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本文思路
一、财报情况
二、下跌原因
三、深入分析
四、估值分析
五、买卖决策
3月31号中创智领（郑煤机）发布了2025年财报，股价却下跌了7%，我们具体分析下原因，以及股票未来还有没有空间
一、财报情况
2025年财报数据显示，营收413亿，同比+11%；净利润42亿，同比9.14%；10派12.5元分红
按当时20的股价，对应的股息是6.25%，PE是8.3，PB是1.5。净资产收益率18.8%。
这数据怎么看也不算贵，为什么股价却大跌7%。市场在担忧什么？
二、下跌原因
我们仔细查看下年报的构成可以发现三个问题，
1.单季度盈利下滑：虽然全年营收有9%的增长，但是但看4季度却是下跌了26%，从24年的8.7亿下跌到6.4亿。
2. 增收不增利：看全年扣非净利润仅增长了0.64%
3. 现金流恶化：经营活动现金流下跌了39%，从39.4亿下跌到24.04亿。
看完这三点问题市场下跌也就不难理解了，
4季度盈利下降让市场担心这是业绩到顶的拐点；
增收不增利也预示着盈利的不可持续性。
现金流恶化又让市场担心就算转到的利润也没法换成真金白银。
从这几个指标一看，大部分人都得心凉半截，这不妥妥的病入膏肓吗。
但光看数据本身不行，我们还得深入看下原因，分析是是长期因素还是短期因素。
三、深入分析
1.“单季度盈利下滑”，主要原因是汽车板块，三季度净利润是3.9亿，但年报却是3.6亿，证明Q4季度亏损，
这个具体的原因从投资者关系活动记录表中可看到，主要有以下四方面原因
但主要原因是25年新建的工厂产能还没完全利用但固定资产已经开始计算折旧，这就带来的商誉减值和折旧的增加，这两项就减少了1.5亿的利润，再加上汽车行业价格战导致利润损失0.5亿
2. “增收不增利”主要是煤炭行业下行导致利润率下降、回款减少导致计提坏账变多。
3. 现金流恶化原因，主要也是煤炭行业下行导致的回款速度慢。
所有总结分析是2个核心原因
1. 煤炭行业下行，利润率和回款速度都下降
2. 汽车板块新投的工厂导致的产能未完全利用和商誉减值。
其中汽车板块的问题是短期的，随着新工厂全部投产，产能利用率就上来了。商誉经过几次减值，已经减值了60%以上，剩余1.3亿。减值空间已经不大了。
煤炭行业是周期性的，本来下行周期从2022年开始，煤价从2600 元 / 顿，跌到2025年的700元，目前已经有企稳回升的现象。
四、估值分析
从前面的财报分析可以看出，其实公司的经营情况跟去年分析没有什么大的变化。
煤炭行业龙头，但是长期煤炭行业是下降的。汽车行业能否带来第二增长曲线是不明确的。
之所以股价从3月份14元涨到27，后来又跌到了现在的19元。原因是2季度和3季度煤炭收入还算稳定，汽车行业的财报利润上涨。让市场开始预期汽车行业能逐渐弥补煤炭行业的下行，
但4季度财报的亏损又打破了这个预期。
但是为什么没有跌回到14元呢？
核心就是煤炭行业的企稳，让最悲观的预期没了。
当时我在《投资四部曲案例一郑煤机（下）》的分析中做了3种预期的估值
第一是保守估值：忽略汽车行业，盈利按短期2年8%增长，长期每年按-5%，估值结果是25元
第二是悲观估值:未来业绩下滑30%，然后每年-5%，估值结果是14元
第三是乐观估值：汽车行业弥补煤炭盈利的下跌，估值是3元。
那么按今年新的财报看，随着煤炭行业的复苏，悲观估值的可能性大幅下降。
汽车行业价格战短期也很难结束，乐观估值长期也许有可能，但短期看不到。
所有还是保守估值的可能性最大。
我们在按保守估值进行一些调整重新估算一下，
调整是去除短期2年还有有8%上涨的预期，直接按长期每年-5%下降来计算。
计算的结果是22.87，目前股价是19，不算高估吧。
五、买卖决策
当时我们买入时，是按照悲观和乐观估值的赔付比计算的，
目前看虽然是盈利的，但其实投资结果还没出。
最好跟最坏的结果都还没到。再加上6.2%的分红还是很高的，所以对于我来说还是持有。
但是现在的现象越来越趋于保守估值结果，这个股票是不适合做新买入的。
以上是个人投资分析总结，不构成任何投资建议
