腾讯控股2025年财报学习笔记

1.业绩数据

 腾讯控股2025年全年营收7518亿元，同比增长14%，净利润2596亿元，同比增长17%。

2.业务解析

增值服务（49%营收，+16%同比）

2025 年腾讯增值服务板块延续强劲增长势头，主要由游戏业务驱动，整体实现毛利 2222.96 亿元，同比增长 22%，毛利率 60%，同比提升 3 个百分点；其中游戏业务营收 2416 亿元，同比增长 22%，国内游戏收入 1642 亿元，同比增长 18%，主要由《三角洲行动》《王者荣耀》等产品带动，国际游戏收入 774 亿元，同比增长 33%，首次突破 100 亿美元大关，主要依靠 Supercell 旗下产品及《PUBG MOBILE》贡献；社交网络服务（含直播、音乐、小程序等）实现营收 1277 亿元，同比增长 5%，主要得益于视频号直播、音乐付费会员及游戏虚拟道具销售，但较为承压的是四季度社交网络营收 306 亿元，同比下降 5%。

网络广告（19%营收，+19%同比）

广告业务全年增速为三大板块最高，营收增长主要得益于 AI 驱动广告精准投放（如 AIM + 产品矩阵）及视频号曝光量提升，AI 原生广告系统（AIM+）显著提升广告效率，微信生态（朋友圈、视频号、小程序广告）依托 14.18 亿 MAU 基础实现货币化效率快速提升，视频号广告变现加速驶入快车道，其中四季度单季度营收 411 亿元，同比增长 17%；全年营销服务实现毛利 833.89 亿元，同比增长 24%，毛利率 58%，同比提升 3 个百分点。

金融科技及企业服务（31%营收，+8%同比）

该板块增速相对较低，但结构持续优化。高毛利的PaaS/SaaS云服务占比提升，企业微信连接商业生态赋能持续。云业务全年实现规模盈利，Q4企业服务收入同比增长22%。

金融科技服务收入同比实现高个位数增长，主要得益于理财服务、消费贷款服务及商业支付活动收入增加，企业服务收入同比增长 20%，主要由云服务及 AI 需求爆发、微信小店交易额带动，该板块整体增速相对较低但结构持续优化，高毛利的 PaaS/SaaS 云服务占比提升，企业微信连接商业生态赋能持续，其中 Q4 企业服务收入同比增长 22%，板块全年实现毛利 1166.16 亿元，同比增长 17%，毛利率 51%，提升 4 个百分点，腾讯云更是首次实现规模化盈利；以腾讯如此大体量的公司而言，这份业绩已无可挑剔。

3.用户生态与AI战略

3.1 核心用户指标

微信MAU突砶14.18亿，用户洗透率近天花板，但人均使用时长、生态内服务洗透率持续提升，“人均ARPU提升”成为中期价値增长的核心逻辑。

3.2 AI战略执行进展

腾讯 AI 战略进入全面落地阶段，覆盖C端产品与B端服务：

C端方向：

• 微信AI助手深度整合，实现AI与社交的原生融合

• 视频号、搜一搜引入AIGC，提升内容供给效率

• 元宝APP月活突破1亿，跳身国内AI原生应用Top 3

• ima（AI工作台）月活超1,300万，知识库文件表4.2亿

B端方向：

• 腾讯云推出QClaw AI编程工具，面向企业开发者市场

• 混元大模型2.0已上线，混共3.0计剹2026年4月发布

• 腾讯广告AI系统（AIM+）上线后广告主ROI显著改善

• 2025年AI资本开支约180亿元，2026年计划翻倍投入

3.3 ESG与社会责任

公司持续完善ESG体系，MSCI ESG评级从“BBB”提升至“A”，显示机构投资者对公司治理与可持续发展认可度持续提升。

4.股东回报

• 2025年股票回购：累计回购153,415,000股，回购均价约409.66港元，合计约800亿港元。

5.腾讯的估值

说到估值，我记忆最深的是腾讯控股在2022年10月底跌破200港币，AI了一下当时总市值约1.9万亿港元（按当时汇率折合人民币约1.73万亿元），对应TTM Non-IFRS净利润1156亿元人民币，市盈率（PE）约15倍，算是至黑时刻了吧。然而，2026年4月当下，总市值约4.6万亿港元（按最新汇率折合人民币约4.04万亿元），对应TTM Non-IFRS净利润2596亿元人民币，市盈率（PE）约15.4倍。两者估值几乎完全重合，涨了这么多，还处于历史大底区间——尽管当前名义股价较2022年低点显著上涨，但因公司期间通过利润翻倍增长（净利润从1156亿增至2596亿）与股份回购（总股本从约96亿股缩至91.26亿股）双重驱动，其真实估值已回落至与2022年“至暗时刻”同频的水平，呈现“利润更强、估值却回到底部”。

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