曾引领全球氢能产业浪潮的欧美老牌电解槽企业，正集体经历一场严峻的生存考验。近日，挪威Nel、美国普拉格能源、美国康明斯以及德国Enapter相继公布了2025年财报。在政策摇摆、成本高企与市场需求疲软的多重夹击下，这份成绩单寒意十足，也为全球氢能行业的商业化进程敲响了警钟。
Nel：亏损翻倍，被迫“断臂求生”
作为挪威氢能技术的代表，Nel公司2025年交出了一份惨淡的答卷。财报显示，其全年营业亏损从去年的3.89亿挪威克朗急剧扩大至13.65亿挪威克朗（约合10.3亿元人民币），亏损额翻了两番有余；营业收入也同比下滑31%，降至9.63亿挪威克朗（约7.3亿元人民币）。公司坦言，政府激励政策落地迟缓、高利率环境持续以及建筑成本飙升，是导致订单远不及预期的三大“元凶”。为渡过难关，Nel已暂停其挪威旗舰工厂的碱性电解槽生产，并宣布裁员15%，力求压缩运营成本。
普拉格能源：增收难增利，债务压顶
美国氢能巨头普拉格能源的处境同样艰难。尽管2025年营业收入同比增长12.88%，达到7.10亿美元，但全年净亏损仍高达16.32亿美元，持续深陷亏损泥潭。更令人担忧的是其财务健康状况：总负债已达15.91亿美元，其中短期债务1.61亿美元，资产负债比与流动比率均显示出不小的资金周转压力。
康明斯：集团稳健，电解槽业务却“暂停接单”
与前三家不同，康明斯集团整体经营仍显稳健，2025年合并营收与利润均基本持平。然而，其专注于零碳业务的Accelera部门却成为“失血点”，全年累计承受的减值与重组亏损高达4.58亿美元。更关键的信号是，今年2月，康明斯已正式宣布停止接收新的电解槽订单。公司解释称，终端客户需求持续低迷，叠加美国氢能补贴政策飘忽不定，严重打击了行业投资信心，使其电解槽业务规划难以为继，无奈选择收缩。
Enapter：营收达标，却被账款与退货“拖垮”
德国AEM电解槽制造商Enapter的财报呈现出一种“矛盾”状态：其全年营收2210万欧元，甚至超过了预期上限，但EBITDA亏损却高达1810万欧元，几乎是此前预测的两倍。公司表示，亏损大幅扩大主要源于两大“意外”：一是约300万欧元的应收账款减值，二是因客户退回电解槽产品而产生的约450万欧元相关成本。这直接反映出下游客户项目执行的不确定性及市场对产品接受度的考验。
寒冬之下，全球氢能版图正待重构
曾几何时，欧美企业凭借先发技术优势，牢牢掌握着全球制氢装备的话语权。然而，2025年的财报揭示了一个残酷的现实：在政策落地不及预期、市场需求迟迟未能规模化启动、高成本与高利率持续施压的背景下，这些先行者正集体陷入盈利困境。氢能虽被视为全球能源转型的“终极方案”，但从宏大目标到可持续的商业模式，中间还隔着政策稳定性、技术成熟度、成本控制力等多道难关。对于所有参与者而言，这场“寒冬”或许正是行业挤掉泡沫、走向成熟的必经阶段。而在持续的阵痛与摸索中，全球氢能产业的权力版图，也正在迎来新一轮的重塑与洗牌。
