今年4月，阿里云、百度云和腾讯云先后宣布，上调AI算力计价单位Tokens的价格，涨幅均超过30%。作为大模型运行的基本计量单位，Tokens需求的快速上升，正推动算力基础设施从传统数据中心向更高性能的智算中心演进。
在这一背景下，润泽科技的一季报引发关注，公司实现净利润5.82亿元，同比增长35.35%，增速虽明显低于去年182%的高点，却反映出其业务重心正在从规模扩张转向结构优化。
这家曾连续多年亏损的企业，如今通过布局AIDC、发行公募REITs以及在全国构建约6GW的算力网络，逐步建立起差异化的优势。创始人周超男也因此以数百亿身家成为河北女首富，但值得注意的是，去年利润大幅增长主要来自资产转让收益，今年一季度已回归常态。
数据中心是典型的重资产行业，前期需大量投入土地、电力、服务器等资源，且回报周期长，润泽科技自2009年成立以来，长期处于高投入状态。据《中科研究》报道，2015年至2025年上半年，公司用于购建固定资产等的现金支出累计达231.99亿元，在前年，仅折旧摊销一项就占总成本的17%，对利润形成持续压力。
为缓解这一问题，润泽在去年尝试通过基础设施公募REITs盘活存量资产，当年8月，公司将位于廊坊的A-18数据中心注入“南方润泽数据中心REIT”，募集资金约45亿元，并确认了37.65亿元的投资收益。
这笔非经常性损益直接推高了去年全年净利润至50.5亿元，更重要的是，该操作使资产从资产负债表中移出，降低了负债率，同时保留了部分租金分红权。在今年2月，公司进一步公告计划将A-7和A-8两个数据中心，纳入同一REIT进行扩募。
尽管这两处项目的上架率约为90%，略低于A-18的99%，但在当前算力需求快速增长的环境下，仍具备一定吸引力。中国信通院数据显示，去年中国智能算力规模达到1590 EFLOPS，较年初翻倍，反映出市场对高质量算力基础设施的强劲需求。
而REITs带来的现金流改善是实实在在的，据《天下财道》报道，去年，润泽经营活动产生的现金流量净额为32.92亿元，同比增长超50%，并实施了合计10.5亿元的现金分红。不过，若剔除了REIT的相关收益，公司同年扣非净利润为19.01亿元，同比仅增长6.87%。
这也解释了为何今年一季度利润增速回落至35%，在没有一次性收益支撑后，主业的真实盈利能力开始显现。
除了资本层面的调整，润泽也在业务模式上做出改变，过去，公司主要提供IDC服务，即出租标准化机柜，客户可自行部署服务器。这种模式门槛较低，竞争激烈，毛利率也受限，但随着AI大模型训练对算力密度、散热效率和网络延迟提出更高要求，传统IDC逐渐难以满足需求。
所以，润泽从2023年开始加速向AIDC转型，AIDC不仅提供物理空间，还整合液冷系统、高速网络、算力调度平台等，形成“一站式”智算服务。部分项目甚至探索与客户按算力产出分成的新模式，收入来源更加多元。
据《投研邦》报道，前年AIDC业务营收为14.51亿元，占总收入的33.25%；到去年，该业务收入增至25.1亿元，占比升至44.24%，毛利率达到48.5%，首次超过IDC业务的44.1%。同期，同行数据港的IDC毛利率仅为28.84%，差距明显。
而支撑这一转型的是交付能力的提升，去年，润泽新增交付算力约220MW，其中包括业内首个单体100MW的超大规模智算中心。目前，公司还在建设单体200MW的项目，规划可容纳超10万张GPU卡，专为大模型训练设计。
在客户方面，虽然早期高度依赖字节跳动，但目前已拓展至国内主要互联网企业、头部云厂商及DeepSeek等新兴AI公司。去年，字节跳动宣布将年度资本开支提升至1600亿元，为润泽提供了稳定的订单来源。
于区域布局上，润泽已在京津冀、长三角、大湾区、成渝、甘肃、海南等六大区域建成7个智算集群，境外则落地香港沙岭和印尼巴淡岛，整体规划算力约6GW，已交付750MW，成熟项目上架率普遍超过90%，显著高于行业55%至65%的平均水平。
今年是规划开局之年，“人工智能+”行动进入全面推广阶段，算力需求有望持续释放，对润泽而言，真正的考验在于，当REITs逐步将核心资产出表后，如何依靠AIDC的技术能力和服务深度维持收入以及利润增长。这将不再是一场单纯拼规模的竞赛，而是对运营效率、客户黏性和技术适配能力的综合检验。
