导论：在变化中寻找不变
2015年，“好空调，格力造”的广告语传遍大江南北，彼时的格力电器以60%以上的空调业务占比成为中国白电市场的代名词。然而十年后的2025年，当格力电器副总裁朱磊在央广网采访中说出“格力早已不是一个单单生产空调的企业”时，一个截然不同的图景徐徐展开。以全产业链自主创新为底色的格力，正悄然跨越从单一赛道到多元版图的历史性转型。
这家1996年在深交所上市的老牌制造企业，在历经三十余年发展之后，正站在一个特殊的十字路口：空调主业依然稳固，但增速放缓；多元化探索初见成效，却远未到瓜熟蒂落；估值低至历史底部，而分红仍在刷新纪录。正如董明珠在2026年全国两会期间所言：“上市公司的首要责任是给予投资者合理的回报，而非在资本的潮汐中追逐短期的股价泡沫。”这番话既道出了格力长期坚持的核心价值，也暗示着公司面临的关键挑战。
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第一章 格力电器产品线全景：从空调到全屋智能，从消费端到工业端
截至2025年，格力电器的产品矩阵已基本形成“消费电器+工业装备”的双轮驱动格局，旗下拥有格力、TOSOT（大松）、晶弘三大消费品牌，以及凌达、凯邦、新元等工业品牌。
一、消费电器板块：构建“董明珠健康家”全屋智能生态
格力在消费领域的布局早已超越传统空调业务。根据公司2025年投资者关系平台的最新披露，消费领域覆盖家用空调、暖通空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器、环境电器、智能楼宇、智能家居等九大品类。
2025年是格力冰洗及生活电器品类扩张的加速之年。公司销售总监卢陆群在2025年6月业绩说明会上介绍，冰洗业务将借助格力在压缩机领域的核心技术，在热泵洗烘护一体机领域持续发力，并依托超深冷冻和超鲜嫩冻上的技术突破，进一步强化冰箱保鲜优势。同时，“董明珠健康家”场景生态中的品类需求驱动着多款新产品和新品类的快速迭代。
在具体产品层面，2026年初的AIE博览会上，格力展示了“雪龙”508L智能平嵌冰箱，搭载3D双系统制冷技术，实现冷藏、冷冻独立循环杜绝串味，其-38℃超冻锁鲜技术可在快速深度冷冻的同时维持果蔬长达7天的保鲜效果。此外，“如新二代洗护机”创新引入热泵柔烘科技，为消费者带来居家“干洗”护理的新选择。这些产品标志着格力正在构建从“单一空调制造商”向“全品类健康家电生态”的演进。
在细分市场表现方面，奥维云网2024年数据显示：格力品牌家用空调线上零售额份额为25.40%，位居行业第一；电风扇线上零售额份额为13.01%，行业第二；电暖器线上零售额份额9.66%，行业第三；空气能热水器线上零售额份额17.45%，行业第三。不过，在冰箱、洗衣机等核心白电领域，格力与美的、海尔相比仍有显著差距。2025年618期间，海尔智家蝉联冰箱、洗衣机、热水器、冷柜全网份额第一，而格力仅在空调品类占据销售额第一。
二、工业装备板块：从“好空调”到“大国重器”
如果说消费电器板块是格力面向普通消费者的“面子”，那么工业装备板块则是格力真正的“里子”。朱磊在2026年4月接受央广网采访时如此解释两者的关系：“过去为了生产一台高质量的空调，我们需要自己掌握工业机器人的技术、掌握高能力的工业机床。拥有了这样的装备和生产能力，我们才有能力生产更高质量的空调、冰箱、洗衣机。正是因为背后掌握了强大的工业生产基础，我们给到消费者的产品质量才更有保障。”
智能装备是格力工业板块的核心。公司已为汽车、家电、3C电子等上千家客户提供自动化整线解决方案，并在珠海、武汉建成智造产业基地。2026年AIE博览会上，格力重点展出了高刚性立式加工中心，具备300Nm大扭矩重切削能力与多轴联动耦合控制技术，适用于汽车零部件、航空航天零件、工程机械等高端制造领域。同时展出的智能免示教机器人焊接工作站支持三维模型导入并自动生成焊接路径，可实现碳钢、铝合金等多种材料的高质量焊接。
2025年格力智能装备业务增速亮眼。半年报数据显示，该板块营收同比增长20.90%，虽然绝对体量仅约3.14亿元，占总营收0.32%，但增速远超消费电器业务。
核心零部件是格力最深厚的“护城河”。格力自主掌握磁悬浮轴承与压缩机全套核心技术，压缩机最大冷量1300RT，已广泛应用于办公楼宇、轨道交通、数据中心、工业制冷等领域。拆开一台格力空调，压缩机是自主研发的“凌达”，电机是全资子公司“凯邦”生产，芯片是自己的半导体工厂自主制造，甚至连空调外壳都由旗下的分厂制造。
半导体与芯片是格力近年布局的重点方向。公司早在数年前就开始芯片自主研发，目前EAI系列AIoT SoC芯片、EM32系列MCU芯片累计出货已达2亿颗。2024年建成的6英寸碳化硅（SiC）芯片工厂，2025年已开始大批量供货，在格力空调累计应用近300万套。格力工业级32位通用型MCU芯片累计出货近2亿颗。这些“格力芯”不仅应用于自身产品，更已开放赋能外部市场，为家电、工业装备领域提供国产化解决方案。
精密模具与基础材料亦是格力工业版图的重要组成部分。公司拥有精密铸造、基础材料、再生资源等业务板块，并在珠海横琴设有研发和生产基地。
三、新能源与绿色能源板块：格力钛与零碳源系统的战略布局
格力在新能源领域的布局始于2016年收购珠海银隆新能源（后更名为“格力钛”），这被外界长期视为一次高风险、甚至备受争议的投资。然而经过近十年的技术沉淀，格力钛正逐渐展现其战略价值。
格力钛的核心优势在于钛酸锂技术路线，具有快充、长寿命、高安全等特性，在电网调频、工商业储能等场景中具备差异化竞争力。2025年半年报数据显示，格力工业制品及绿色能源板块整体营收达95.91亿元，同比增长17.13%，其中储能业务表现尤为突出。
关于格力钛的具体营收，多个信源提供了不同维度的数据：有分析指出格力钛2025年储能营收达85-90亿元，同比增长40%-50%，订单突破10GWh；2025上半年储能业务收入同比增长120%至19.87亿元，中标宁夏中卫腾格里沙漠1GW构网型储能项目。尽管整体营收规模尚可，但储能业务仍在亏损，2025上半年亏损收窄至4.8亿元（2024全年亏损19亿元）。
在光伏空调领域，格力已形成深厚技术积累。公司自主研发的“零碳源”光储空调系统，将光伏发电、储能调电、直流配电、柔性用电融于一体，光伏直驱利用率高达99.06%，可广泛应用于公建、厂房、场馆、学校、酒店、医院、商业综合体等场所，产品已服务全球超35个国家和地区。
此外，格力还布局了冷冻冷藏设备、工业储能等业务，逐步构建“发储用”一体化的绿色能源生态。
四、多元化的现实困境：品类扩张与营收贡献的鸿沟
尽管格力的产品矩阵已经覆盖从消费端到工业端的广阔领域，但从营收结构来看，多元化成果仍有待验证。
根据公司2025年上半年财报数据，分业务营收结构如下：
业务板块 营收（亿元） 占比 同比增速
消费电器 762.79 78.14% —
其他业务 98.30 10.07% -0.1%
工业制品及绿色能源 95.91 9.83% +17.13%
智能装备 3.14 0.32% +20.90%
数据来源：
可见，格力目前约78%的营收仍来自消费电器板块，而在消费电器中，空调又占据绝对主导地位。这意味着格力距离“去空调化”的目标仍有相当距离。工业制品及绿色能源虽然增速可观，但体量仅占营收的一成左右；智能装备板块增速最快，但绝对规模尚微不足道。格力钛储能业务虽在高速增长，但目前仍未扭亏为盈。
客观来看，格力正处于“空调主业承压、新兴业务尚小”的转型阵痛期。正如董明珠在2026年两会期间所言：“企业必须耐得住寂寞，锻造真功夫，将技术升级落到实处。”这句话既体现了格力的战略定力，也暗示了多元化转型的长期性和艰巨性。
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第二章 长期高收益高分红之谜：格力利润与现金回报的核心驱动力
一、财务数据透视：营收波动中的利润韧性
格力电器2024年全年营收1900.38亿元，归属净利润321.85亿元；2025年前三季度营收1376.54亿元，归属净利润214.61亿元。净利润率维持在15.73%-17.11%的高位区间，远超家电行业平均水平。以下是近三年格力电器的核心财务数据：
财务指标 2025Q3 2025H1 2024年 2023年
营业总收入（亿元） 1376.54 976.19 1900.38 2050.18
归属净利润（亿元） 214.61 144.12 321.85 290.17
净利率（%） 15.73 14.91 17.11 13.59
毛利率（%） 28.44 28.49 29.43 29.43
每股收益（元） 3.86 2.60 5.83 5.22
数据来源：
值得注意的是，格力近两年营收呈现收缩态势：2024年全年营收同比下滑7.31%，2025年前三季度营收同比下滑6.62%。但同期净利润不降反升——2024年净利润同比增长10.91%，2025年前三季度仅微降2.27%。营收收缩而利润坚韧的现象，折射出格力极强的成本管控能力和定价权。
毛利率稳定在28%-29%之间，净利率维持在14%-17%的高位，意味着格力每100元营收能产出14-17元的净利润。这一盈利水平在家电行业属于第一梯队，其背后是格力长期坚持的技术自主化和全产业链布局。
从资产负债表来看，截至2025年三季度末，格力总资产3992亿元，归属母公司股东权益1444亿元，未分配利润高达1364亿元。资产负债率约62.80%，处于可控范围。
二、高收益的三大支柱：技术护城河、品牌溢价与渠道变革
第一支柱：技术自主化构筑的护城河
格力净利润率的领先优势，根植于其对核心技术的自主掌控。截至2025年，格力累计申请专利超13.3万件，其中50项技术获评“国际领先”。2025年上半年研发投入达39.18亿元，同比增长10.92%。
压缩机、电机、电容、半导体器件等核心部件全部自产，使得格力在原材料采购成本、产品品质控制和议价能力方面拥有显著优势。这种“从螺丝钉到整机”的垂直一体化模式，让格力每生产一台空调的毛利空间远高于依赖外购核心零部件的竞争对手。
第二支柱：高端品牌溢价
格力长期坚持“掌握核心科技”的高端品牌定位，在消费者心智中形成了“格力=好空调”的强品牌认知。奥维云网数据显示，2024年格力品牌家用空调线上零售额份额达25.40%，居行业第一。中央空调国内市场占有率连续13年居首。
高端定位带来了更高的品牌溢价空间。即便面对行业价格战压力，格力也始终保持相对稳定的价格体系。董明珠曾在多个场合强调，格力“不会为了市场份额而妥协”安全与品质标准。这种“不降价”的坚持，在短期可能影响市场份额，但长期有利于品牌价值的积累。
第三支柱：渠道变革释放利润空间
格力近年持续推进渠道改革，从传统“省级代理+经销商”模式向“新零售”转型。精简渠道层级、提升直营比例、降低渠道费用，直接反映到利润端——毛利率保持稳定的同时，净利率持续提升。
2025年半年报数据显示，格力海外业务收入163.35亿元，同比增长10.19%，创下历史新高。海外自主品牌占出口总额已从2015年的30%提升至目前的70%，其中“一带一路”沿线国家自主品牌占比超85%。自主品牌出海带来更高的溢价能力和利润空间，成为利润增长的新引擎。
三、高分红的历史与现状：A股“分红王”的持续兑现
格力电器被誉为A股的“分红王”之一。截至2025年底，公司自上市以来累计分红34次，累计分红金额高达1476.39亿元。近五年的分红情况如下：
年份 分红总额（万元） 分红方案
2025 558,513.87 10派10元（中期）
2024 1,675,541.62 10派20元（年度）+10派10元（中期）
2023 1,314,222.59 10派23.8元
2022 1,122,768.32 10派20元+10派10元
2021 1,661,003.32 10派30元
数据来源：
2025年，公司继续坚持高分红政策。4月实施2024年度分红方案（10派20元），10月再次宣布中期分红（10派10元）。按2026年4月股价计算，股息率高达8.05%，远高于同期银行理财收益率。
董明珠在2026年两会期间明确阐述了格力的分红哲学：“企业从股市融了资，就应当给予股民合理回报。不能总是以‘搞研发’为借口不分红。有些企业上市十几年，募集了几千亿元资金，却一分钱都不分红，理由是搞研发，但研发了十多年在市场上却毫无起色，这样的研发毫无意义。”
格力之所以能在营收放缓的情况下仍保持高分红，根本原因在于：
1. 现金流充裕：2025年前三季度每股经营性现金流达8.16元，远高于同期每股收益3.86元，表明利润含金量极高。
2. 资本开支有限：格力已基本完成全国生产基地布局，大规模产能扩张期已过，资本支出需求相对稳定。
3. 未分配利润积累丰厚：1364亿元的未分配利润为持续分红提供了充足储备。
4. 管理层股东回报意识强：董明珠对分红的执着态度是格力持续高分红的文化保障。
长江证券在2026年3月的研报中指出，格力“在手现金充沛，分红比例具备持续提升潜力”。这意味着即便在营收增长乏力的背景下，格力的高股息属性仍可维持相当长的时间。
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第三章 格力电器的未来发展前景：三大增长极的布局与挑战
2026年4月，朱磊在接受央广网采访时用“进化”而非“转身”来形容格力的转型。他回忆道，2012年董明珠参加全国两会时看到北京的雾霾天气，敏锐地意识到空调作为重要的用电设备之一，其能效与环境密切相关。“如果少用一点电，对环境的改变可能是巨大的。那时格力就投入研发光伏直驱的空调系统，一年之后完成了研发。”随后，“光储直柔”被写入国家2030年前碳达峰行动方案。
从这段回忆中可以看出，格力面向未来的布局早在十年前就已悄然启动。如今，当国家在2026年政府工作报告中明确提出打造新型储能、智能机器人等六大新兴支柱产业时，格力在储能和机器人领域已布局超过十年。
一、增长极一：智能装备与工业机器人——从“自用”到“外供”
智能装备是格力最被低估的增长极。格力智能装备已为汽车、家电、3C电子等上千家客户提供自动化整线解决方案。朱磊明确表示，“格力电器正在不断推动焊接工作由自研机器人替代。同时，格力电器将持续完善在智能工业领域的能力，在工业机器人、机床、智能装备、芯片等领域加速布局。”
格力在工业母机（数控机床）领域的技术实力值得关注。公司的高刚性立式加工中心具备300Nm大扭矩重切削能力，适用于钛合金等难加工材料，可广泛应用于汽车零部件、航空航天零件等高端制造领域。
然而，智能装备板块目前营收体量仅约3.14亿元，占总营收0.32%。这一板块要从“技术储备”转化为“营收主力”，还需要时间。一个现实的约束是：智能装备市场本身竞争激烈，发那科、ABB、库卡等国际巨头占据高端市场，国内还有埃斯顿、新松等竞争对手。格力需要找到差异化突破口，才能在工业自动化赛道中站稳脚跟。
利好因素：国家政策支持。2026年政府工作报告将智能机器人列为六大新兴支柱产业之一，政策红利有望持续释放。
不利因素：市场培育周期长。工业装备的客户获取和信任建立需要较长时间，从“自用”到“外供”的跨越存在市场推广挑战。
二、增长极二：新能源与储能——从“争议资产”到“战略支柱”
格力钛（原银隆新能源）是格力历史上最具争议的投资。2016年收购时，外界质疑声不断——银隆债务缠身、管理层动荡、钛酸锂技术路线是否具有商业前景等。
但从2025年的经营数据来看，这笔投资正在逐步“还账”。格力钛储能业务2025年营收达85-90亿元，同比增长40%-50%，订单突破10GWh。2025年上半年储能业务收入同比增长120%至19.87亿元，中标宁夏中卫腾格里沙漠1GW构网型储能项目。亏损也大幅收窄——从2024年全年亏损19亿元收窄至2025上半年亏损4.8亿元。
董明珠在2026年两会期间对此回应道：“技术沉淀需要时间。正是凭借这十几年的积累，我们的产品才能不断迭代进步。”她还预测，“2026年由AI算力基建驱动的储能市场迎来爆发，企业不应打无准备之仗。”
格力在储能领域的核心竞争力在于“光储直柔”一体化技术。公司自主研发的“零碳源”光储空调系统，将光伏发电、储能调电、直流配电、柔性用电融于一体，光伏直驱利用率高达99.06%。这种“发电+储电+用电”的闭环系统，在工商业园区、数据中心等场景具有独特的节能降本优势。
格力还积极参与国家标准的制定。“光储多联式空调（热泵）系统国家标准项目”正在推进，旨在构建统一规范体系，推动传统暖通空调产业向绿色低碳方向转型升级。
利好因素：储能市场正处爆发前夜。AI算力基建、工商业储能、电网调频等需求快速增长，格力钛的钛酸锂技术在大功率快充场景中具备差异化优势。
不利因素：锂电行业竞争激烈，宁德时代、比亚迪等巨头已形成规模壁垒，格力钛短期内难以撼动其市场地位。储能业务仍未实现盈利，未来能否持续减亏存在不确定性。
三、增长极三：AI与芯片——从“家电智能化”到“工业级AI”
格力在AI与芯片领域的布局，可能是未来最大的“预期差”。
格力自研芯片已有多年积累。格力自研的EAI芯片内置先进人工智能算法，实现低功耗、高效率智能控制，截至目前已在空调、HMI智慧显示等领域累计出货近千万颗。其中，动态节能技术在空调领域可做到每年省电23%。格力工业级32位通用型MCU芯片累计出货近2亿颗。
2024年建成的6英寸碳化硅（SiC）芯片工厂，2025年已开始大批量供货，在格力空调累计应用近300万套。格力方面表示，目前正在推进碳化硅JFET、沟槽MOSFET、超结MOSFET等新一代先进SiC器件的研发。
在应用层面，格力正推动AI从“被动响应”迈入“主动服务”阶段。基于自研AI芯片、多模态传感系统与自适应控制算法构建的“真设备级人工智能体系”，具备毫秒级环境感知、亿级数据研判与自主决策能力。
格力在AI领域的布局不仅仅停留在消费端。公司在AWE2026系统性展出了工业制品与智能装备成果，从芯片的底层支撑到具身智能机械臂的场景落地，再到半导体超级工厂的全流程智造，展现从消费级向工业级跨越的实力。
然而，董明珠对AI市场存在的“泡沫”也有清醒认识：“企业不能仅靠融资生存，要依靠自身的技术以及客户是否愿意使用你的技术来发展。如果企业一哄而上，想着融资上市变现，根本无法长久生存。”
利好因素：芯片自给自足降低了对外采购依赖和供应链风险；工业AI应用场景广阔；国家政策支持集成电路产业发展。
不利因素：AI芯片市场竞争格局激烈，英伟达等国际巨头主导高端市场；格力芯片目前仍以自用为主，外供能力有待验证。
四、传统主业的前景与隐忧：空调赛道的“天花板效应”
在讨论格力未来增长极的同时，不能不提及空调主业所面临的结构性挑战。
行业增速放缓：中国家用空调市场已进入存量竞争阶段。2025年上半年，格力空调市场份额出现1.4%的小幅下滑。美的以29%份额居首，格力以17%份额位列第二，海尔以15%份额排名第三。美的、格力、海尔三强依旧牢牢把控着近七成市场份额，但格力的份额被海尔持续蚕食。
竞争加剧：除传统三强的角逐外，小米等跨界竞争者也在空调领域快速崛起。2025年9月格力线上均价下降11%以抢份额，反映出市场压力。
政策红利：消费品以旧换新政策为行业提供了短期支撑。国家统计局数据显示，2025年家电类商品零售额达11695亿元，突破万亿元大关，一级能效产品销售额占比达90%以上。长江证券研报指出，“国补延续背景下，或可对空调内需形成一定支撑”。
海外市场拓展：2025年上半年海外业务收入163.35亿元，同比增长10.19%，创历史新高。自主品牌占出口总额70%，在加拿大、巴西、匈牙利、沙特、伊拉克、老挝等地家用空调份额登顶。但海外业务毛利率低于国内市场，且面临贸易壁垒和地缘政治风险。
五、综合展望：短期承压与长期转型的辩证关系
综合以上分析，格力的未来发展前景呈现出“短期承压、长期乐观”的双重特征：
短期内（1-3年），空调主业将面临市场份额下滑、行业竞争加剧的压力，营收可能继续承压。但高股息属性为股价提供“安全垫”，在低利率环境下具备配置价值。
中期内（3-5年），冰洗及生活电器品类的扩张有望贡献增量，海外业务持续增长，储能业务有望实现扭亏为盈。
长期内（5-10年），智能装备、工业机器人、储能、芯片等新兴业务的规模化落地，可能成为格力从“千亿级空调龙头”迈向“万亿级科技工业集团”的关键支撑。
朱磊的一句话或许最能概括格力的战略逻辑：“格力已经穿越了不同的周期。从我们的实践经验来看，最终能在这个市场基业长青的，正是那些踏踏实实坚持自己的企业。”
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第四章 股价是否被低估：估值分析与多维度研判
一、当前估值水平：历史底部的“价值洼地”
截至2026年4月，格力电器股价约37-38元，总市值约2094亿元。当前估值水平呈现几个显著特征：
估值指标 格力电器 行业参考
市盈率（TTM） 6.57倍 行业中位数约10-12倍
市净率 1.50倍 —
股息率 8.05% 远高于银行理财
PE在过去5年分位 0.83% 处于历史底部
数据来源：
6.57倍的市盈率，意味着在不考虑增长的情况下，仅靠当前利润约6.57年即可收回投资成本。这个估值水平不仅低于美的集团（约12-13倍）、海尔智家（约10-11倍）等同行，更是处于格力自身历史估值的绝对底部——在过去5年中处于个股0.83%的位置。
8.05%的股息率，意味着每持有100万元格力股票，每年可获得约8万元的现金分红，远高于银行定期存款和多数理财产品收益率。
二、机构观点：多空分歧与目标价区间
市场对格力股价是否被低估存在显著分歧。主流机构观点可以归纳为三类：
看多方（“买入”评级）：
长江证券在2026年3月的研报中维持“买入”评级，指出格力“具备较强业绩稳定性”、“在手现金充沛，分红比例具备持续提升潜力”、“当前估值处历史相对低点，配置价值凸显”。预计2025-2027年公司归母净利润分别为300.17、307.69和326.36亿元，对应PE估值分别为6.99、6.82和6.43倍。
光大证券分析师洪吉然通过DCF估值模型测算，格力的合理估值约为68.83元，较现价有84.34%的上涨空间。该分析师的历史预测准确率达90.64%，这一测算结果有一定参考价值。
综合多家机构数据，格力电器目标价预测平均值约为53.29元，最高59.15元，最低49.40元。部分平台汇总的12个月目标价中值为50-55元。
看空方（“卖出”评级）：
瑞银证券在2026年2月给予“卖出”评级，目标价36.10元。其核心担忧在于：格力2025年利润率处于历史高位，而公司未像美的那样制定提价计划，在原材料成本上行周期中利润率可能承压；另外，空调行业竞争加剧可能侵蚀格力市场份额。
中性方（配置价值为主）：
腾讯自选股分析指出，格力“低估值组合高股息是核心优势”，但“需警惕宏观波动风险”，建议关注业绩确定性。
三、支撑低估判断的正面因素
1. 业绩稳定性超预期
尽管2025年前三季度营收同比下滑6.62%，但净利润仅微降2.27%，净利率维持在15%以上的高位。这表明格力的利润质量极高，营收下滑并未侵蚀盈利能力。
2. 现金流充裕，分红可持续
每股经营性现金流（8.16元）远超每股收益（3.86元），利润含金量极高。1364亿元未分配利润为持续分红提供充足储备。
3. 新兴业务增速可观
工业制品及绿色能源营收同比增长17.13%，智能装备营收同比增长20.90%，均高于传统消费电器。这些高增长板块为未来利润增量提供了想象空间。
4. 海外市场逆势增长
在全球贸易环境复杂多变的背景下，格力海外业务仍保持双位数增长，自主品牌占比持续提升。
四、制约估值修复的负面因素
1. 空调主业份额下滑
2025年上半年格力空调市场份额出现1.4%的小幅下滑，而海尔份额净增0.7%。奥维云网7月数据显示格力以17%份额位列第二，同比下滑2个百分点。
2. 成长性被市场质疑
证券之星的估值仪表盘数据显示，格力“未来营收成长性较差”。多家机构研报也指出，格力“成长能力偏弱”。
3. 多元化成效尚需验证
冰洗及生活电器等新品类尚未形成规模效应；智能装备和芯片业务体量过小；储能业务仍在亏损。这些新兴业务距成为利润主力尚有距离。
4. 资金关注度偏低
机构调研频率较低，基金持股比例仅1.73%，显示机构资金对格力兴趣有限。
五、低估判断的综合评价
格力的低估是“合理的低估”还是“市场的误判”？
从绝对估值角度看，6.57倍PE、1.50倍PB的估值水平，与格力15%以上的净利率、8%的股息率形成明显背离。按DCF模型测算的68.83元合理估值，与37元现价之间的巨大差距，表明市场对格力存在一定程度的“过度悲观”。
从相对估值角度看，格力PE仅为美的（约12-13倍）的一半左右，股息率却是后者的2倍以上。在格力利润能力不弱于美的的情况下，如此巨大的估值折价似乎缺乏合理依据。
然而，这种折价也反映了市场对格力的真实担忧：空调主业的天花板效应、新业务的不确定性、管理层的“格力模式”能否适应新时代等，都是导致估值折价的深层原因。正如瑞银所指出的，格力在原材料成本上行周期中未提价，可能会挤压利润空间。
综合判断：格力电器目前处于“价值低估但存在合理逻辑”的状态。低估是确定的——6.57倍PE和8%股息率已经提供了足够的安全边际；但估值修复需要催化剂——例如新兴业务取得突破性进展、空调市场份额止跌回升、或者海外业务利润贡献显著提升等。
对于长期价值投资者而言，当前估值水平提供了“用时间换空间”的机会。正如一位市场观察者所言，“2026年格力上涨是大概率，不是暴涨，是稳涨+高股息的复合回报”。以当前价格买入，即使股价不涨，仅靠8%的股息率，持有一年的现金回报也已远超多数理财产品。
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结论：格力电器的未来之路
当我们回望格力电器从1991年创立至今的三十余年历程，一个核心主题贯穿始终：自主创新与长期主义。
在多元化层面，格力已从“好空调，格力造”拓展至全屋智能家电、工业装备、新能源储能、AI芯片等多条赛道。但客观而言，除了空调主业，其他板块尚未形成足以支撑整体营收增长的规模。
在利润与分红层面，格力的高收益和高分红有着扎实的底层逻辑：全产业链自主化带来的成本优势、高端品牌带来的定价权、充裕现金流与高股东回报意识。这三大支柱确保了格力在市场波动中仍能维持稳健的利润水平。
在估值层面，当前6.57倍PE、8%股息率的估值水平处于历史底部，具备显著的安全边际。但估值修复需要业绩改善或新兴业务突破等催化剂。
格力的未来，取决于三个关键变量的演变：一是空调主业能否止住份额下滑趋势并维持高利润水平；二是冰洗、储能、智能装备等新兴业务能否从“技术储备”转化为“营收主力”；三是海外自主品牌战略能否持续带来高增长和高利润。
董明珠在2026年两会期间的一句话或许最能概括格力面对未来的态度：“企业必须耐得住寂寞，锻造真功夫，将技术升级落到实处。”对于投资者而言，格力的价值判断同样需要“耐得住寂寞”——在估值底部分批配置，以8%的股息率作为“安全垫”，等待新兴业务开花结果的那一天。
这个过程可能需要数年时间，但正如格力过去三十余年所证明的：坚持自主创新的企业，终将在时间的复利中体现其价值。对于真正理解制造业长期规律的价值投资者而言，当前的格力电器，或许正处在“好公司”与“好价格”双重共振的历史性机遇窗口。
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免责声明：本文内容基于公开信息和机构研报整理，仅供研究参考，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
格力电器深度研究报告
