第四节 净资产收益率ROE：分析企业投资收益的关键（上）
一、ROE概述
巴菲特说，如果只能给我一个指标来选择股票，那我就选择ROE。
ROE的中文全称叫净资产收益率。ROE的基本计算公式为：
净资产收益率 = 净利润 ÷ 净资产
因为企业在一年的经营周期内，是以净资产为起点，一边经营一边赚钱，然后把赚的钱再投入，所以年内赚到的钱再投入的话，也会累积成为新的净资产。
而为了体现计算周期内新投入的资本或新投入的利润的收益贡献，我们引入平均ROE这一个概念。
平均净资产收益率 = 净利润 ÷ 平均净资产
平均净资产 =（年初净资产 + 年末净资产）÷ 2
关于ROE，芒格也说过一番话。如果投资者持有一家企业股票的时间足够长，那么他的投资收益率将无限接近这家企业在存续期间实现的ROE。也就是说，当你长期持有一只股票时，你在这只股票上实现的投资收益将近似于这只股票背后的企业的长期年化复合ROE。这也就是为什么我们普通价值投资者要关注企业是否赚钱，当我们买的那家企业赚钱，我们就赚钱了；买的那家企业有多赚钱，股票投资相应的就有多赚钱。
但是相同的ROE数值的企业，其经营本质却不一定相同。举例而言，两个年轻人都同样有100万身家，一个靠自己正常经营赚来的10万，而另外一个人靠买彩票中了10万。看似同样的ROE水平，却反映出不同的经营水平与持续盈利的能力。因此我们还要详细讨论ROE指标的产生过程。
二、ROE指标的产生过程我们回顾一下ROE的基础公式，公式中分子是净利润，分母是净资产。对于一家企业而言，分母净资产是一个相对的常量，也就是说年初或者年末时净资产是多少，它就是一个固定的值。而公式中的变量就是分子即利润，利润的生成过程不同，决定了ROE的产生过程的不同。
我们举例来说，张三花了100万从国外进口一套设备，在国内卖了120万，一年只进行了一次，那么他的利润率是20%，对应算出其ROE等于利润率等于20%。
但是第二年张三加快经营节奏，在前半年花100万买了设备，以同样120万出售，赚了20万；而下半年他又以同样的操作，100万买入，120万卖出，又赚了20万，相当于一年内做了两次买卖，也就相当于周转次数等于2。那么这一年张三的ROE = 利润率 × 周转率，等于20%乘以2等于40%。
如果利润率代表的是企业效益的话，那么周转率代表的就是企业的效率。效益越高，ROE越高；效率越高，ROE也越高。
第三年，张三想只通过自己的100万资本盈利有限，他便从表哥李四那里借了100万元，再加上自己的100万，也就是200万。上半年从国外一起进口了两套设备，两套赚了40万元；下半年又这样运作了一次，买两套又赚了40万，全年共赚了80万元。其中他自有的100万为净资产，借了100万为筹资，这就对应我们常说的加杠杆。总资产的200万比上净资产的100万等于2，而这个2就是我们常说的杠杆倍数。
而今年张三的净资产收益率，也就是ROE的计算公式再一次发生改变。ROE = 利润率 × 周转率 × 杠杆倍数，等于80%。这个公式实际上就是净资产收益的分解公式，它的基本含义是一家企业的利润率越高，周转次数越多，杠杆倍数越大，则所获利润越多，ROE越高。
三、影响ROE指标的核心因素通过上面的举例，我们可以清晰看到影响一家企业ROE核心的因素有三个，分别是利润率、周转次数和杠杆倍数。
1. 利润率
利润率代表企业的效益，主要分为毛利率和净利润率。而ROE分解公式中的利润率主要是指净利润率。
净利润率 = 净利润 ÷ 营业收入
毛利率 =（营业收入 - 营业成本）÷ 营业收入
因为利润率高会对企业的ROE有正向影响，所以在选择股票时，我们倾向于寻找高利润率的企业进行投资。但需要注意的是，虽然ROE分解公式中引入的是净利润率，但我们还要关注毛利率，因为毛利率直接体现了企业产品或服务的盈利能力。所以在考察企业利润率时，建议大家计算出毛利率和净利润率两个数据进行综合判断，才能更客观合理。
2. 周转次数
周转次数又称周转率，代表了企业的效率，可划分为总资产周转率、存货周转率、固定资产周转率等。ROE分解公式中的周转次数主要指总资产周转率。其计算公式为：
总资产周转率 = 营业收入 ÷ 总资产
总资产在一个经营周期的期初和期末也有两个值，因此我们也可以计算出平均总资产周转率作为考察对象进行统计和分析。
平均总资产周转率 = 营业收入 ÷ 平均总资产
平均总资产 =（期初总资产 + 期末总资产）÷ 2
总资产周转率越高越好，因为它跟利润率一样，对ROE的影响也是正向的。
3. 杠杆倍数
总资产对净资产的比率就是杠杆倍数，计算公式为:
杠杆倍数 = 总资产 ÷ 净资产
其中总资产又等于总负债加上净资产。由此可以推断出杠杆倍数和负债率两个指标是紧密相关的，也就是说负债越多，杠杆倍数越大，对应负债率也越高。所以杠杆倍数这个指标要具体情况具体分析，并不是越高越好，过高的杠杆倍数下经营风险也是巨大的。
综上所述，我们把这些内容带入ROE的分解公式，可以得到ROE的如下分解公式：
ROE = 效益 × 效率 × 杠杆
= 利润率 × 周转率 × 杠杆倍数
= 净利润率 × 总资产周转率 × 杠杆倍数
=（净利润 ÷ 营业收入）×（营业收入 ÷ 总资产）×（总资产 ÷ 净资产）
因此，我们在分析企业的ROE时，可以重点考察毛利率、净利率、总资产周转率、负债率四个指标。
摘自：《一本书看透财报》
作者：我是腾腾爸
