大家好，我是初见墨雨。
2026 年 3 月 31 日，中国中冶正式发布 2025 年年报，交出了一份堪称 “灾难级” 的成绩单。财报数据显示，公司全年实现营收 4553.8 亿元，同比下降 17.51%；归母净利润仅 13.22 亿元，同比暴跌 80.41%。而最刺眼的指标，是其加权平均净资产收益率（ROE）仅 0.05%，几乎接近于零，在八大建筑央企中排名倒数第一。
作为对比，行业老大哥中国建筑 2025 年实现归母净利润超 500 亿元，ROE 稳定在 12% 以上。中国中铁同期实现净利润 228.92 亿元，ROE 为 6.72%。虽然整个建筑行业都面临下行压力，但像中冶这样利润近乎 “归零” 的情况，实属罕见。0.05% 的 ROE 意味着，股东投入 100 块钱，一年只赚 5 分钱，盈利能力几乎丧失。
中冶的溃败，核心根源在于其冶金建设主业的深度萎缩。中国中冶是全球冶金建设的绝对龙头，在国内钢铁工程市场占有率超 90%。但随着国内钢铁行业产能饱和、供给侧改革深化，钢铁企业新建、扩建项目近乎停滞。2025 年，中冶工程承包业务收入同比大降 19.32%，传统冶金工程订单严重不足，公司失去了最基本的营收基本盘。
不仅国内市场萎缩，全球钢铁行业也处于下行周期。钢铁产能过剩、价格低迷，导致海内外冶金投资需求锐减。中冶的核心竞争力 —— 钢铁厂设计与建设能力，在当下市场成了 “屠龙之技”。没有新项目，公司只能靠存量维护、技改项目苟延残喘，毛利被不断压缩，陷入 “干得多、赚得少” 的恶性循环。
为了自救，中国中冶早在几年前就开始战略转型，将目光投向了矿产资源开发，尤其是新能源必需的镍、钴等金属。公司在巴布亚新几内亚拥有的瑞木镍钴矿，是其最大的 “救命稻草”。该矿镍资源量约 211 万吨、钴资源量 22 万吨，2025 年扩能后年产镍可达 5 万吨、钴 0.45 万吨。
2025 年上半年，瑞木镍钴矿实现营收 13.5 亿元，贡献净利润超 2 亿元，毛利率高达 30.99%。虽然资源板块营收仅占中冶总营收的 1.2%，但利润贡献却高达 17.7%。在传统主业巨亏的背景下，正是这块高毛利业务，为中冶提供了宝贵的正向现金流，勉强维持公司运转。
除了瑞木镍钴矿，中冶还持有山达克铜金、杜达铅锌等多座海外矿山。2025 年，公司更是大手笔出售部分非核心矿业资产，套现 606 亿元，一方面回笼了巨量现金，另一方面也优化了资产结构，将资源集中在最赚钱的镍钴矿上。这一系列操作，本质上都是在用资源业务的利润，为冶金建设的亏损 “输血续命”。
横向对比其他央企，更能看出中冶的尴尬。中国建筑、中铁、铁建等，凭借基建、房建、铁路公路等多元化业务，抗风险能力极强。即便行业下行，依然能保持稳健盈利。而中冶业务结构单一，过度依赖冶金工程，一遇行业寒冬便毫无招架之力，成为八大央企中唯一新签合同额负增长（-10.8%）的企业。
目前来看，中冶的转型之路依然艰难。一方面，传统冶金工程的颓势短期内无法逆转，主业仍将持续拖累业绩。另一方面，镍钴矿虽好，但资源开发周期长、投入大、受国际价格波动影响剧烈。一旦新能源汽车需求放缓、金属价格下跌，中冶最后的 “安全垫” 也将失效。
2025 年的巨亏，看似偶然，实则是行业周期与战略误判的必然结果。冶金建设的黄金时代早已过去，中冶若不能彻底摆脱对传统主业的依赖，真正转型为资源型或综合型企业，未来恐怕连 “续命” 都将变得异常困难。
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