朋友们，大家周末愉快！
强烈声明：
本文仅为我个人的学习财报实践记录！而且只是从财务角度的简单分析！！
我【不进行】任何形式的股票或基金的买卖推荐或指导！
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
文中任何操作或看法，均可能充满我个人的偏见和错误。
请坚持独立思考，任何人都万万不可依赖我的判断或行为作出买卖决策。
而且浮光掠影了解的公司、行业，99%都是我不懂的！绝对不是谦虚！！
以上，切记切记！
阅读财报的理念
阅读财报的原则
横向对比：对比3-5家最接近的同行 - 纵向对比：对比自家最近3-5年的历史数据
公司简介
公司成立于1999年11月16日，总部位于山东省济南市，2002年3月18日于上交所上市，发行价2.6元/股，首发募资净额将近13亿，历年分红如下图1-3。公司所属行业为道路运输业，主要业务就是对高等级公路、桥梁、隧道基础设施的投资、管理、养护、咨询服务及批准的收费。根据2025年财报显示，高速公路通行费为第一大收入来源，占比41.85%。如官网所示，公司的业务展示如下图4，顺带提一嘴，作为半路出家的软件测试人员来看，简单瞄了一下公司官网至少看到两个地方可以优化。
会计师事务所意见
财报浅印象
1. 扣非加权ROE：（扣非归母净利润/平均归母净资产）最重要的一个财务指标，杜邦分析法的核心内容，也是巴菲特老爷子非常看重的一个指标。巴菲特曾经说过，如果只能通过一个指标选股，他会选择净资产收益率。按照唐朝老师的说法，看到高ROE，要去思考这家公司有什么资产没有记录在账面上；看到低ROE，要去思考这家公司的什么资产已经损毁或减值，却还没有从账面上抹去。
作为基建类企业，这个ROE水平符合行业特征（重资产、低周转、靠杠杆驱动），但相比消费 / 制造业企业，股东回报水平偏低。公用事业没有定价权，因此也很难奢求高回报，但是胜在“稳”！
2. 营业收入：累积身家的起点。横向对比的事情就交给各位朋友了，也正好锻炼自己看财报的能力。
第一张图显示该公司2021-2024年营业收入持续增长、2025年明显回落，而归母净利润5年间始终保持在30-33亿元的稳定区间，呈现出营收波动但盈利韧性极强的经营特征。
第二张图显示该公司2021-2024年现金收入比率持续下滑、盈利质量逐年走弱，2025年则大幅反弹至近99%，回款能力和营收含金量实现了显著修复。
3. 毛利率：毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，反映了企业产品或服务的盈利能力，体现产品的竞争力。按照唐朝老师的说法，利润表里最重要的一个指标就是营业利润，营业利润是一家企业的核心利润。持续增加的营业利润是企业蒸蒸日上的表现，持续提高的营业利润率（营业利润÷营业总收入）是企业竞争力不断提高的表现。也声明一下，我这里的营业利润率是按照保守的计算方法计算出来的，营业利润是由营业总收入减去营业总成本得出一个不含“公允价值变动收益、投资收益和汇兑收益”的“营业利润”，然后再除以营业收入得到的比例。
第一张图显示该公司2021-2024年毛利率与营业利润率持续下行、盈利空间不断压缩，2025年双率同步反弹，盈利效率触底回升，经营质量实现显著改善。
第二张图显示该公司2021-2024年费用率持续优化，但因毛利率大幅下滑导致费用占毛利比大幅上升；2025年在费用率小幅回升的情况下，凭借毛利率修复，实现了费用占毛利比的持续下降，费用管控与盈利转化效率有所改善。
4. 净利润：含金量如何以及是否有水分（多少是非经常性损益）
净利润现金含量很高，近五年最少都是两倍以上；
2021-2022年扣非净利润占比小幅下滑，2022-2025年持续大幅攀升至94.27%，盈利质量持续优化，主营业务对利润的贡献度创5年新高。
5. 总资产周转率：营业收入÷总资产（ToC的公司可以重点考查存货周转率，ToB的公司可以重点考查应收账款周转率）。横向对比的事情就交给各位朋友了，也正好锻炼自己看财报的能力。
该图表显示山东高速正经历从单一路桥运营商向多元化交通基建集团转型：总资产周转率长期维持在0.15-0.18的低位（重资产基建企业的典型特征：资产周转率常年在0.15-0.18，意味着公司的总资产需要5-6年才能周转一次，运营效率极低。），而应收账款周转率从2021年异常的13.94次骤降至2022-2025年稳定的6-7次区间，表明工程建设、金融投资等新业务的回款周期显著长于传统通行费收入，整体资产运营效率趋于稳定但较此前有所下降。
6. “现金及其等价物÷带息债务”：万一债主一起上门收回借款，公司能不能还得上，看企业的安全性，虽说一般都不会出现此种情况，就像银行一般都不会出现挤兑一样。但巴芒二老的理念之一就是，如果一件事情最坏的结果我接受不了，那么我就不会去做这件事，因为再多的涨幅，都经受不住一次归零。
典型的 “杠杆驱动型” 企业。高杠杆是基建企业的常态，但也意味着财务风险、利息支出压力持续上升，对利率波动更敏感。
7.上下游话语权：
始终保持极强的上下游话语权，经营性净占用资金规模持续扩大，2024年达143.49亿峰值，2025年虽小幅回落但仍处历史高位，是公司产业链地位强势、现金流安全边际高的核心体现。
8. 做决定：这里记录下目前市场先生的报价，留待后期验证：截至昨日收盘价10.06元/股，动态市盈率15.17，总市值486.4亿。
按照上文提到的简单估值法，按照网上查到的机构预测的三年后平均归母净利润38亿，那么三年后的合理估值就是：38*80%*25=760亿，拦腰一刀就是现在能买入的位置，所以380亿以下可以关注！（这个“拦腰一刀”其实就是期望收益率三年一倍的意思）
但是，这完全不代表我建议你在这个位置买入，毕竟能为你的钱负责任的人只有你，切记！切记！！
定性分析之拙见请移步第二篇推文~主要就是两个企业分析模型：杜邦分析法和波特五力模型。
也强烈建议大家拿到一家企业多多尝试用这两个模型去套套、去分析，解决无从下手的尴尬。
