茅台“首次双降”：告别20余年增长神话，一场主动出清的改革

来源：21财经、光大证券、新华网

内容：4月16日晚，贵州茅台发布2025年年报。全年营业总收入1720.54亿元，同比下滑1.2%；归母净利润823.2亿元，同比下滑4.53%。这是茅台2001年上市以来首次出现年度营收与净利润“双降”，打破了其持续20余年“年年正增长”的行业纪录。年报披露后，4月17日茅台股价放量大跌3.8%，收报1407.24元，总市值回落至1.76万亿元。

Q4单季度的“超幅度出清”尤为引人注目——Q4总营收411.5亿元，同比下滑19.35%；归母净利润176.93亿元，同比下滑30.34%。光大证券指出，Q4营收下滑幅度超出市场预期，公司在Q4主动停止11月、12月的分销发货，通过停供控货和直销渠道承接来缓解传统渠道压力。分渠道看，2025年直销渠道收入845.43亿元，同比增长12.96%，首次超过批发代理渠道的842.32亿元。分产品看，茅台酒营收1465亿元，同比微增0.39%；系列酒营收222.75亿元，同比下滑9.76%。年报未像往年一样给出2026年具体经营目标，仅表示“紧紧围绕‘坚持以消费者为中心’”。

多家券商对此持积极解读。光大证券认为，Q4大幅释放渠道风险是公司在为渠道减负、优化产品结构、理顺批价体系，为2026年初市场化改革奠定基础。开源证券指出，2026Q1茅台酒顺利实现开门红，渠道动销稳健、批价企稳，改革红利初步兑现，叠加3月底飞天提价，全年增长压力大幅减轻。年报同时披露，全年预计派发现金红利650.33亿元，分红比例提升至归母净利润的79%。

思卓分析：茅台“首次双降”的深层含义，不在于823亿净利润是否足够赚钱，而在于这组数字背后所揭示的结构性变化。茅台Q4主动加速出清，本质是一次战略性的“预期管理”——在市场对高增长预期松动前，主动将报表风险集中释放，为后续市场化改革铺路。直销渠道收入首次超过批发代理渠道，茅台正在推进一场从“渠道”向“平台”的悄然权力转移。新华网“主动降速谋求确定性”的标题十分准确：茅台正在经历一场从“增长驱动”向“价值驱动”的范式切换。对投资者而言，短期业绩阵痛难以避免，但当前约20倍市盈率叠加近4%的股息率，在低利率环境下已具备一定吸引力。真正的考验在于：提价与代售改革能否在2026年顺利转化为利润增长，以及飞天提价后消费者承接力是否如预期强劲。

啤酒“超级分化”：燕京营收再超重啤坐稳国产老三，百威在华连跌两年

来源：时代财经、东海证券、DoNews

内容：4月14日，燕京啤酒披露2025年年报。全年营收153.33亿元，同比增长4.54%；归母净利润16.79亿元，同比大增59.06%，营收与净利润均创历史新高。核心大单品燕京U8销量达90万千升，同比增长29.31%，销量占比提升至22.21%。中高档产品收入92.63亿元，同比增长4.48%，收入占比提升至68.27%，毛利率52.02%，显著高于普通产品33.46%的水平。东海证券指出，U8成长势能强劲，引领公司量价齐升，公司2025年销量405.30万千升（+1.21%），表现优于行业平均（-1.1%），吨价同比提升1.33个百分点。

利润高增来自三重驱动：产品结构优化（U8放量拉动）、成本红利（原材料成本同比下降3.53%）、组织瘦身（员工总数从3.01万降至1.94万，人工成本同比下降9.26%）。2026Q1燕京预计归母净利润2.56-2.73亿元，同比增长55%-65%，增长势头延续。

燕京营收已连续两年超越重庆啤酒，坐稳国产啤酒老三的位置。但对比行业分化格局，百威亚太在中国市场则持续失守——2025年销量与收入分别下滑8.6%和11.3%。

思卓分析：燕京U8从五年前不足20万吨到逼近百万吨规模，证明了“大单品驱动+结构升级+效率优化”的打法在存量市场中依然有效。U8贡献了公司超过五分之一的销量，这并非行业普涨，而是“产品力+渠道力+品牌力”差异化竞争的结果。燕京净利润连续四年增长超50%，说明高端化已从“战略投入期”进入“利润收割期”。百威的持续下滑则警示着固守传统渠道的代价——当非即饮渠道占比已攀升至六成，不适应渠道变迁者终将被市场淘汰。对白酒行业而言，燕京的逆袭提供了重要参照：在消费场景变迁的浪潮中，企业核心的竞争力始终在于“对消费者的理解与触达能力”，而不仅仅是品牌溢价。

露酒突破800亿超越葡萄酒，劲酒以900万年轻用户改写酒业赛道规则

来源：葡萄酒信息网、长江酒道

内容：2025年，露酒交出亮眼成绩单。行业数据显示，全年销量同比增长40%，市场规模突破800亿元大关，超越葡萄酒成为国内第三大酒种。2020-2024年，露酒价格上移30%，利润增长近200%，2020-2025年复合增长率达10%-11.8%。政策独立国标落地、健康消费升级、年轻群体扩容三重驱动下，露酒赛道已成为中国酒业最具增长确定性的品类之一。

从受众画像看，25-35岁的年轻消费群体占比达42%，女性消费群体正成为核心驱动力。76%的消费者在酒饮选择中优先考虑“健康属性”，露酒凭借药食同源与轻养生理念，精准卡位Z世代“朋克养生”与银发族养生需求。行业集中度快速提升，CR5已提升至51.3%。

2025年露酒800亿市场中，劲牌一家营收达137亿元，占比约17.1%，加上毛铺、元气狐狸等子品牌，其整体市场份额预估超过25%。劲牌旗下125ml红标劲酒全年有望突破100亿元，成为“露酒行业首个百亿超级大单品”。过去两年劲牌新增年轻用户约900万、女性用户达400万，女性消费者占比从2019年的12%飙升至2025年的28%。

思卓分析：露酒突破800亿超越葡萄酒，验证了“健康化+低度化+场景化”的消费趋势已从概念走向事实。但“劲酒热≠露酒热”的观察极具启发性：劲牌凭借数十年渠道深耕和品牌壁垒构筑起难以复制的护城河，但其他入局者——无论是名酒系还是药企系——至今尚未跑出真正的全国性爆款。这一分化对白酒行业的启示同样深刻：健康化趋势确实存在，但能否转化为企业的真实增长，取决于品牌自身的能力，而非仅仅是赛道热度的红利。劲酒新增900万年轻用户说明年轻人并非不喝酒，而是需要口感友好、场景轻松的替代方案。对于白酒企业而言，露酒既是威胁也是启发——威胁在于它正在侵蚀白酒的即饮场景，启发在于低度化、健康化的路径为白酒年轻化指明了方向。

其他值得关注的热点

1、舍得酒业一季度净利润超去年全年，普通酒大增41.88%

舍得酒业2026年一季报显示，营收14.81亿元（同比-6.01%），归母净利润2.32亿元（同比-33.1%），但净利润已超2025年全年2.23亿元的水平。普通酒收入同比大增41.88%，电商渠道同比增长14.2%，省内市场同比增长6.08%，基地市场企稳信号明确。

2、金徽酒一季度合同负债大增49%，省外市场增长20.5%

金徽酒2026年一季报显示，营收10.92亿元（同比-1.46%），归母净利润2.05亿元（同比-12.51%）。100元以下产品营收同比增长21.88%，省外市场同比增长20.49%，合同负债8.7亿元同比大幅增长49%，经销商回款积极性强。

3、全国一季度食品烟酒消费支出增长5.3%

国家统计局数据显示，一季度全国居民人均食品烟酒消费支出2549元，同比增长5.3%，占人均消费支出的比重为32.0%，为酒类消费需求提供了基础支撑。

4、特大制售假冒名优白酒网络被摧毁，涉案金额超2.6亿元

4月19日，国家市场监管总局披露，在总局统一协调下，山西、四川两省市场监管和公安部门联合行动，成功摧毁一个依托网络售往全国的特大制售假冒仿冒名优白酒犯罪网络，涉案金额高达2.6亿元

以上内容基于公开市场信息整理，思卓分析为独立观点，仅供参考。