源杰科技投资研究分析报告

源杰科技（688498）投资研究分析报告

所属行业：电子 | 半导体 | 光芯片

评级：增持

一、核心观点摘要

● 业绩完成关键反转，高增长确立：2025年全年，公司实现营业收入6.01亿元，同比增长138.50%；归母净利润1.91亿元，较上一年度亏损613万元实现扭亏为盈。数据中心业务营收达3.93亿元，同比大涨719.06%，收入占比超65%，成为业绩爆发的核心引擎。

● 产品结构升级，盈利能力显著优化：2025年数据中心业务毛利率高达72.21%，综合毛利率提升至58.15%，同比增加24.62个百分点。CW硅光光源产品放量带动三季度毛利率环比提升至61.62%。

● 产能扩张持续推进，支撑中长期增长：公司拟投资12.51亿元建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目，聚焦高速光芯片产能提升；同步以超募资金9862.04万元扩充"50G光芯片产业化建设项目"。

● A+H双平台布局，国际化战略加速：公司董事会已审议通过赴港交所主板上市方案，已递交申请材料，旨在搭建国际化融资渠道，提升高端光芯片产能，构建全球销售网络。

二、宏观市场环境：A股整体强弱研判

2.1 一季度市场回顾

2026年一季度，A股市场整体呈现"先扬后抑"的震荡格局，主要受美伊冲突等国际地缘政治事件冲击影响，市场风险偏好阶段性下降，春季行情表现偏弱。但短期外部扰动并未动摇A股中长期上行根基，机构普遍认为市场在经历震荡整固后仍有向上修复空间。

2.2 二季度市场展望

展望二季度，宏观政策积极有为，成为市场基本面的重要托底。据测算，2026年A股有望迎来近1.5万亿元增量资金，约9340亿元险资与理财资金构成中长期资金的基石。二季度基本面可能占据主导，盈利预期回升，修复行情有望开启。

三、行业政策与发展趋势研判

3.1 国家及地方产业政策密集加码

2026年3月，广东省人民政府办公厅印发《广东省加快培育发展新赛道引领现代化产业体系建设行动规划（2026-2035年）》，明确提出围绕光通信、光传感、光计算等细分领域，加强光芯片关键材料、装备、工艺研发，推动关键装备研发和国产化替代。

同期，深圳市工业和信息化局印发《深圳市加快推进人工智能服务器产业链高质量发展行动计划（2026-2028年）》，将光模块列为AI服务器产业链八大重点领域之一，重点推动从800G向1.6T/3.2T代际升级，加速全光交换技术演进与产业化。

3.2 行业发展前景

根据市场研究机构LightCounting预测，光通信芯片组市场预计将在2025至2030年间以17%的年复合增长率（CAGR）增长，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元。

四、公司基本面分析

4.1 财务数据回顾

表1：源杰科技2025年度主要财务指标

4.2 产能扩张计划

◆ 二期项目：2026年2月9日公告，拟投资12.51亿元建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目，聚焦高速光芯片产能提升。

◆ 现有产能扩充：计划使用9862.04万元超募资金扩充"50G光芯片产业化建设项目"产能。

◆ 海外布局：美国工厂已处于基础设施建设与设备定价阶段，预计2026年起逐渐释放产能。

4.3 核心竞争力

◆ IDM全流程体系：公司建立了包含芯片设计、晶晶制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，拥有多条覆盖全流程自主可控的生产线。

◆ 客户与产业背景：中际旭创和先导光电等产业内企业均持有公司股份，华为哈勃于2020年入股，进一步夯实了公司在下游客户中的战略地位。

◆ 产品管线储备：公司已实现CW 70mW激光器芯片批量交付，CW 100mW产品已完成客户端验证，同时布局100mW、300mW高功率以及OIO领域CW光芯片产品。

五、技术面分析

MACD指标

截至报告日，MACD暂无明显信号出现，DIF线与DEA线目前处于相对平衡状态，尚未形成明确的交叉信号。

KDJ指标

KDJ暂无明显信号出现，K、D、J三线目前未出现极端数值或明确交叉信号。

RSI指标

RSI暂无明显信号出现，截至报告日，RSI尚未进入极端超买或超卖区域。

机构参与度

机构参与度达92.92%，属于完全控盘状态。这一水平在半导体行业中处于较高位置，显示机构资金对公司的持仓意愿较为集中。

六、投资机会分析

6.1 核心机遇

（1）AI算力需求持续爆发，CW光源市场空间广阔

AI浪潮带动大模型训练与部署算力、网络和数据中心的持续需求，400G/800G以太网光模块出货量激增，带动硅光方案所需大功率CW激光器芯片需求旺盛。

（2）产能扩张释放业绩弹性

二期项目及现有产能扩充将显著提升公司高端光芯片产能，美国工厂预计2026年起逐步释放产能。

（3）政策红利持续释放

广东省及深圳市密集出台光芯片产业扶持政策，光芯片被列为新一代信息技术领域的重点发展方向。

（4）电信市场向50G PON演进带来增量

随着光纤接入领域加速向"万兆"演进，电信级光芯片市场需求将保持稳定增长。

（5）A+H双平台提升全球竞争力

赴港上市有助于公司搭建国际化融资平台，为海外产能扩张及全球销售网络构建提供资本支持。

七、风险提示

7.1 估值与市场波动风险

● 高估值消化风险：公司股价在过去一年中经历了较大幅度的上涨，当前估值水平已处于历史较高位置，若未来业绩增速不及市场预期，估值存在回调风险。

● 机构集中持仓的流动性风险：机构参与度超过92%，属于高度控盘状态，在市场系统性调整期间，若出现机构集中减持，可能对二级市场价格造成较大阶段性冲击。

7.2 行业与竞争风险

● 海外AI投入不及预期：公司数据中心业务高度依赖北美云计算厂商的资本开支，若宏观经济下行或AI技术迭代放缓导致缩减资本开支，将对公司业绩造成直接影响。

● 行业竞争加剧：国内光芯片赛道参与者持续增多，部分通信设备厂商和光模块厂商也在向上游延伸布局，市场竞争格局若出现恶化，可能对公司产品价格及市场份额造成压力。

7.3 产能与经营风险

● 产能爬坡不及预期：二期项目投资规模较大，若项目建设进度、设备采购及产线调试周期不及预期，可能影响2026-2027年的产能释放节奏和业绩兑现。

● 海外经营风险：美国工厂建设及运营面临国际地缘政治、贸易政策、人才招聘及文化融合等多重不确定性。

八、综合研判与评级

行业研判：光芯片行业正处于AI算力需求驱动的黄金发展期。LightCounting预测行业CAGR达17%，叠加国内产业政策持续加码，国产替代空间广阔，行业高景气有望延续较长时间周期。

公司研判：源杰科技作为国内少数实现IDM全流程自主可控的光芯片企业，在CW光源领域具备从70mW到100mW的完整产品线布局，已成功完成从传统电信业务为主向"电信+数通"双轮驱动的战略转型。2025年业绩V型反转已充分验证了公司把握AI算力机遇的能力。

【综合评级】增持

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