摘要
1）行业规模稳步扩张，流通市值增幅显著高于股本增幅，龙头企业市值占比突出，行业分化加剧。
2）板块估值处于历史中枢下方，个股估值分化明显，存在破净标的与高估值标的并存的格局。
3）营收单季度实现正增长但累计同比小幅下滑，盈利端同比承压，个股盈利分化极端，头部企业盈利贡献突出。
4）主营业务为行业利润核心支撑，盈利质量整体稳健，行业集中度较高，利润向头部集中程度高于营收。
5）经营现金流表现平稳，现金流入以主业回款与投资回款为主，流出聚焦投资与经营性支出，结构健康。
6）资产规模平稳增长，资产结构以经营性资产为核心，整体负债率适中，财务风险可控，头部企业资产运营效率显著领先。
板块概述
医疗设备作为医疗器械行业的核心组成部分，是现代医疗卫生体系不可或缺的关键支撑，涵盖诊断、治疗、监护、康复等全诊疗环节，具体包括医学影像（CT、MR、超声等）、生命信息与支持（监护仪、呼吸机等）、内窥镜（软镜、硬镜）、放射治疗、手术机器人等核心细分赛道。其核心价值通过物理、机械或电子等技术手段实现，不依赖药理学作用，广泛应用于医院、基层医疗机构、家庭护理等多元场景，是连接医疗技术与患者需求的重要载体，技术水平直接决定医疗服务的精准度与有效性。
从产业属性来看，医疗设备行业具有高技术密集、高研发投入、高合规要求的特点，融合电子信息、材料科学、生物工程等多学科技术，属于国家战略性新兴产业，不仅是保障公众健康的核心支撑，更是推动制造业升级、提升国际竞争力的关键领域。从市场格局来看，A 股医疗设备板块已形成以迈瑞医疗、联影医疗为核心的龙头企业，同时聚集了一批聚焦细分赛道的中小市值企业，截至 2025Q3，板块共有 31 家上市公司，流通市值超 6400 亿元，行业整体呈现 “龙头引领、细分突围” 的发展态势。
近年来，在人口老龄化加剧、医疗健康意识提升、医疗新基建推进及国产替代加速等多重因素驱动下，行业市场规模持续扩大，2024 年我国医疗器械市场规模已突破 13500 亿元，六年复合增长率达 16.8%，显著高于全球平均水平。2025 年以来，医疗设备以旧换新政策落地、超长期特别国债支持等政策红利持续释放，进一步拉动基层医疗设备更新需求，为行业增长注入新动力，但同时也面临医保控费深化、区域集采推进、行业竞争加剧等挑战，板块分化趋势逐步显现。
宏观环境
2025 年前三季度，全球宏观经济呈现 “复苏乏力、地缘扰动、政策偏稳” 的特征，国内经济处于结构转型关键期，消费复苏节奏偏缓、内需动力不足，医疗健康领域受多重因素影响，整体呈现 “需求端温和复苏、供给端分化加剧” 的格局。
从宏观政策维度看，国内围绕 “稳增长、惠民生、促产业升级” 出台系列举措，医疗设备行业作为民生保障与高端制造的重要赛道，获得持续政策加持。中央经济工作会议明确支持大规模设备更新和消费品以旧换新，超长期特别国债安排 3000 亿元左右资金专项支持，地方通过转移支付与专项债券配套，叠加院端自筹资金，形成 “中央 + 地方 + 院端” 的资金保障体系，重点支持医学影像、放射治疗、手术机器人等领域设备更新。同时，医保支付结构优化、区域集采推进等政策，对行业定价与盈利形成阶段性约束，倒逼企业向技术创新与成本控制转型。全球层面，地缘冲突、供应链重构与通胀压力，对国内企业全球化布局、原材料成本控制带来额外挑战。
在此背景下，医疗设备板块既受益于刚性需求增长与国产替代长期趋势，又面临短期需求复苏不及预期、竞争加剧等冲击，最终呈现 “规模稳步扩张、盈利阶段性承压、头部效应强化” 的行业特征，成为宏观经济与产业政策双重影响下的典型缩影。
正文
以下是在沪深A股上市的医疗设备行业个股在2025年前三个季度的财报复盘。
1、行业[1]上市公司数量、股本与市值
截止至2025Q3季度，医疗设备业[2]共有上市公司[3]331家，流通A股的股本为95.09亿股，流通市值为6,421.83亿元。结合行业发展周期来看，31家上市公司的数量基本保持稳定，反映行业整体已进入成熟发展阶段，新增上市主体较少，行业格局趋于稳定。
以五年为周期（指从2020Q4-2025Q3，下同），医疗设备共发生股权融资事件26起，累计募资金额为370亿元。持续的股权融资事件，体现行业内企业仍有较强的资金需求，主要用于核心技术研发、产能扩张与全球化布局，是行业持续升级的重要支撑。
周期内，医疗设备业总发行股本增加了38.14%，总市值增幅为3.60%；流通A股股本增加了75.66%；而流通A股市值增幅则为119.95%。从数据变化来看，流通市值增幅远超股本增幅，市场对医疗设备赛道长期价值的或有较大认可，叠加头部企业估值溢价凸显，带动板块流通市值实现大幅增长。
该行业总市值最大的个股是迈瑞医疗（300760），截止至2025Q3季度的总市值为2,943.69亿元；总市值最小的个股是港通医疗（301515），总市值为21.83亿元。两者市值差距超过130倍，凸显行业龙头效应极致，头部企业凭借全产业链布局、技术优势与规模效应，占据行业核心价值，而中小市值企业受限于技术、渠道等短板，市值规模难以突破，行业分化格局进一步加剧。
2、行业估值
医疗设备业在2025Q3季度的整体市净率[4]为3.86倍，而历史最高市净率为13.11倍，历史平均市净率为4.71倍。当前市净率低于历史平均水平，反映板块估值处于相对低估区间，主要原因是行业盈利短期承压、市场情绪趋于谨慎，叠加板块前期估值回调，当前估值已逐步回归理性，具备一定的估值修复空间。
该板块当季共有破净股[5]1只，扣除市净率为负值的个股外，市净率最小的个股是九安医疗（002432），市净率为0.81倍；而市净率最大的是福瑞股份（300049），当季市净率为10.35倍。个股估值分化显著，一方面，部分企业因盈利承压、成长预期弱化，出现破净现象，市场对其发展信心不足；另一方面，高估值个股主要受益于细分赛道高景气、核心技术壁垒高，市场给予其较高的成长溢价，这种分化本质上是市场对企业核心竞争力与成长潜力的差异化定价。
3、行业盈利能力
（1）营业收入
医疗设备业在2025Q3季度总共实现营业收入241.70亿元、同比增长9.58%，今年前3个季度累计实现营业收入721.98亿元、同比增幅为-1.43%；当季每股营业收入为2.11元、同比增长3.57%。单季度营收正增长与累计营收负增长形成鲜明对比，核心原因是一季度、二季度行业受需求疲软、供应链波动等因素影响，营收表现不佳，而三季度随着终端需求回暖、企业交付加快，营收实现环比改善，逐步对冲前期下滑压力，但未能扭转累计营收的负增长态势，反映行业复苏节奏较慢，仍面临一定的需求压力。
个股单季度营收最大值为迈瑞医疗（300760）的90.91亿元，单季度营收最小值为天智航（688277）的0.62亿元，单季度平均营收为7.80亿元；今年前3个季度，累计营收最大值为迈瑞医疗（300760）的258.34亿元，累计营收最小值为天智航（688277）的1.87亿元；单季度每股营收最大值为迈瑞医疗（300760）的7.50元/股，每股营收最小值为天智航（688277）的0.14元/股。
个股营收差距悬殊，迈瑞医疗作为行业龙头，凭借多元化产品布局、全球化渠道优势，营收规模远超行业平均水平，而部分中小市值企业聚焦细分赛道，市场空间有限，营收规模偏小，进一步印证行业头部集中、尾部薄弱的分化格局。
（2）盈利能力
医疗设备业在2025Q3季度总实现扣非净利润为41.85亿元、同比增长-2.80%，今年前3个季度累计实现扣非净利润137.66亿元，同比增长-16.57%；当季每股扣非净利润为0.3652元，同比增长-8.130%。盈利端同比承压，主要受原材料价格波动、研发投入增加、终端需求疲软等因素影响，行业整体盈利增速放缓，尤其是累计扣非净利润降幅较大，反映行业盈利复苏滞后于营收复苏，企业盈利压力持续存在。
2025Q3季度医疗设备业有23家沪深A股上市公司录得盈利，占比74.19%；近四成企业出现亏损，反映行业盈利分化进一步加剧。
当季扣非净利润最大值为迈瑞医疗（300760）的25.13亿元，当季扣非净利润最小值为万东医疗（600055）的-0.80亿元（负值为亏损），该行业当季平均扣非净利润为1.35亿元；当年累计扣非净利润最大值为迈瑞医疗（300760）的74.63亿元，累计扣非净利润最小值为天智航（688277）的-1.40亿元（负值为亏损）；前3个季度，累计每股扣非净利润最大值为迈瑞医疗（300760）的6.16元/股，累计每股扣非净利润最小值为澳华内镜（688212）的-0.51元/股（负值为亏损）。
迈瑞医疗的盈利规模远超行业平均水平，成为行业盈利的核心支撑，而部分中小市值企业持续亏损，反映其生存压力较大，行业盈利向头部企业高度集中。
（3）盈利质量
2025Q3季度医疗设备业的当季平均扣非净利润率为17.32%，前3个季度累计扣非净利润率为19.07%。整体扣非净利润率处于合理区间，反映行业盈利转化效率较好，尽管盈利增速承压，但盈利质量整体稳健，核心得益于医疗设备行业刚性需求属性，企业产品附加值较高，具备较强的盈利韧性。
当季扣非净利润率录得最大值的是九安医疗（002432）的229.29%，最小值为天智航（688277）的-97.5%。九安医疗高净利润率主要得益于其投资收益；九安医疗除外，超研股份、海泰新光和迈瑞医药等个股的盈利质量亦较为突出。
（4）主营业务盈利能力
我们用营业收支差[6]来评估行业及个股的主营业务盈利能力。2025Q3季度期末，医疗设备业实现营业收支差152.66亿元，同比变化为-18.32%，占该行业前3个季度利润总额的比例为79.27%。尽管主营业务依然是行业利润的核心支撑，但是同比录得下滑，说明主营业务盈利能力有所弱化。
个股中，以营业收支差占利润总额比例为标准，主营业务盈利能力最强的个股是福瑞股份（300049），营业收支差占利润总额比例达到99.21%；主营业务盈利能力相对最弱的个股是康泰医学（300869），营业收支差占比仅30.78%；而九安医疗（002432）的营业收支差为-599,498,969.00，主营业务录得亏损。
（5）行业集中度
以年累计营业收入为标准，医疗设备业前20%的上市公司在2025Q3季度的累计份额为74.89%；以年累计扣非净利润为标准，前20%的上市公司的累计份额为85.73%。行业集中度处于较高水平，且利润集中度显著高于营收集中度，核心原因在于头部企业凭借技术、品牌、渠道、规模等优势，不仅占据更多的市场份额，还能实现更高的盈利转化效率，而中小市值企业营收规模有限、盈利能力较弱，导致利润向头部企业进一步集聚，行业“马太效应”持续凸显，集中度有望进一步提升。
（6）个股成长性
个股而言，短期成长性指标我们采用滚动12个月扣非净利润同比增长率来衡量，扣除上一期扣非净利润为负值的标的，成长性最好的个股是山外山（688410），滚动12个月扣非净利润同比增长率为89.96%；成长性最弱的个股是澳华内镜（688212），滚动12个月扣非净利润同比增长率仅-504.78%。
我们用扣非净利润五年复合年均增长率衡量的话，成长性最好的个股（扣除年累计扣非净利润为负值的个股）是九安医疗（002432），扣非净利润复合年增长率为382.50%；成长性最弱的个股是开立医疗（300633），扣非净利润五年复合年均增长率仅-32.85%。九安医疗的扣非净利润复合增长率领先行业，亦是因其将投资收益纳入经常性损益进行统计。
4、行业现金流
2025Q3季度医疗设备业实现平均每股经营现金流0.67元，同比增幅为-38.89%。每股经营现金流同比下滑，主要受行业盈利承压、应收账款回收周期拉长、经营性支出增加等因素影响，行业整体现金流状况有所弱化，但0.67元的每股经营现金流仍处于合理区间，反映行业整体现金流仍具备一定的稳健性，未出现实质性的现金流压力。
现金流入方面，以销售商品、提供劳务收到的现金为核心支柱，占比44.68%，主业回款同比保持增长，来源扎实；其次为收回投资收到的现金（占比35.28%）与取得借款收到的现金（占比7.41%），投资回款与外部融资形成有效补充，流入结构多元且稳健。主业回款作为核心流入来源，说明行业主营业务回款能力较强，终端需求具备刚性，现金流的真实性与可持续性较好；投资回款占比偏高，反映行业内企业逐步处置闲置资产、优化投资结构，而外部融资则为企业研发、扩张提供资金支撑，整体流入结构与行业发展阶段相适配。
现金流出方面，投资支付的现金占比最高，达38.59%，同比增幅显著，反映行业加大对外投资与资产配置力度；其次为购买商品、接受劳务支付的现金（占比21.36%）与支付给职工以及为职工支付的现金（占比11.72%），经营性支出与人力成本支出合理，同时偿还债务支付的现金占比6.14%，偿债支出有序，整体流出结构与行业发展节奏匹配。投资支付现金占比高，体现行业仍处于升级发展阶段，企业积极加大研发投入、产能扩张与产业链布局，为长期发展奠定基础；经营性支出与人力成本支出合理，说明企业成本控制能力较好，未出现过度支出的情况；偿债支出有序，反映行业整体偿债压力较小，财务风险可控。
5、资产与负债
（1）资产
2025Q3季度医疗设备业的总资产达到2,318.32亿元，净资产为1,619.32亿元，同比增幅为1.65%，每股净资产为14.13元/股，滚动净资产收益率为9.98%。资产规模平稳增长，增速温和，反映行业发展趋于稳健，未出现盲目扩张的情况；滚动净资产收益率接近10%，处于合理区间，反映行业资产盈利效率较好，资产运营能力整体稳健。
资产结构方面，以货币资金（占比25.11%）、交易性金融资产（占比10.34%）、存货净额（占比10.02%）等流动资产，以及固定资产净额（占比12.31%）、商誉净额（占比6.66%）等非流动资产共同构成，资产以经营性资产为核心，货币资金与金融资产占比较高，资产流动性与安全性较强，与医疗设备行业生产经营特性高度适配。
当季，医疗设备业中滚动净资产收益率最高的个股是迈瑞医疗（300760），滚动净资产收益率为22.17%；滚动净资产收益率最小的个股是天智航（688277），滚动净资产收益率为-16.06%。个股资产运营效率分化显著，迈瑞医疗高净资产收益率得益于其高效的资产运营、强劲的盈利能力，而天智航负净资产收益率主要因盈利亏损、资产周转效率低下，反映头部企业与中小市值企业的资产运营能力差距较大，头部企业的资产利用效率远超行业平均水平，核心竞争力突出。
（2）负债
2025Q3季度医疗设备业的总负债达到629.30亿元，整体总资产负债率为27.14%。行业整体负债率处于较低水平，远低于制造业平均负债率，反映行业整体财务风险较低，偿债压力较小，行业发展具备较强的稳健性，这与医疗设备行业刚性需求、现金流相对稳定的特性密切相关。
负债结构方面，由应付账款（占比21.56%）、合同负债（占比13.65%）等经营性负债，与短期借款（占比11.9%）、长期借款（占比6.99%）等融资性负债共同组成，经营性负债占比相对较高，体现行业对上下游的占款能力，融资性负债规模适中，期限搭配合理，整体负债结构均衡。经营性负债占比偏高，说明行业内企业对上下游具备较强的议价能力，能够通过占用上下游资金缓解自身资金压力，降低融资成本；融资性负债规模适中、期限搭配合理，说明企业融资策略稳健，未过度依赖外部融资，也未出现短期偿债压力集中的情况，整体负债结构健康。
报告期末，医疗设备业中总资产负债率最高的个股是宝莱特（300246），负债率为49.09%；总资产负债率最低的个股是超研股份（301602），负债率为7.85%。个股负债率差异较大，宝莱特负债率接近50%，处于相对较高水平，可能面临一定的偿债压力，需关注其资金链状况；超研股份负债率较低，财务结构稳健，抗风险能力较强，个股负债率的差异主要源于企业融资策略、经营状况与发展阶段的不同，反映行业内企业财务结构的多样性。
6、总结
总之，2025年前三季度，医疗设备行业整体规模稳步增长，流通市值增幅显著高于股本增幅，显示资金向板块持续集聚，但盈利端受多重因素影响同比有所下滑，单季度营收增长未能扭转累计营收的小幅回落。板块估值处于历史中枢下方，个股估值分化明显，反映市场对不同企业竞争力与成长性的差异化判断。
从内部结构来看，行业集中度持续提升，无论是营收还是利润，前20%企业的累计份额均处于高位，且利润集中程度显著高于营收，头部企业凭借品牌、技术、渠道与规模优势，在盈利稳定性与运营效率上表现突出，而尾部企业则面临营收规模小、盈利亏损、成长性不足等多重挑战。资产负债端，行业整体负债率适中，资产结构以经营性资产与高流动性资产为主，财务风险整体可控，头部企业的净资产收益率与资产运营效率远超行业平均水平，进一步巩固了竞争优势。
中长期来看，医疗设备行业作为刚性需求领域，受益于人口老龄化、医疗健康意识提升与技术创新驱动，仍具备广阔发展空间。但行业已进入高质量发展阶段，分化将成为常态，具备核心技术、强研发能力、完善渠道布局与高效运营效率的头部企业，将在行业竞争中持续领跑；而缺乏核心竞争力、盈利不稳定的中小企业，将面临更大的生存压力。未来，行业的结构性机会将主要集中在技术创新、进口替代与全球化布局成效显著的优质企业，行业格局将进一步向龙头集中。
备注
1、按证监会三级行业分类；
2、以中证四级行业分类作为板块分类标准；
3、指在沪深A股证券交易市场上市且在报告期正常发布业绩的公司；
4、以最新财季的盈利数据计算，剔除了市净率大于100倍和小于-100倍的个股，以及ST或退市股；
5、指市净率低于1的个股；
6、营业收支差=营业总收入-营业总成本，反映主营业务盈利能力。
[END]
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