第二节 资本开支：从财务上筛选出优秀企业的关键
在阅读段永平相关著作或问答录时，我们经常会听到企业文化、商业模式等关键词。段永平的分析更多是从管理者层面出发，结合《基业长青》《从优秀到卓越》等管理经典及相关经验，去判断一家企业的企业文化与商业模式优劣。
但对于我们没有企业管理经验的普通价值投资者来说，该如何更好地判断一家企业的商业模式是好是坏呢？答案其实非常简单：概括来说，那些成立之后投入少、产出多的企业，就是好企业。如果有些企业成立之后投入非但没有增加，反而越来越少，产出却非但没有减少，反而越来越多。这种企业的商业模式，就是非常优秀的商业模式。
企业成立后，为了维持生存和发展，有些费用支出是必需的，比如利润表上的“三费”：销售费用、管理费用、财务费用，其中研发费用、资本开支等也包含在相关科目中。
科目虽然多，但我们只需要记住一点：从财务的角度讲，凡是经营中向外流出的资金，在不影响正常经营和竞争优势的前提下，越少越好，对应的商业模式也就越优秀。
为了更形象、直观地说明这个问题，我们下面进行详细讲解。
一、资本开支的来龙去脉
资本开支，对应企业财报现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。
企业为了维持经营、追求或守住行业中的优势地位，资本开支是一项必需的支出。但优秀企业和平庸企业的最大差别在于：优秀企业往往只需要较少的资本开支，就能维持自身的经营和竞争优势；而商业模式平庸的企业，只能靠不断增加资本开支才能勉强维持经营，更谈不上守住优势地位了。
如果一家企业连续多年保持高强度的资本开支，势必会严重影响现金流，也会大幅拖累最终利润。原因不难理解：资本开支购入的固定资产、无形资产，虽不会在财报中一次性费用化，但会通过固定资产折旧、无形资产摊销、资产减值等方式逐年扣除。费用增加，自然会降低利润。
所以，资本开支的多寡，直接影响企业的现金流量，也直接影响企业的最终利润。由此我们可以得出结论：通过分析企业连续多年的资本开支与净利润总和的占比，就能从财务角度筛选出优秀企业与优质商业模式。
二、用资本开支检验企业品质的实例
对于用资本开支指标检验企业商业模式是否有效，我们可以找几家知名公司的案例进行验证。
我们以2012~2021年贵州茅台10年间的数据为例：这10年间其资本开支总计为285.09亿元，实现净利润为2966.78亿元，资本开支对净利润占比为9.61%。这个比例意味着：茅台每付出1元的资本开支，可给公司赚回约10.4元的利润。
我们再看2012~2021年格力电器的相关数据：其10年间的资本开支总计为352.34亿元，实现净利润为1796.49亿元，资本开支对净利润占比为19.61%。这一数据说明，家电行业的商业模式相较白酒行业稍弱，也意味着家电企业想要维持经营与优势地位，需要比白酒企业投入更多资本开支。但总体来看，19.61%的占比仍处于较低水平，格力电器仍称得上优秀的商业模式。
最后我们分析2012~2021年温氏股份的情况：其10年间的资本开支为1009.1亿元，实现净利润为448.05亿元，资本开支对净利润占比高达225.22%。这意味着：温氏股份每获得1元利润，需支出2.25元的资本开支。分析到这里，我们只能说：养猪行业确实是一个重投入的苦行业。但对于想抓住猪周期的投资者而言，用该指标分析似乎不太适用。
三、应用资本开支指标的注意事项
资本开支虽然是检验企业品质的有效指标，但在实际投资应用中，我们不能一概而论，还要结合具体情况针对性分析判断，具体注意事项主要有以下六点：
1. 该指标仅为辅助分析指标
我们通过观察、分析资本开支与净利润的占比数据，核心目的是辅助判断企业品质，最终结合其他信息综合做出更有利的投资决策，切勿单一依赖该指标。
2. 该指标的量化参考
《巴菲特教你读财报》一书中明确提到：当企业资本开支对净利润占比低于50%时，这家企业就值得我们重点关注；当该数据低于25%时，说明企业具备某种持续竞争优势，完全可以在合适的价格买入并长期持有。
3. 不可单一唯指标论，同类对比需结合企业实际情况
分析判断一家企业的优劣，绝不能只靠某一项指标，尤其是同类企业对比时，资本开支占比也并非越低越好。
我们以2012-2021年十年间贵州茅台和五粮液的资本开支占比为例：贵州茅台的资本开支占比要高于五粮液，但这并不代表贵州茅台不如五粮液优秀。结合实际经营情况来看，贵州茅台发展的核心制约问题，一直是产品供不应求背景下的产能产量限制。因此，贵州茅台为了提升产能、扩大产量，比五粮液多投入一部分资本开支，是完全理所当然的事。
事实上，贵州茅台每次释放增产投资的相关消息，都会被市场解读为重大利好，反而能进一步支撑公司股价。所以我们在对比分析同类企业的占比数据时，一定要具体情况具体分析。对于贵州茅台这类受产能产量制约的企业，适度增加资本开支反而是好事，而非坏事。
4. 数据统计需拉长时间跨度
对资本开支占比数据的统计，时间跨度一定要足够长，只有这样才能最大程度消除个别年份大额资本开支对整体数据的干扰。如果条件允许，建议优先采用10年及以上的长期数据进行筛选分析，结果会更准确。
5. 该指标并非万能，需区分企业发展阶段
这一指标并非适用于所有企业，单纯通过这一指标筛选，会将部分优质的初创优秀企业排除在外。对于投资者而言，选择发展初期的优质初创企业，还是成熟稳定的现金奶牛型企业，本身就是仁者见仁智者见智的选择，也需要对应采取不同的分析方式。
6. 好企业是必要条件，好企业加好价格才是充要条件
做投资有一个核心逻辑：企业质地优秀是投资决策的必要条件，但并不是充要条件。在通过资本开支等指标，确认企业品质、商业模式都不错之后，我们还需要重点关注企业的估值。也就是说，哪怕是最优质的企业，如果买入价格过高，也算不上一项好的投资。只有优质企业叠加合理的买入价格，才能真正构成值得出手的优质投资机会。
参考文献:《一本书看透财报》，作者 我是腾腾爸
