财报季,努力翻财报

日期：2026-04-03 10:50:06 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

财报季,努力翻财报

每年3～4月是年报披露时间，每天翻阅大量财报，简单汇总下今天翻的那些公司年报。

鸣鸣很忙

到2025年末，加盟店总共有21927万家（同比+52.5%），比同行的万辰集团（好想来）18314万家店，多出3600多家。相当于万辰去年新开4720家店的76%，这两就是量贩零食业老大和老二。

有意思的是：万辰集团关店602家，鸣鸣很忙关店265家，这就能看出两家在招商运营上的差别。

要注意的点：鸣鸣很忙2025年新加盟7813家店，少于2024年的8083家店。另外就是公司太快了，从2022年零食很忙1898家店，到23年和赵一鸣合并后6569家店，去年破2万家店，三年时间走完蜜雪冰城6年的路。

年报中账上有净现金37亿，加上2026年1月香港IPO上市募资三十多亿，实际现在应该有70多亿现金。市值730亿扣现金后，大概净市值660亿元。

现在看2026全年，营收增速按+30%算=860亿（25年新店的惯性+26年新开5000家以上），净利润率提升到4.5%=40亿左右，毛估估到年底Pe=17，这个估值在今天来看不便宜。

而且江浙沪和山河四省都是好想来（万辰）的基本盘，要是万辰也顺利香港再上市融资，那两家就都有足够弹药，完全可能正面撕杀抢市场，上演外卖大战的量贩零食版本。

个人看法：鸣鸣很忙上市几个月，目前估值谈不上便宜，让子弹多飞一会。

中国食品

公司名字很高大上，核心资产是中粮可口可乐。可口可乐在中国内地有两家特许经营商：太古可口可乐和中粮可口可乐。太古主要负责华东和华南地区，其余由中粮负责。太古在经济活跃区域，中粮则是经营面积大，其实两家各自覆盖的人口都差不多7亿左右。

可口可乐进入中国40多年，能喝的都喝了，不喜欢喝的也很难爱上它。人口老龄化+出生人口下滑+区域独家经营权，注定这是门存量生意。

从销售结构上看：

一直是汽水扛大梁，其他产品看不出哪个能成为第二增长曲线。

对于一门没有增量的生意，10倍上下的估值，从未来现金流折现角度看很合理的。

有意思的点：合约负债13亿，比24年的8亿增长51%。问了下Ai，今年的石油和糖涨价，对其毛利率的影响约1.5%～2.5%，对净利率的影响0.8%～1.2%。

个人看法：没有增长，左看右看还是贵了。我的主观感受，太古产的可乐，比中粮的要好喝不少，浓缩液都是由可口可乐统一供应，想不通为什么会有这种区别？

上美股份

旗下品牌“韩束”是线上美妆国货品牌第一，收入73.59亿元，占公司总收入的80%。全公司收入的94%来自线上渠道，线下实体渠道不到5亿元规模，而且还是同比下滑。

公司虽然能赚钱，但账上净现金只有6亿元，口袋里的真金白银才是抵抗风险的真正底气。

上美走的路径，很像几年前的珀莱雅：高度依赖线上，用超高销售费用率砸出大单品（上美58%销售费率），开启多品牌矩阵。

线上的好处是爆发快，只要ROI算得过来，猛砸就能快速出业绩。快的副作用就是，一旦投入产出比不划算了，潮水退去的速度也快。

目前国货美妆上市公司中，毛戈平的线下占比是最高的。线下专柜的特点就是慢，但慢的好处是有足够时间去打磨：消费者体验、用户真实的需求。往往慢就是快。

站在产品角度，美妆特别是护肤品，本身的情绪价值要大于实用价值，贵的高端产品带来的情绪价值要高于中等价格的产品。

上美珀莱雅做的都是中等价格段美妆，毛戈平彩妆算高端，水羊（御泥坊）和逸仙（完美日记）都靠收购来的海外高端品牌撑起估值。

做高端品牌，其实和线下一样，都是最需要时间，不能快也快不得。

个人看法：依靠纯线上的方式，从最早的御泥坊到完美日记，再是珀莱雅韩束，唯一有点不同的可复美（巨子生物）目前也不乐观。这条路径，就像游戏圈的梗：一代版本一代神。

今天就写到这，感觉还是太啰嗦了点，我还是把简单的复杂化了。

2026年4月2日晚。

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