一、核心摘要：涨价潮确认供需缺口，业绩暴增全面验证景气传导

2026年一季报财报季，算力租赁行业正经历从"算力紧缺"到"业绩爆发"的全面验证。据IDC预测，2026年全球算力租赁市场规模将突破800亿美元，年复合增长率超25%；国内市场规模预计达2600亿元，同比增速超62%。供需失衡已直接传导至价格——英伟达H100一年期租赁价格从2025年10月至2026年3月涨幅接近40%，旗舰级Blackwell芯片租金较两个月前上涨48%。现货市场流动性枯竭，主流云厂商交付周期普遍延长至6至7个月。

景气确认：业绩暴增全面验证景气传导。协创数据打响算力租赁利润兑现第一枪，2026年Q1归母净利润预计6.5亿至8.5亿元，同比增长284%-402%，智能算力集群集中交付并进入计费阶段，收入规模大幅增长。宏景科技Q1净利同比暴增约958%，全年订单预期500亿，目前已有200亿在手。利通电子Q1归母净利0.8-1.0亿元，同比+200%-300%，算力规模达3.3万P，出租率接近100%满租。叠加中科曙光Q1归母净利润同比增长20.88%，莲花控股聚焦智算中心运营实现稳定增长，全产业链业绩正从"下游一枝独秀"全面演变为"上下游集体暴增"。

核心判断：算力租赁行业正经历商业模式的历史性升级——从"卖算力"转向"卖Token"，估值体系有望从PE向PS切换。4月16日，美国算力租赁龙头CoreWeave新签60亿美元AI云协议，再次验证全球算力资源的极度稀缺性。国内头部厂商的业绩暴增与海外龙头的大额订单形成共振，全产业链进入"量价齐升"的黄金窗口期。

二、行业景气度全景：供需失衡驱动涨价潮，商业模式升级打开估值天花板

2.1 需求端：AI应用爆发驱动Token消耗指数级增长

2026年元旦之后，全球头部大模型的Token调用量出现陡峭上升，AI Agent、多模态交互、智能体协作等新场景加速落地，推理算力需求超越训练侧成为新的增长引擎。智谱CEO张鹏表示，2026年Q1智谱的API调用定价提升83%，即便如此市场依然供不应求，调用量增长400%。国内市场方面，Token消耗量从万亿级迈向百万亿级，算力需求正从"按次调用"升级为"持续运行"。机构普遍认为，2026年年度订单将密集释放，全年租赁体量有望达到2025年的4倍。

2.2 供给端：高端GPU产能紧缺，定价权全面向供给方转移

与需求爆发形成鲜明对比的是，高端GPU的供给瓶颈迟迟未能缓解，主流云厂商及大型模型公司的订单交付周期普遍延长至6至7个月。更重要的是，已拿到卡片的头部客户极少释放闲置资源，导致现货市场流动性枯竭。据SemiAnalysis最新报告，H100一年期租约合同价格已升至2.35美元/小时/GPU，涨幅接近40%。与此同时，按需算力已在所有GPU型号上全线售罄。国内B300租金进一步上涨至15万元/月左右，小B客户已经出现排不上单的情况，行业景气度持续提升。台积电预计AI芯片供应短缺将延续至2027年，供需错配的窗口期明确。

2.3 商业模式升级：从"卖算力"到"卖Token"，估值体系从PE向PS切换

随着高端算力卡供给持续紧缺，算力租赁厂商的行业议价权显著提升，其业务模式正从单纯的裸算力出租升级为模型服务或Token分成模式——客户每售出一定量Token，算力租赁公司按比例分得收益。东吴证券明确指出，这一转变有望大幅提升算力租赁公司的盈利能力，并推动其估值体系从PE向PS切换。海外对标CoreWeave当前约4倍PS，而国内算力租赁龙头在业绩暴增和商业模式升级双重驱动下，估值体系切换的空间极为广阔。

三、核心标的业绩深度拆解：协创数据打响利润兑现第一枪，三强格局确立

3.1 第一梯队：业绩爆发力最强、确定性最高的"三驾马车"

① 协创数据（300857）——算力租赁业绩兑现的"标杆真龙"，Q1净利预增284%-402%，打响行业利润兑现第一枪

2025年全年业绩：智能算力产品及服务业务营收从2024年的1.51亿元跃升至27.61亿元，同比增长1727.17%，占总营收比重从2.04%跃升至22.57%。算力业务毛利率高达42.95%，以约1/3的营收贡献了几乎全部的利润增量。

2026年Q1业绩预告：归母净利润预计6.5亿至8.5亿元，同比增长284.14%至402.33%；扣非净利润6.45亿至8.45亿元，同比增长289.92%至410.82%。前期布局的多个算力集群及服务项目在Q1陆续完成交付、顺利通过验收并进入计费阶段，该板块的创收能力得到集中释放，收入规模实现大幅度增长。

核心壁垒：公司已将智能算力产品及服务作为战略主攻方向，深度契合行业对算力基础设施的旺盛需求。机构认为，公司作为"算力租赁行业利润兑现第一枪"，业务模式正从重资产硬件转租向"Token分成"跨越，打破传统租赁不超过3年回本期的收益天花板。

成色判断：★★★★★（业绩确定性最强，率先验证量价齐升逻辑）。协创数据是当前算力租赁赛道业绩验证最充分、体量最大的标的。Q1净利中值7.5亿元已达2025年全年11.64亿元的64%，环比Q4增长约61%，处于"逐季加速"的增长通道中。

2026年一季报预期门槛（已披露超预期）：

估值锚：华创证券参考可比公司分别给予存储业务65倍PE、算力租赁业务39倍PE、物联网业务23倍PE，综合目标价299.88元，维持"强推"评级。机构保守预估2026年全年业绩可达25亿元以上，若以25-30倍PE估值，市值空间可观；若2026年底规划的800亿元采购规模落地，2027年净利润有望再次翻倍，对应市值空间超过1100亿元。当前前瞻PE约30-35倍（2026E），在算力租赁头部标的中估值相对合理。

② 宏景科技（301396）——算力转型最彻底的"纯算力之王"，全年订单预期500亿

2025年全年业绩：预计归母净利润1.15-1.60亿元，实现扭亏为盈，主因算力服务板块收入大幅增长。2025年前三季度营收同比大幅增长595.49%，归母净利润同比增长448.91%，算力服务收入占比已飙升至91.28%，成为公司最核心的增长引擎。

2026年Q1业绩：净利润同比暴增约958%，全年订单预期500亿，目前已有200亿在手。B300订单推进节奏快于预期，拟募资12.9亿元投向智能算力集群建设及运营项目。

核心壁垒：与英伟达开展深度合作，主要提供以GPU硬件采购与算力组网为核心的一体化解决方案。凭借算力调优、组网技术与供应链整合能力，成为大厂出海生态的关键合作伙伴，已在东南亚等市场取得突破。行业壁垒已从资金转向集群技术能力与稳定供应链，公司依托大规模组网运维经验及先发布局构建了稀缺性。

成色判断：★★★★★（算力纯度最高，订单预期最激进）。宏景科技算力服务收入占比超91%，是A股算力租赁纯度最高的标的。Q1净利预增约958%、全年订单预期500亿、在手200亿，订单能见度极高。当前前瞻PE约140-150倍，赛道溢价充分体现。

估值锚：国泰海通证券首次覆盖给予"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为0.37/2.11/3.68亿元，综合PE和PS估值给予2026年130倍PE，合理估值274.3亿元，目标价178.68元。当前市值对应前瞻PE约140-150倍，机构盈利预测已反映较高增长预期。

③ 利通电子（603629）——腾讯50亿长单锁定的"确定性之王"，英伟达Preferred级认证构筑最强拿卡壁垒

2025年全年业绩：预计归母净利润2.70-3.30亿元，同比增长996.83%-1240.57%，几乎全部由算力租赁贡献，传统业务亏损收窄。

2026年Q1业绩预告：Q1归母净利润0.8-1.0亿元，同比+200%-300%。算力租金2026年Q1上涨20%-30%，毛利率维持50%+。

核心壁垒：控股子公司上海世纪利通是英伟达中国区唯一Preferred级AI云/DGX合作伙伴，高端GPU优先配额。截至2025年末总算力规模3.3万P（自有1.5万P+转租1.8万P），出租率100%满租，长协锁定至2027年。2026年底目标6万P+，自有算力占比超50%。腾讯2025-2027年50亿长协锁定长三角AI超算中心主力供给，客户包括腾讯、阿里、商汤、字节等，全部长协满租。

成色判断：★★★★★（客户锁定度最高、拿卡壁垒最深）。利通电子是算力租赁"三强"中唯一具备英伟达最高级认证+腾讯长单满租锁定的标的，业绩确定性最强。算力毛利率高达53.42%，远甩传统制造。当前TTM PE约100-120倍，但2027年业绩有望大幅上修。

估值锚：按润泽科技43倍PE对标，利通电子2026年净利9-12亿对应387-516亿市值，目标价148-197元，空间约68%-124%。东吴证券将其列为算力租赁头部玩家，与宏景科技、协创数据并列。当前前瞻PE约50-60倍（2026E），估值修复空间远大于润泽科技。

3.2 第二梯队：国产链+数据中心双轮驱动的弹性标的

④ 中科曙光（603019）——中科院旗下超算行业领先企业，Q1归母净利润同比增长20.88%

依托覆盖全国的智算中心网络，提供算力租赁服务。2026年Q1归母净利润同比增长20.88%。作为国家队代表，国产替代+算力租赁双逻辑共振。

成色判断：★★★★（国产算力生态核心枢纽，增速稳健）。中科曙光的核心优势在于同时卡位算力租赁与国产算力生态建设，海光信息深度绑定提供稀缺性溢价。Q1增速20.88%相对温和，但长期逻辑清晰。

⑤ 润泽科技（300442）——AIDC龙头，3万P算力+380亿订单锁定

2025年全年净利润50.50亿元，同比大幅增长182%。算力规模超3万P，字节跳动核心供应商，订单总额达380亿，PUE指标行业领先。机构预测2026扣非净利约33亿，对应PE约43倍。

成色判断：★★★☆（体量最大但算力纯度较低）。润泽科技核心主业是IDC数据中心运营，算力租赁占比相对较低，商业模式弹性弱于纯算力租赁标的。当前市值约1420亿，单P市值约473万元/P，估值在算力租赁板块中偏高。

⑥ 润建股份（002929）——算力+IDC+运维全产业链布局

为算力中心及IDC提供全生命周期一站式服务，绑定百度、阿里等头部客户。差异化竞争优势在于覆盖算力运维全栈，云计算服务能力突出。

成色判断：★★★（全产业链布局，但业绩弹性待验证）。润建股份的竞争优势在于一体化服务能力，但算力租赁收入占比尚低，Q1业绩待验证。

⑦ 莲花控股（600186）——聚焦智算中心布局与运营

聚焦智算中心布局与运营，实现长三角区域全覆盖；积极采购国产加速卡，适配AI训练与推理需求。2025年Q1归母净利润同比预增33.66%-53.46%。

成色判断：★★☆（区域性布局，体量较小）。增速温和，在算力租赁核心标的中弹性偏弱，但国产替代逻辑纯正。

⑧ 需谨慎对待的标的

四、投资排序与估值分析：三强鼎立格局确立，估值分化反映真实成色

4.1 三档分级框架

4.2 协创数据——标杆"真龙"，估值上行空间最清晰

机构保守预估2026年全年业绩可达25亿元以上，若以25-30倍PE估值，市值空间可观；若800亿元采购规模落地，2027年净利润有望再次翻倍，对应市值空间超过1100亿元。当前前瞻PE约30-35倍，在头部算力租赁标的中估值性价比最优。

4.3 宏景科技——纯算力"之王"，赛道溢价充分

国泰海通证券首次覆盖给予2026年130倍PE，目标价178.68元，合理估值274.3亿元。宏景科技以算力纯度最高（>91%）享有最高赛道溢价，当前前瞻PE约140-150倍已充分反映高成长预期，需Q2业绩验证超预期来消化估值。

4.4 利通电子——确定性"之王"，单P市值严重低估

按润泽科技43倍PE对标，利通电子2026年净利9-12亿对应387-516亿市值、目标价148-197元。利通电子算力规模（3.3万P）超过润泽科技（3万P），但市值仅为润泽的1/6，单P市值严重低估，估值修复空间最大。当前前瞻PE约50-60倍，在"三强"中估值性价比仅次于协创数据。

4.5 市值/算力规模横向对比

五、核心风险提示

六、核心结论

2026年财报季，算力租赁行业的"成色分化"已通过2026年一季报全面验证。协创数据以Q1净利预增284%-402%率先打响算力租赁利润兑现第一枪，是当前算力租赁赛道业绩确定性最强、体量最大的"标杆真龙"；宏景科技以算力服务收入占比超91%+全年订单预期500亿+在手200亿，是算力纯度最高的"纯算力之王"；利通电子以英伟达Preferred级认证（中国唯一）+腾讯50亿长单满租+3.3万P算力规模，是客户锁定度最高、拿卡壁垒最深的"确定性之王"。

全产业链"量价齐升"逻辑清晰：AI应用爆发驱动Token消耗指数级增长→高端GPU供给瓶颈持续→算力租赁价格全线上涨（H100租金+40%、Blackwell+48%、B300涨至15万/月）→头部厂商业绩集中爆发（协创数据+284%-402%、宏景科技+958%、利通电子+200%-300%）。商业模式正从"卖算力"向"卖Token"跨越，估值体系有望从PE向PS切换，全行业进入估值重估的历史性窗口。

2026年一季报的核心验证门槛已明确：协创数据已超预期（净利中值7.5亿，+284%-402%），率先验证量价齐升逻辑；宏景科技净利暴增约958%，验证纯算力租赁的超高弹性；利通电子Q1净利0.8-1.0亿元（+200%-300%），验证客户锁定和满租模式的业绩稳定性。中科曙光Q1归母净利+20.88%验证国产算力租赁链的稳健增长。

投资排序：协创数据（业绩验证最充分，前瞻PE约30-35倍）> 利通电子（单P市值严重低估，估值修复空间最大）> 宏景科技（算力纯度最高，但前瞻PE约140-150倍已充分反映高成长预期）> 中科曙光（国产替代+算力租赁双逻辑共振，增速稳健）> 润泽科技（体量最大，但算力纯度较低，弹性有限）。

一句话总结：算力租赁正从"概念炒作"全面进入"业绩兑现"的黄金时代——协创数据以Q1净利预增284%-402%率先打响利润兑现第一枪，宏景科技以纯算力租赁（收入占比91%）+958%净利暴增验证超高弹性，利通电子以英伟达Preferred认证+腾讯50亿长单+3.3万P满租构筑最强确定性。三强鼎立格局确立，行业正经历从"卖算力"到"卖Token"的商业模式历史性升级，估值体系从PE向PS切换打开全产业链价值重估空间。

免责声明：本报告仅为行业研究与投资分析参考，不构成任何投资建议。文中的业绩预测数据部分来源于机构研报及公开市场信息，具体数据需以各上市公司正式公告为准。投资者应根据自身风险承受能力独立判断，谨慎决策。股市有风险，投资需谨慎。