（文章主要基于安踏2025年公开的年度财务报告整理形成）
安踏体育用品有限公司2025年全年营收802.2亿元，同比增长13.3%；归母净利润135.9亿元，表面同比下滑12.9%。根据财报给出的解释，这一下滑主要源于2024年亚玛芬体育上市及配股事项确认的一次性大额收益所形成的基数效应——剔除该影响后，股东应占溢利同比增长13.9%。
盈利能力层面，安踏整体毛利率微降0.2个百分点至62.0%。横向对比看，这一毛利率高于lululemon（56.6%，最近刚报道出瑜伽裤材质含有害有害物质）、阿迪达斯（51.6%）、李宁（49.0%）以及耐克（42.7%）。
从资金面看，截至2025年底，安踏集团持有的净现金为317.2亿元，充裕的现金储备为持续并购与全球化布局提供了坚实保障。若将亚玛芬集团（Amer Sports）收入计入，安踏整体营收盘子已达到约1278亿元。
（数据来源：雪球网）
二、各板块业务分析：
2025年财报最为显著的特征是：安踏主品牌增速放缓，FILA企稳回升，以迪桑特、可隆为代表的户外“新势力”品牌高速增长。
1. 安踏主品牌：收入347.5亿元，同比增长3.7%，占总收入比43.3%毛利率同比下降0.9个百分点至53.6%。安踏在财报中解释，这主要归因于品牌加大了对专业产品的成本投入，以及毛利率较低的电子商务业务占比上升。
从渠道结构看，安踏品牌的DTC模式收入187.0亿元（+2.6%），占比53.8%；电商收入128.6亿元（+7.3%），占比37.0%；批发及其他渠道收入31.9亿元（+3.4%），占比9.2%。截至2025年末，安踏及安踏儿童门店分别为7203家和2652家，较期初净增68家和净减132家。
出海方面，安踏品牌在东南亚地区全力推进“安踏东南亚千店计划”，目标设立1000家安踏零售网点，并战略开拓中东及非洲市场，正式进军印度市场，同时与Foot Locker、DSG、JD Sports等美国主流零售渠道合作，成功进驻北美及欧洲市场。
2. FILA品牌：收入284.7亿元，同比增长6.9%，增速与2024年基本持平，占集团总收入比重35.5%。毛利率同比下降1.4个百分点至66.4%。经营利润方面，一扫2024年负增长阴霾，增长10.1%至74.2亿元。
2025年也是#FILA品牌“战略重构与价值跃升的关键一年”，在新任大中华区CEO江艳的主导下，确立了“ONE FILA”核心战略，聚焦高端运动时尚定位，重点发力网球与高尔夫两大菁英运动赛道。截至2025年末，FILA品牌门店共2040家，较期初净减少20家，其中FILA大货、FILA KIDS、FILA FUSION门店数量分别为1273家、578家、189家。
3. 其他品牌：以迪桑特（DESCENTE）、可隆（KOLON SPORT）为核心的所有其他品牌板块，2025年迎来高速增长，收入同比增59.2%至170亿元，占营收比重提升至21.2%，相比2020年增长近7倍；经营溢利同比增长55.3%至47.4亿元，收入与利润增速均领跑集团其余业务板块。毛利率方面，所有其他品牌毛利率71.8%，同比微降0.4个百分点，主要受狼爪并表影响。
迪桑特：营收突破100亿元，成为安踏体育旗下继主品牌、FILA之后第三大品牌。迪桑特定位高质感专业运动品牌，聚焦滑雪、高尔夫、铁人三项专业运动场景。
可隆：营收60亿元，同比增长近70%，集团年内增速最快品牌。
MAIA ACTIVE：专注女性瑜伽运动，处于加速孵化阶段。
JACK WOLFSKIN（#狼爪）：2025年4月以2.9亿美元完成全资收购，以全场景专业徒步品牌的定位规划增长。
三、各品牌经营分析：
1. 安踏主品牌：体量已超300亿元，进入稳健发展阶段，且所处的大众体育价格带面临下沉市场和线上渠道的激烈竞争。
2. FILA品牌：定位为高端时尚赛道，FILA 2025年在大体量基础上增速跑赢行业。品牌围绕女性客群开发MUSE系列等新品，并新开设BIELLA、ICONA等高端门店以提升零售体验。FILA未来增长主要依赖产品创新及高端化深化。
3. 其他品牌：迪桑特、可隆等户外品牌已在中国高端户外市场建立良好的口碑。迪桑特在高端滑雪与高尔夫领域品牌影响力大，可隆在城市轻户外赛道发展快。据公开渠道披露，2025年全国运动装备市场规模约6021亿元，同比增长14.2%，户外运动、冰雪运动成为消费升级的重要力量。
迪桑特在开店保持克制（约250家门店）的情况下，店效实现25%以上的年复合增长，品牌势能正处于释放期。可隆除在服装领域外，在鞋类等核心品类不断发力以提升空间。狼爪的并表当前处于复兴计划推进阶段，预计短期内贡献有限。
4. #亚玛芬体育：
亚玛芬体育（Amer Sports, Inc.）于2024年2月1日在美国纽约交所（NYSE）挂牌。亚玛芬旗下拥有始祖鸟（Arc‘teryx）、萨洛蒙（Salomon）、威尔胜（Wilson）、阿托米克（Atomic）、壁克峰（Peak Performance）等运动和户外品牌，业务遍及42个国家。
2025年全年，亚玛芬实现营收65.7亿美元，同比增长27%；营业利润7.0亿美元，同比增长49%，创历史新高。2025年安踏并表获得对应的联营合营公司利润12.03亿元。
亚玛芬是安踏于2019年联合方源资本、腾讯及lululemon创始人Chip Wilson，以46亿欧元收购的，安踏最新持股比例39.49%。按2025年底亚玛芬约195亿美元市值计算，安踏持有股权对应价值约641亿港元（约合人民币590亿元），是安踏当前2199亿港元市值的近三分之一。
根据亚玛芬发布的2026年全年业绩指引：预计收入增长16%至18%，毛利率提升至约59%，经调整营业利润率提升至13.1%至13.3%。据此推算，安踏集团2026年分占亚玛芬溢利会在2025年基础上进一步提升。
5. #彪马：
2026年1月，安踏以15.06亿欧元收购彪马29.06%股权（本次收购尚需完成相关监管审批）。彪马目前正处于经营低谷，2025年全年营收下降8.1%至73亿欧元，亏损3.57亿欧元。管理层预计2026年将继续亏损，金额在5000万至1.5亿欧元之间。因此，其对安踏2026年净利润的会形成一定的拖累（但影响应该也不会很大）。
四、2026年业绩预测
安踏集团在2025年业绩发布会上给出了较为审慎的2026年指引：安踏品牌低单位数增长，经营利润率保持在20%左右；FILA中单位数增长，经营利润率在25%左右；其他品牌20%增长，经营利润率继续维持在25%以上。
2026年第一季度，集团整体经营表现亮眼：安踏品牌流水同比增长高单位数，FILA流水同比增长10%-20%低段，其他品牌流水同比增长40%-45%。其他品牌中，可隆增长超50%，迪桑特增长超30%。
结合各品牌经营情况综合来看，2026年安踏集团的营收和净利润有望保持稳健增长。
（本文基于公开财报及券商研报整理，不构成任何投资建议！）
