贵州茅台近5年在股市中的股价表现可谓是大起大落，经历了2020年到2021年初的高光时刻（21年2月股价涨至2627元，市值3.3万亿），也经历了高光之后连续下跌5年的黑暗时光。至今仍像是一头趴在地上的睡狮，不知何时能雄起。
2021年初，当时的资本市场无“茅”不欢，各行各业的龙头股都被冠名为：XX茅。比如：酒茅本茅-茅台、电茅-宁德时代、药茅-恒瑞医药、眼茅-爱尔眼科、车茅-比亚迪....等等，汇聚成了当时叱咤股市的“茅指数”。
时过境迁，当时的茅王现在变成了落寞的老登股，从前的小甜甜变成了如今的牛夫人。
跟5年前相比，贵州茅台这家企业到底是更强了还是更弱了呢？就连知名投资人段永平和林园谈茅台的投资价值，都被广大网友喷的体无完肤，说他们俩的想法和认知都过时了。
茅台2025年财报目前还没出来，我就以2020-2024年这5年的财报为例，根据财报数据来看看，茅台到底还行不行？
01
盈利能力核心指标
先看贵州茅台的最核心的盈利能力，毕竟股票投资的本质就是投企业，投企业未来生命周期内自由现金流的折现。而自由现金流靠的就是企业的盈利能力。
1）主营业务收入
酒类主营业务收入从2020年的948.22亿元，逐年稳步增长至2024年的1706.12亿元。主营收入规模持续扩张，五年时间近乎翻倍。茅台的市场基本盘在持续巩固并扩大，为利润增长提供坚实的基础。
2）净利润
归母净利润从2020年的466.97亿一路增长至2024年的862.28亿元。
5年时间净利润增幅达85%，平均每年净利润增速达13%，即2024年的茅台相当于1.85个2020年的茅台。预计这个月底2025年年报出来后，大概等于2个2020年的贵州茅台了，相当于5-6年时间又造出来一家贵州茅台。
3）毛利率
五年来，茅台酒类业务的毛利率稳定在91% 以上的超高数值，且趋势微涨。其核心盈利空间不仅未被侵蚀，反而得到进一步夯实。
4）净利率
五年来净利率始终维持在50%左右的超高水平，这意味着有一半的营收能直接转化为净利润，盈利能力之强在资本市场中极为罕见。
跟我之前所在的建筑行业相比，简直是云泥之别。建筑行业即使是头部央企及大型国企：如中国建筑、中国中铁、中国铁建等，净利率通常在2%-3%左右，这些企业虽规模大、项目多，但面临高杠杆运营、成本压力及市场竞争，盈利空间有限。
一对比，茅台简直就是一个有着极为优秀的商业模式的印钞机。
总结来看， 贵州茅台在过去五年中，无论从收入规模、毛利空间还是最终净利产出，均实现了连续且显著的增长。其盈利能力不仅没有减弱，反而在极高的基数上变得更加强大和稳固。茅台股价的持续下跌与公司基本面的持续增强形成了鲜明的对比。
就像遛狗理论一样，狗狗一会跑在主人前面，一会跑在主人后面，但始终会围绕在主人旁边。而股价就是狗狗，公司的内在价值就是主人，现在就是股价落后于公司价值的时候，相信不久的未来茅台股价就会追上公司价值，甚至超过公司价值。
02
效率与回报
盈利能力体现了茅台“赚钱”的绝对实力，那么效率与回报指标则揭示了如何更“聪明”地运用资本，并将经营成果转化为股东价值。
1）净资产收益率（ROE）
ROE是衡量公司为股东创造价值效率的核心指标。
2020年roe为31.41%，2021年降至29.9%，然后又持续上升至2024年的36%。
这意味着，股东投入的每一元净资产，在2024年能创造约0.36元的净利润，资本运用效率很高。
而茅台的长期平均ROE在30%以上，是极为优秀的，要知道，在10年以上，20年以上的时间维度，能维持在15%以上的企业就已经是优秀的企业了。
2）股东回报
对股东的真实回报，是检验公司价值的最终标尺。
茅台主要通过现金分红的形式回报股东，茅台在2020-2021年，分红率都是51.9%，意味着每赚100元净利润，拿出51.9元的现金分给股东。
从2022年开始，又多了一个中期现金分红，一年分红2次，2022年分红率高达95.78%；2023年分红率达84%；2024年分红率达75%，都是超高的现金分红率。
在2024年11月的股东大会上通过了首次回购方案。回购股份并注销，这将直接提升每股收益和净资产价值。虽然回购金额不多，就30-60亿，但这是一个重大突破，标志着茅台又多了一个重要的回报股东的途径。
就像苹果一样，苹果公司通过持续回购并注销股份，不仅提升了公司的财务指标，还为股东带来了显著的财富增长，是股东回报策略的成功案例。
03
直营渠道
这5年，茅台的直营渠道是迅猛扩张的。
2020年茅台的直营渠道收入占比仅为13.97%，以批发代理渠道为主，直销处于辅助地位。
从2021年至2024年直营渠道飞速发展，2024年直营渠道收入占比已达到43.87%，基本和批发代理平分秋色了。
茅台通过自营的“i茅台”数字营销平台、茅台酒专卖店、联营超市等渠道直接触达消费者。强化了公司对终端市场的掌控力、提升利润留存，并成为驱动收入与利润增长的关键引擎。
综上，虽然茅台股价目前还在下面趴着，一副疲软的样子，但是贵州茅台财务数据呈现出的绝非“疲弱”，而是营收与利润规模持续扩大、增长提速，同时盈利质量（毛利率、净利润率）保持顶级稳定，且净资产收益率维持在超高水平的强势状态。
现在的茅台不仅没有变弱，反而显著更强了，是一个更加优秀，马力更大的印钞机企业。
现在股价的疲软，正是给了我们投资优秀企业的机会，播种期种下种子，耐心持有吧，相信未来茅台会给现在耐心持有的股东满意的回报。
静待花开。
·END·
重要提示：本文作为本人的思考记录之用。文中任何操作或看法，均可能充满我个人的偏见和错误。不作为投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。
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