.37%我们对比英维克2025年的年报数据来看这个库存的计提其实已经相对正常或者说保守了。同行业可以对比佳力图，传统风冷为主且2025年的营收下滑了8.34%，2025年佳力图库存整体计提比例达到了5.72%。从这个角度来看，把英维克26年一季报减利归因到库存减值上的比例不应该太大，甚至可以说潜在的计提空间要大于我们看到的。主要来源于计提坏账准备。回到了最开始说到的，2025年底英维克有30.5亿应收款，几乎占据了公司总资产的40%。一个季度过去了这数基本没有啥变动，30.6亿应收款项中计提了3000万这个比例其实真的不算高。如果看季报里面我们对于坏账计提无法深究，一般年报会把分项列明。我们看回2025年的年报：逾期账款中，1年内的比例最高达到了11.8亿，逾期1年以上的4个多亿。按照会计惯例1年以内可计提1%~5%，而英维克计提了2.54%，咱们假设年报是按行业最保守做法来计提1年内的坏账的话要计提6000多万，那2025年报里5000多万的净利润会彻底归0。所以从这个角度来看，一季度计提掉2000多万坏账可能是在市场意料之外，但绝对是情理之中。按业务类别来分的话，2025年末账面余额最大的组合19.41亿，平均计提比例4.62%明显高于2026一季度的2.54%。这说明在这 19.41亿元 的欠款中，已经有相当一部分资金的账期超过了1年，跨入了1至2年的区间。
按照 4.62%的平均比例推算，这19.41亿欠款中，大约有3.7亿元左右已经处于1至2年的账期，而剩余的约15.7亿元还在1年以内的正常信用期，这部分应收款也会在2026年转入到1~2年的逾期范围，如果届时应收款没到账的话。。。。。。那2026年报的坏账计提不敢想。
当然了，我们不该预设这种悲观假设，毕竟在AI算力大背景蒸蒸日上的环境下，尚未出现面积资金链断裂的情况
最后说一下现金流
看2026年一季报。英维克经营活动产生的现金流量净流出-3.8亿，较去年同期的-1.70亿元进一步扩大了126%。虽然营收在增加，但公司并没有拿到更多现金。
现金流出的增加可能主要源于供应商款项的到期支付以及员工薪酬的增加。尤其是应付职工薪酬从年初的1.58亿元下降到6999万元，我猜是因为一季度集中发放了上一年度的员工奖金。
综上，英维克这个液冷龙头正以78个亿的总资产和35个亿的净资产的身板，肩上扛着30亿的应收账款，怀里抱着11个亿的库存，正在向全球液冷的大蓝海前进。
我们看到了企业雄心，也可管中窥豹看出当前全市场对AI产业链大未来的期待。
而这些手里抱着的肩上扛着的，在未来是会化成实打实的利润，从而成就又一个行业领头羊，还是成为前行的负担。
我们拭目以待。
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