【说明】
财政年为自然年。
【华纳简介】
1923年，华纳四兄弟创立华纳兄弟公司（Warner Bros.好莱坞五大电影公司之一），核心业务为影视制作。
1958年，成立华纳兄弟唱片公司（华纳音乐前身），作为电影配乐与原声带部门。
1969年，Kinney National收购华纳兄弟后，将原有的殡葬、停车场等与娱乐媒体不相关的资产全部剥离出售，并将华纳的娱乐媒体资产与Kinney旗下已收购的DC漫画等资产进行整合。
1971年，Kenney National正式更名为“华纳通讯公司”，标志着其从一个多元化集团彻底转型为一家纯粹的娱乐和媒体巨头。这被视为现代华纳集团真正的起点。
1990年，时代公司（Time Inc.）与华纳通讯合并，成立“时代华纳（Time Warner）”。其业务：影视（影业、HBO、DC、新线）+音乐+传媒/有线（CNN、TNT、时代周刊、HBO）。
2001年，时代华纳被美国在线（AOL）收购，新公司命名为：美国在线时代华纳。
2003年，新公司移除“AOL”字样，改回时代华纳。
2004年，时代华纳为偿还美国在线（AOL）并购债务，将华纳音乐集团（WMG）以26亿美元出售给Bronfman投资集团。至此，华纳音乐完全独立，时代华纳保留影视、传媒、有线业务。
2009年，时代华纳将AOL拆分为独立上市公司。2015年AOL被Verizon收购，后与雅虎合并为Oath（现Verizon Media）。
2018年，时代华纳以854亿美元被AT&T收购，改名为华纳传媒。
2022年，华纳传媒被AT&T剥离，与探索公司（Discovery）合并，成立华纳兄弟探索（WBD）。合并后，原AT&股东持有新公司约71%股份，原Discovery股东持有约29%股份。但管理层、品牌和业务运营上，由Discovery团队主导，新公司CEO为原Discovery的David Zaslav。
2026.2月，派拉蒙天空之舞(PSKY)娱乐公司宣布以31美元/股的价格收购华纳兄弟探索公司。由于财务原因，奈飞退出竞标，以避免承担高额债务和监管风险。
一、资产负债情况
1）总体情况
2021年及其之前为探索公司的资产；2022年，探索公司与华纳媒体合并，因而其总资产、总负债和净资产暴增。2022-2025年，总资产不断缩水，一方面是因为负债减少，一方面是因为净资产减少。
2）资产情况
2022-2025年，现金占比虽然有所提高，但始终在个位数。
3）负债情况
资产负债率： 2017年达到峰值78%，2021年后逐步回落至60%-65%区间，2025年为63%，但仍处于较高水平。
负债结构：有息负债占比不断下降，但期总额是不断上升的。
二、盈利情况
1）总体情况
2014-2021年期间，是Discovery公司的业务。营收增长缓慢，年复合增长率约为10%；净利润几无增长。
2022-2025年期间，是Discovery与华纳媒体合并后的所有业务，所以营收在2022年由前一年的122亿飙升至328亿，合并之后2023年营收有所增长，但2024年和2025年营收都是下降的。净利润：2022-2024年一直处于亏损，2025年利润扭亏为盈，但仍未达到合并之前的水平，说明公司合并反而恶化了盈利。
2）经营效率
2014-2021年，Discovery原有业务的毛利率还是蛮高的，始终稳定在62%-66%；2022年Discovery和华纳合并之后，毛利率下降到40%，之后略有提升至2025年的44%。
净利率在2022年合并之后也下降得厉害。
从费用率细分来看，WBD没有研发费用，销售费用和管理费用是合在一起披露的。2025年，WBD销售管理费用占比为31%，而奈飞为23%；WBD的财务费用占比（6%）也高于奈飞（2%）。
三、现金流情况
四、资本支出
与奈飞一样，WBD的内容摊销很高。
五、股东回报
1）股本情况
2）分红情况
WBD没有分红。
1）本文只是梳理自己思考的过程，不构成任何投资建议。
2）文中的图表是根据历年年报数据自己制作所得（列明出处的除外）。摘录数据和制作图表过程，难免产生谬误，欢迎指摘。
3）图表中的数据是一个模糊的近似值，不要当成精确值看。
4）历史数据只能代表过去，不能预测未来。
5）默认财报数据为真，尚不具备识别财务数据真假的能力。
