此版本是基于“【财报分析】海尔智家2012-2024(更新)”一文的更新，由于格力2025年报未出，美的2025年报还未来得及读，比较部分涉及格力和美的的数据，仍沿用前一年的。
【公司简介】
海尔智家，注册地：青岛。1984.4.28成立，1993.11.19上交所上市；2018法兰克福交易所上市；2020年港交所上市。
主要品牌：海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher&Paykel 及 AQUA。2008 年至 2025 年，海尔品牌冰箱、洗衣机零售量在全球大家电品牌中分别连续 18 年和 17 年蝉联第一。
2012-2025年，营收和归母净利的复合增长率分别为10.8%和14.7%。2025年，海尔营收3023亿，同比增长5.71%；归母净利196亿，同比增长4.39%。基于今天（2026.3.31）收盘价21.38计算，约10倍PE。2025年派息1.1559元/股，分红率为55%（2024年为48%），股息率约为5.41%。未来3年分红比例计划：2026年不低于58%，2027年和2028年不低于60%。
一、资产负债情况
1）总体情况
2012-2025年，总资产年复合增长率为14.7%；但2025年增速放缓只有2%，主要是因为利润增速放缓。
2）资产情况
2024年末，海尔智家的“现金+财务投资”占比约为28%，远小于美的的54%和格力的62%。从现金充裕度来讲，格力>美的>海尔。
海尔智家的存货占比15%，高于美的的10%和格力的8%。
海尔智家的剩余经营资产占比50%，高于美的的32%和格力的28%。
2025年末，海尔智家的“现金+财务投资”占比28%，与上一年持平。
总资产，在2016年有过快速增长，之后平稳增长至2022年；2023年和2024年总资产又有较快增长。除存货以外的经营资产有增长，说明企业还在扩张中。
2024年，海尔总资产为2901亿（不到美的的1/2），其中，“现金+财务投资”约为804亿；同期，美的的分别为：6044亿和3260亿；格力的分别为：3680亿和2291亿。
2025年，海尔总资产为2958亿。
3）负债情况
2024年末，资产负债率和“有息/总资产”：海尔为59%和13%，美的为62&和14%，格力为62%和20%。有息债额：海尔为385亿，美的为833亿，格力为738亿。
2025年末，海尔的资产负债率和“有息/总资产”分别为59%和12%。资产负债率下降了2个百分点，主要由于一般经营负债比例的减少。
二、盈利概况
2012-2024，营收和净利润的复合增长率：海尔分别为11.2%和13.3%，美的分别为12.2%和16.6%，格力分别为5.5%和13%。
2024年末，营收和净利润增长率：海尔分别为4%和15%，美的分别为9%和15%，格力分别为-7%和17%。截至2024年末：从营收增长稳定性和可持续性来说，美的>海尔>格力。
海尔2025年的营收和归母净利增长率分别为5.7%和4.3%。相比于上一年营收增速放缓，但经营效率提升使得净利增速提高。
三、经营效率
1）利润率
注：核心利润=毛利—营业税及附加—四费（销售、管理、研发、财务）
#毛利率的稳定性：海尔>美的>格力。
2012-2020，唯有海尔的毛利率是上升的，其他2家都是下降的。2024年末，3家公司的毛利率比较接近：海尔27.8%，美的26.4%，格力29.4%。2025年末，海尔的毛利率比上一年略微下降。
#核心利润率
核心利润率与净利率接近，说明“其他收益、公允价值变动、投资收益等”刚好抵消掉“资产减值、信用减值、所得税等”。
核心利润率相对于毛利率曲线更平滑，说明企业通过费用率实现调节。尤其是格力，核心利润率与毛利率之间的差距越来越缩小，说明它的费用率一直在降低。
#净利率
海尔的毛利率与格力接近，但费用率是格力的两倍，导致净利率只有格力的1/2。
2024年净利润率：海尔7%，美的9%，格力17%。2025年海尔的毛利率略有下降，净利率与上一年基本持平。
2）费用率
三家企业，只有格力的费用率是不断下降的，美的持平（2020-2022虽有下降，但2023-2024又上升了），海尔略升（2023-2024虽有下降，但仍比2012年略升）。
三家企业费用率的差距，主要在于“销售费用和财务费用”。2024年，财务费用方面，只有海尔一家为正；三家的销售费用占营收比分别为，海尔12%，美的9%，格力5%；管理和研发投入上，海尔与美的接近皆为4%左右，格力稍微低一点。2025年，海尔的费用率，除管理费用率有所上升，其它三费占比都略有下降，使得总费用率下降了约1个百分点。
3）资本回报率
整体上3家企业的ROA都比较稳定，也较为接近。
四、税前利润
海尔的投资收益中最主要部分来自于“长期股权投资”即联营合营企业贡献的收益。
2024年，3家公司的“长期股权投资”资产分别为：海尔209.32亿，美的52.23亿，格力43.55亿。
五、现金流情况
六、资本支出
七、股东回报
八、营收分析
1）按区域看营收
家电行业出海比较早。
2012年，海外营收占比：美的(40%)>格力(17%)>海尔(10%)。
2024年，海外营收占比：海尔(50%)>美的(42%)>格力(15%)。
2012-2024年间，海尔的海外营收占比是不断扩大的过程，美的和格力则相对稳定。2025年，海尔的海外营收占比进一步扩大。
2012-2025，海外收入增长比国内的增长更快。而海外收入中，最大部分来自美洲市场（占了一半），其次是欧洲市场，第三是南亚市场（包括印度和巴基斯坦）。
2025年营收增长5.71%，其中来自中国大陆收入的增长为3%，海外增长为8%。海外收入增长最快的是中东非（56%），其次是南亚（23%），第三是欧洲（20%）。
2）按产品看营收
从收入贡献来看，2025年收入贡献第一是冰箱（28%），第二是洗衣机（21%），第三是空调（18%）。
从收入增速来看，增速较快的是其他业务和综合服务，其次是空调和水家电。
1）本文只是梳理自己思考的过程，不构成任何投资建议。
2）文中的图表是根据历年年报数据自己制作所得（列明出处的除外）。摘录数据和制作图表过程，难免产生谬误，欢迎指摘。
3）图表中的数据是一个模糊的近似值，不要当成精确值看。
4）历史数据只能代表过去，不能预测未来。
5）默认财报数据为真，尚不具备识别财务数据真假的能力。
