核心数据
25年营收228.47亿，同比+68.1%；Q4营收64.38亿，同比+45.3%。
25年净利润113.02亿，同比+302.2%25Q4公司实现净利润33.69亿，同比+80.2%，环比+4.7%。
全年总交易额约14.6万亿港元，同比+92.6%；Q4总交易额为3.98万亿港币，同比+37.8%，环比+2.1%，创下新高。
25年有资产客户净增95万+（年初指引80万），Q4净增23万+；26年指引净增80万，总数增长23.5%。
有资产客户总数达340万，同比+40%；大中华区以外占比达55%
一、收入结构
四季度营收64.38亿港币（同比+45.3%，环比+0.6%），其中经纪佣金27.7亿（同比+34.6%，环比-4.9%），利息收入30.38亿（同比+50.2%，环比-0.2%）。在Q3创下单季度纪录后，同比增速和环比收入出现下滑。
全年维度看，25年营收228.47亿，同比增长68.1%，其中经纪佣金105.73亿（同比+74.9%），利息收入104.42亿（同比+56.6%）
二、经纪佣金
Q4经纪佣金收入增速受到费率下降和换手（交易频次）。按同比拆分：交易佣金（+34.6%）=费率（-0.003pct）*用户数（+39.6%）*户均资产（+23.0%）*换手（-18.25%）。按环比拆分，交易佣金（-4.9%）=费率（-0.005pct）*用户数（+7.5%）*户均资产（+4.9%）*换手（-9.5%）。费率下降一般是结构性的问题，换手下降我认为主要是因为市场热度下降，港股就不用说了，美股Q4的表现也远不如Q2和Q3。这里咨询了一下AI，提到了可能和用户质量有关，不过难以验证。
①混合佣金率：Q4为0.070%。同比-0.003pct，环比-0.005pct。全年缓和佣金率为0.072%，同比-0.008pct。（公司未对此说明）
②总交易额：Q4为3.98万亿港币，同比+37.8%，环比+2.1%，创下新高。其中，美股交易额3.04万亿，同比+46.2%，环比+16.9%，“主要受客户对AI价值链相关公司兴趣浓厚推动”（由科技巨头扩展至更多行业及AI产业链 的相关标的）；港股交易额8211亿，同比+8.8%，环比-31%，“因投资者对中国科技股的兴趣减弱，不过黄金及其他贵金属相关股票的交易活动增加部分抵消了这一跌幅”（此处应有恒科投资者的怨念==）；整体中概股占比下降至不足10%（前一季度大概差不多10%）。Q4总交易额显然受到港股的拖累，绝对金额回到24Q4的水平，占比则回到了24Q1~Q3的水平，背后是港股四季度极端的下跌走势。
加密货币：香港、新加坡及美国市场的当地有交易客户中，加密货币的交易渗透率持续攀升。季度内，公司在新加坡和美国市场各新增十余个币种，并进一步丰富了加密货币相关的市场数据与资讯服务。
（恒生科技10月初到顶后几乎单边下跌，纳斯达克则震荡2个月后在12月持续走高）
全年总交易额约14.6万亿港元，同比+92.6%，其中美股交易额10.6万亿，同比+81.0%，港股交易额3.8万亿，同比+116.1%。
③用户数：Q4有资产客户人数达336.5万人，同比+39.6%，环比+7.5%，同比增速较前面四个季度的40%+略有下降。净增付费客户23.44万人，低于Q1/Q4的26.2/25.4万人。另“由于香港股市大幅下跌，香港地区的增长环比放缓，但日本和马来西亚的增长环比显著回升”。
具体而言，在四季度港股大幅回调的影响下，香港零售客户情绪低迷，但当季度非常活跃的 IPO 认购一定程度上支撑了客户情绪；马来西亚和香港合计贡献了超过一半的净增有资产客户，其他如美国市场、新加坡、日本市场贡献在10%~20%的区间，其中日本市场截至11月的moomoo APP下载量突破200万，继续公告第一外资券商的领先地位；同时moomoo也跃居澳洲交易类AOO下载量榜首；美国市场则开展了新一轮的线下市场营销活动，重点推广面向活跃交易者的产品功能，季度内美国市场的期权交易张数、股票及加密货币交易量均录得双位数环比增长。有资产客户中，大中华区以外的品牌moomoo占比提升至55%，主要贡献来自新加坡和美国。
获客成本方面，Q4销售费用/新增付费客户为2165港元/人（非公司口径），环比有所回落，仍略高于近8个季度的均值（2045港元/人）。公司预计26年获客成本在2500~3000港元（公司口径，从Q1看有可能低于下限），包括未来对新市场展业的考虑。
全年维度，公司累计新增付费客户95.4万人，超过全年目标的80万人。公司称“主要得益于香港（高双位数增长）和马来西亚地区客户的强劲增长，不仅巩固了在香港的市场领导地位（份额最大），而且在马来西亚也实现了显著的份额增长。“日本、澳洲市场也取得突破性进展，截至2025年11月，日本市场旗下APP累计下载量已突破200万，进一步巩固日本第一外资券商的领先地位；旗下APP也跃居澳洲2025年交易类APP下载量榜首。
2026年，公司预计净增有资产账户将达到80万个，结构上和25年类似，但包含了会进入一个新市场的假设（仍在申请牌照），香港仍是最重要的获客来源。从24/25年看这个预测都不太准，尽管之前是超预期的，今年若市场热度下降无疑将提升获客难度，或者增加获客成本。
④用户资产：Q4末/年末总客户资产达1.23万亿，同比+66%，环比基本持平，香港用户在AUM中占比最大。在香港和新加坡市场高净值客户在进入金的贡献占比持续上升；在所有市场中，美国市场户均资产环比增速最快。四季度有资产客户的日均资产余额为1.24万亿，同比+71.7%，环比+12.7%；测算户均资产36.8万，同比+23.0%，环比+4.9%；换手次数3.21次，环比持续下滑。
⑤盈利能力：Q4毛利率94.9%，同比+0.4pct，环比+0.4pct；全年毛利率94.3%，同比-0.1pct。
三、利息收入
Q4利息收入30.38亿，同比增长34.6%，环比下滑4.9%。全年利息收入104.42亿，同比增长56.6%。两融余额达677亿，同比+33.1%，环比+7.3%。年末的【Cash held on behalf of clients】为1133.98亿，同比+65.9%，环比-11.1%。从AUM的角度，Q4净入金环比Q3小幅下降，但从绝对数额仍然强劲增长。庞大的闲置先进为公司提供了客观的利息收入。
该业务的毛利率提升显著，四季度为85.6%，同比+10.0pct，环比+1.0pct，全年毛利率83.2%，同比+7.5pct。毛利率提升主要得益于融资和借券等高收益率业务占比上升（资本中介业务占比下降），以及资金成本的下降。2025年第二季度，证券借贷利息收入超越融资融券，成为第二大生息资产，占总利息收入的30%。成本方面，25Q2年公司在HIBOR下降的压力下利息支出环比下降了20%，超出了市场预期；25年Q4，富途与银行重新协商获得了更优的利率。
目前来看，公司处于美联储降息周期的初始阶段，据测算，美联储每降息25个基点，每月税前利润将减少约800万至1000万港元，但实际影响存在滞后性。尤其是随着26年降息预期趋缓，公司的利息收入业务可能会比预期更加坚挺。
四、其他业务
财富管理：客户资产规模达1796亿港元，同比增长62%，环比增长2%。为更好满足客户日益增长的多元资产配置需求，公司持续在各市场扩充产品供给，例如在香港上线了更多高股息基金产品，并进一步降低了结构性产品的起投门槛，让更多零售客户能够参与投资；在新加坡新增了多只新股基金及短期债券基金；在马来西亚上架了符合 Islamic教法的黄金指数基金，广受投资者欢迎。
IPO：2025年，公司进一步巩固了在港股 IPO 分销及认购领域第一零售券商的地位，为超过一半的在香港主板新上市公司提供了投资银行服务平台全年认购金额，占香港 IPO 公开发售总认购金额的49%。平台参与港股 IPO 认购的投资者数量接近2024年的5倍。第四季度，公司在多宗知名港股 IPO 项目中担任整体协调人角色，包括迅策科技和遇见小面等。
五、盈利能力
25Q4公司实现净利润33.69亿，同比+80.2%，环比+4.7%；净利率52.3%，同比+10.1pct，环比+2.1pct。盈利能力增长同时受益于毛利率上升（利息收入）和运营成本的下降。
四季度毛利率为88.7%，同比+5.2pct，主要是利息收入毛利率显著上升。
四季度运营成本率为24.3%，同比-8.2pct，环比-2.3pct。其中研发费用为5.1亿，同比+26.8%。这一增长主要是由于研发人员增加，以支持加密货币和人工智能相关项目；研发费率为7.9%，同比-1.1pct；销售及营销费用为5.1，同比+9.2%。这主要是由于新增净入金账户数增加，而客户获取成本与去年同期持平，销售费率7.9%，同比-2.6pct；一般及行政费用为5.5同比-4.6%，下降的主要原因是专业服务费低于去年同期，行政费率8.5%，同比-4.5pct。
全年净利润113.02亿，同比+302.2%；净利率达49.5%，同比+9.5pct。全年毛利率87.1%，同比+5.1pct；运营成本率25.5%，同比-5.1pct。
其中，研发费用为19.1亿，同比+27.8%，主要是由于加大了对加密货币和人工智能能力的投资，研发费率为8.4%，同比-2.6pct。销售及营销费用为19.8亿，同比+40.5%，主要是由于新增净入金账户数增长36.1%，而客户获取成本同比基本持平，销售费率8.7%，同比-2.7pct。一般及行政费用为19.3亿，同比+19.4%，主要是由于一般及行政人员增加，行政费率8.5%，同比-3.4pct。
四季度户均贡献利润1001.2港元，较三季度的1027.4港元略有下降；全年户均贡献利润达3724.3亿港元，同比+48.0%。
六、Q1概况
这一季度目前为止（3.12），这个市场的波动还是很大的。
预计净增有资产客户数环比持平。（即约23.4万人）
客户整体的交投是比较活跃，公司预计一季度整体这个交易量环比平稳。（考虑新增客户，活跃度是环比下降的）
在市场回撤的情况下，客户的抄底情绪比较浓厚，因此预计季度末两融余额有机会环比增长。
抄底情绪下入金非常强劲，公司预计一季度净入金环比双位数增长，达到历史最高的单季度净入金水平。
客户总资产稳中有升。
七、股东回报&估值
4月2日公司宣布，董事会批准每股美国存托凭证（ADS）派发2.6美元的现金股利，按当前股价（154.5）计算股息率为1.7%。截至27年底的8亿美金回购计划（但在25Q4没有动用），占当前市值215亿美元的3.7%。两者合计约耗费36亿港元，占25年末公司现金及等价物（116.8亿）的约31%。
预计26利息收入至少保持稳定（考虑降息节奏放缓、滞后效应以及新增用户对冲），全年看120亿，佣金收入则和新增用户（预期+23%）和股市走向挂钩，难以预测，考虑80/120的悲观和乐观预期，推测全年收入220/270亿，净利润100/135亿，当前市值约1684亿港元，对应PE为16.8x/12.5x。
