最近，我翻了一下海光信息的财报，看完感受挺复杂的。
先说我觉得有意思的地方。
2022年上市的时候，海光的客户画像很清晰——金融、电信、政府。这类客户不怎么砍价，账期比较短，7000系列主力产品毛利率65%，在芯片行业里算是不错的数字了。
但2023至2024年英伟达高端GPU被禁进来之后，情况变了。百度、字节、腾讯这些大厂要训练大模型，算力被卡住了，就开始认真看国产方案。海光的DCU（深度计算单元）成了选项之一，不是因为比英伟达好，而是因为英伟达进不来了。
这个转变对海光来说，利好是显而易见的。2025年营收144亿，同比增长57%。
但代价也很具体。销售费用从2024年1.76亿涨到2025年6.33亿，增幅260%。给互联网大厂做技术适配、驻场支持，这些事情比卖给政府客户要费力得多，以前是等客户上门，现在得主动跟上。毛利率从64%跌到58%，2026年Q1又降到55%。
这个毛利率的变化我没想好该怎么判断。一种理解是主动让利换市场；另一种理解是议价能力在下降。我倾向于两种都有，但比例我不确定。
然后是那个让我盯着看了半天的数字。
2026年Q1，存货73亿，预付款34亿，合计107亿，占总资产30%。
海光信息是Fabless模式，芯片生产外包给台积电。要锁定未来的产能，必须提前付预付款；芯片出产线了就变成存货，等着交给客户。所以这107亿是有逻辑的——不是卖不掉堆在那儿，而是订单已经在排了。
我查了一下印证数据：2025年末合同负债20亿，也就是客户已经付了钱等着收货。2026年Q1（一季度）消耗了5亿，对应当季营收40亿，逻辑能跑通。
但风险是真实存在的：如果哪个大厂采购计划推迟了，或者台积电交货出了问题，这107亿里哪怕20%出现跌价，就够把2025年净利润削掉大半。我没法判断这个概率有多高，只能说这个风险不是可以忽视的那种。
公司研发那块我单独说一下，因为这个数字让我有点震。
2025年研发费用41.45亿，归母净利润25.45亿——研发支出是归母净利润的1.6倍。研发费率28.8%，在A股芯片行业中确实是高投入的水平。
CPU下一代架构、海光7号DCU、自研互联协议……同时跑好几条线。我没法逐一判断每条线的成熟度，但烧钱的速度是真实的。
经营现金流2025年突飞猛进，20.97亿，利润含金量0.82倍，比2024年0.36倍好多了。但2026年Q1又降到0.68亿，季节性波动比较大，说明收款节奏和备货节奏还没有对齐。
总结一下我目前的想法：
海光信息目前的核心逻辑是，只要AI算力需求持续旺盛、英伟达替代这件事成立，107亿的备货就能如期变成收入；一旦需求停滞，这些数字会比较难看。
我觉得判断海光值不值得关注，关键是自己对AI算力这件事长期怎么看。我没有确定的答案，所以目前对海光是观察状态。
2026年中报是个观察节点：毛利率能不能稳住55%，经营现金流有没有改善，合同负债是否在持续补充——这几个数据我会再看。
以上都是我看报表的感受，不构成任何投资建议。欢迎网友讨论、补充！
