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中际旭创于 3 月 30 日发布 2025 财年及四季度业绩报告并召开业绩说明会。公司 2025 年四季度营收 / 净利润同比分别增长 102%/158%，至 132 亿元 / 37 亿元人民币，营收超市场预期、净利润符合预期。受 800G 及以上高速光模块、硅光模块出货占比提升，叠加产品良率改善、成本优化影响，公司四季度毛利率同比提升 9.4 个百分点至 44.5%，分别超出花旗预测 1.6 个百分点、超出市场一致预期 2.8 个百分点。尽管受新定价机制及汇率因素影响，2026 年一季度毛利率或出现波动，但 2026 年全年毛利率整体有望保持稳定并呈上行趋势。为满足旺盛的市场需求，公司将在 2025 年 2806 万件产能的基础上进一步扩产；同时将加大研发投入，布局新技术研发。当前行业供应链紧张的局面仍将持续，但公司已做好充分准备，有信心在核心客户处维持稳定市场份额并实现业绩增长。2027 年行业需求前景明确，1.6T 光模块需求将大幅增长，800G 光模块需求也将实现同比增长。
核心估值数据
2025 财年及四季度业绩回顾：此前公司已发布业绩预告并召开说明会，2025 财年净利润最终符合花旗预测及市场一致预期。具体来看 2025 年四季度：营收同比增 102% 至 132 亿元人民币，分别超出花旗预测 10%、超出市场一致预期 4%；毛利率同比提升 9.4 个百分点至 44.5%，分别超花旗预测 1.6 个百分点、超市场一致预期 2.8 个百分点；营业利润同比激增 230% 至 48.5 亿元人民币，分别超出花旗预测 14%、超出市场一致预期 16%。
2025 年全年，公司光模块出货量达 2109 万件，同比增长 45%；平均售价同比上涨 13% 至 1776 元人民币，光模块业务毛利率为 42.6%，同比提升 8 个百分点；产能利用率达 85%，同比改善 11 个百分点。光模块海外业务营收占比达 92%，出货量占比达 86%。
图表 1：2025 财年及四季度业绩汇总
业绩说明会核心要点
2027 年行业展望：管理层表示，2027 年行业需求格局已十分清晰：受云服务提供商及计算系统解决方案商的需求驱动，1.6T 光模块出货量将实现大幅增长，800G 光模块出货量也将取得一定的同比增长。
供应链紧缺问题：公司将加大核心物料采购力度，与上游供应商签订长期合作协议，并积极引入更多新供应商。尽管当前市场需求旺盛，供应链紧缺的局面难以完全缓解，仅部分物料的供应紧张状况会逐步改善，但公司有信心按计划提升出货量和营收规模。
2026 年及一季度毛利率展望：管理层将 2026 年全年毛利率目标定为保持稳定并稳步提升；但受新定价机制及汇率波动影响，2026 年一季度毛利率或出现阶段性波动。
2026 年核心现金流支出项目：为保障在核心客户处的市场份额、完成订单交付的产能扩张资本开支，核心元器件的补库备货，以及新技术研发投入，将成为公司 2026 年三大核心现金流出项。
NPO/OCS/XPO 相关产品：大规格 NPO/OCS/XPO 产品的需求最早将于 2027 年释放，2026 年仅处于筹备阶段。
3.2T 光模块研发进展：公司目前同步推进 3.2T 电吸收调制激光器（EML）光模块和硅光 - 铌酸锂薄膜（SiPh-TFLN）光模块的研发工作。
市场竞争格局：公司在核心客户处的市场份额保持高度稳定；仅有少数客户引入了部分新供应商，对行业竞争格局影响有限。
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