拆解100家上市公司
2026.3.31
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100 家上市公司拆解计划 第 10 期：全球新能源汽车龙头 —— 比亚迪 (002594）
1995年，深圳龙岗一个简陋的厂房里，王传福带着20名员工开始了电池创业。
三十年后，这家名为“比亚迪”的公司，已站在全球汽车工业的舞台中央。
2025年，比亚迪交出了一份复杂而真实的成绩单。
全年营收首次突破8000亿元，达到8039.65亿元；新能源汽车销量460.24万辆，连续第四年蝉联全球销冠；海外出口突破百万辆，境外营收同比增长40%。
然而，光鲜数字背后是严峻的现实：归母净利润同比下滑18.97%至326.19亿元，时隔四年再次出现“增收不增利”。
盈利承压，根源何在？
价格战是首要因素。
2025年国内新能源车市降价幅度达10%-15%，比亚迪主力车型被迫跟进，均价下降8%-12%。
更值得警惕的是单车净利——从2024年的1.23万元骤降至0.71万元，近乎腰斩。
国内价格战的残酷，由此可见一斑。
现金流“失血”，隐忧浮现
经营活动现金流净额591.36亿元，同比大幅下降55.69%。
存货高达1384亿元，同比增长19.43%，增速远超营收增速。
整车库存周转天数从48天延长至62天，产品迭代加速带来的旧款零部件滞销，正在侵蚀公司的现金创造能力。
本土市场首次下滑
2025年国内营收4932.23亿元，同比下降11.17%，首次出现年度下滑。
第四季度国内销量连续三个月同比降幅超过20%，而高端品牌仰望、腾势、方程豹合计销量仅占总销量的8.6%，未能有效对冲低端市场的盈利损失。
危中有机，长期逻辑未变
悲观之外，亦有亮色。
新能源板块毛利率22.3%，同比增长0.7%，成为唯一正增长的板块。
海外市场单车净利1.12万元，显著高于国内的0.48万元。
资产负债率从74.64%降至70.74%，H股配售补充资本金，财务结构有所优化。
王传福在年报中直言：“新能源汽车产业的竞争已经白热化，正在经历残酷的‘淘汰赛’。
”比亚迪正以高强度研发（2025年研发投入634亿元，同比增长17%）构筑技术壁垒，以全球化布局打开增长空间，以高端化战略优化盈利结构。
短期阵痛，是比亚迪从“销量冠军”迈向“价值冠军”的必经洗礼。
2026年，将是检验这家巨头能否穿越周期、实现高质量发展的关键之年。
更多关于比亚迪的财务细节与风险要点，已同步至知识星球。
