总营业收入1721亿元、同比减少1.2%
归母净利润823亿元、同比减少4.5%
每股收益65.7元、同比减少4.3%
ROE32.5%、同比减少3.5个百分点
茅台2025年财报浅析、启动市场化改革朋友们周末好！ 贵州茅台2025年财报像一颗“春雷”，搅动整个白酒市场，让投资者猝不及防。茅台的业绩一直被奉为白酒市场的定海神针、稳定器，因为业绩可预测性强。 茅台拥有其他白酒企业不具备的特征，品牌美誉度、稀缺性、别具一格的酿造工艺流程和口感，从而铸就了以产定销、香飘世界的茅台酒。然并卵，2025年总营收1720亿元，同比下降1.2%；净利润823亿，同比下降4.5%，与年初净利润预测增长9%大相径庭，如今脸火辣辣中.... 当然预测失准，这口大锅不能让我一个人背，茅台管理层应该杠大头，据2024年年报披露，2025年经营计划总营收增长9%左右，我只是照本宣科而已，所以是他们“误导”了我......这甩锅技术如何。 虽然业绩预测误差很大，对于交易并未产生实质影响，因为茅台2025年股价只在理想买点和卖点之间小幅波动，并未触及上下线，所以全年处于静坐模式。 茅台2025年四季度营收411亿元，同比下降19%；净利润177亿元，同比下降30%。公司受2025年4季度业绩大幅下滑拖累，导致2025年营收和净利润双双下降，也是茅台上市以来首次发生。 据公司透露，茅台去年第四季度主动暂停发货，以缓解渠道库存压力，这就是业绩下滑真相。新领导陈华刚好于去年10月上任，上任之初便提出“以消费者为中心”的经营理念，尊重市场规律，采取包括停止向经销商发货、逐步暂停分销计划等一系列措施，为启动市场化改革做铺垫。 回头再看茅台2025年这颗“春雷”，源自公司主动出清，为经销商减负，为了可持续健康发展，所以更像是一颗外苦内甜的“假雷”。 如果把投资茅台比喻成种地，那么2025年就是收成不好的年份，当然收成并不是真差，而是我们期望太高，其次茅台为了实现将来可持续的好收成，减少了当年可变现的收成，所以茅台土地并没有盐碱化，而在蓄势待发。 然而市场并不领情，茅台年报公布次日股价下跌近4个点，也再次验证了市场是疯癫、无法预测的常识。成功的投资一定是看重公司未来能赚多少钱，而不是过去赚了多少钱，过去盈利只是参考值，未来的盈利多少才是衡量公司价值的标准，然而很多投资者看重过去，看轻未来反向而行。 年报披露，2025年年度分红27.993元/股，共派发350亿元，加上中期分红，2025年共计分红650亿元，创历史新高，分红率高达79%，兑现了分红率不低于当年净利润75%的承诺。 同时公司实施两轮注销式回购，首次60亿元已完成，第二轮15-30亿元注销回购正在进行中。截至2026年3月份已经回购11.2亿元股份，只剩下4、5两个月时间，估摸着公司只想完成最低回购额15亿元。 目前银行年利率不到2%，回购股份年收益率约4%，顶额回购股份显然更能增厚股东回报，估计管理层留着资金有其他安排吧。2025年股份公司存款利息收入8.4亿元，相比2024年少了6.3亿元，一大块肉悄悄消失了。 一.业绩 2025年： 二.营业收入拆解 茅台2025年白酒收入1688亿元，毛利率91.3%,净利润率47.8%，均同比微降。2025年销售费用73亿元，同比增长29%，广告宣传和市场推广费大幅增长导致毛利率和净利润率双降。 其中茅台酒收入1465亿元，同比增长0.4%，毛利率93.5%,同比下降0.5%；系列酒收入223亿元，同比下降9.8%，毛利率76.1%，同比下降3.8%。 茅台酒销量4.68万吨，同比增长0.7%；系列酒销量3.84万吨，同比增长3.9%。茅台酒酒价格为313万元/吨，系列酒酒价为58万元/吨，同比分别下降0.3%和13.1%。 公司2025年利息收入32亿元，和2024年持平。 在白酒行业承压情况下，茅台酒收入仍保持微增，压舱石的作用毋庸置疑。系列酒收入下降充分反映了当下白酒市场低迷现状。在存量竞争的市场里，酒价倒挂成了常态，好在白酒库存不需要减值处理，尤其对于优质基酒来说，随着时间推移，其库存白酒市场价值不降反升。 2025年直销收入845亿元，同比增长13%;批发代理收入 842亿元，同比减少12%，直销收入首次超过批发代理，渠道重塑化解了当前消费场景、消费习惯变化带来的影响。 其中i茅台收入130亿元，同比减少35%，由于茅台非标产品和系列酒价格倒挂，消费者减少从该平台购买频次。预计i茅台2026年收入将迎来爆发式增长，除了调整产品价格之外，飞天茅台酒加入是最大的功臣，随后在2026年一季报或半年会有所体现，拭目以待吧。 截至2025年末，公司经销商共2479家，共增加232家，均为系列酒经销商，即便如此也未能挽救系列酒收入下滑态势。国内收入1639亿元同比下降0.9%；国外48.5亿元，同比下滑6.5%。 三.生产及库存 茅台基酒设计产能46395吨，实际产能58473吨。同比新增基酒产能1800吨，2025年10月份已投产，将在2026年释放。 系列酒基酒设计产能59400吨，实际产能57650吨。同比新增基酒6940吨，2025年12月已投产，同样于2026年释放。 成品酒库存24770吨，同比增加6940吨，半成品酒库存315207吨，同比增加22959吨。 成品酒库存增加主要是系列酒，这部分不应该是沉重的负担，而是甜蜜的烦恼，半成品酒是公司最大的财富基石，多多益善。 四.小结 截至2025年末，公司内部交易未实现利润为234亿元，同比增加48亿元，这是公司隐藏的利润，什么时候释放根据公司业绩需要。 公司2025年收入和净利润双双下降是主动为之，公司的护城河没有变窄，内在价值也没有下降，反而在不断拓宽和上升，这点我们从2026年一季度市场化改革中可以得到验证，“随行就市”，逆势上调茅台酒出厂价和市场价。 对于贵州茅台估值及买卖点，等2026年一季报公布后再做调整吧，推测一季报营收是同比增长的，下周见分晓。 最后再次祝朋友们周末愉快！ 本文只是自己学习笔记，很多观点极有可能错的离谱，不构成任何投资建议，请大家“独立思考”，祝投资顺利，感谢您的阅读和关注“夏润之书”
