三美股份（603379.SH）深度研究报告

报告日期： 2026 年 3 月 29 日数据来源： 公司 2024 年年度报告（2025-04-29 发布）、2025 年三季报、东方财富妙想数据库、行业协会、券商研报

第一章 公司发展与产品分析

1.1 公司发展历程

浙江三美化工股份有限公司（股票代码：603379.SH，以下简称"三美股份"或"公司"）成立于 2001 年 5 月 11 日，2007 年 2 月整体变更为股份有限公司，2019 年 3 月 27 日在上海证券交易所主板上市。

关键发展节点：

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29；公司公告，发布日期 2025-05-21

1.2 股权结构与实际控制人

截至 2026 年 3 月，公司股权结构如下：

来源： 公司公告，发布日期 2026-03-25

说明： 胡荣达于 2025 年 8 月至 2026 年 3 月期间累计减持 17,771,931 股，套现约 14.96 亿元。减持前合计持股 61.90%，减持后降至 58.99%。

公司实际控制人为胡荣达先生，其与胡淇翔先生为父子关系，通过直接持股和武义三美投资有限公司间接控制公司 58.99% 的股权。

1.3 主要产品及服务

公司从事的主要业务涵盖氟化工产业链多个环节，主要产品分为三大类：

主要产品及用途：

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29

1.4 收入结构分析

根据 2024 年年度报告数据，公司收入结构如下：

来源： 东方财富妙想金融数据库，基于公司 2024 年年度报告，数据日期 2024-12-31

收入结构特点： - 氟制冷剂业务为公司核心收入来源，占比 85.55% - 氟化氢业务占比 9.77%，主要为自用配套，部分外销 - 氟发泡剂占比 3.46%，毛利率高达 49.36%，公司 HCFC-141b 生产配额占全国 68.92%，具有绝对垄断优势 - 业务结构集中，对制冷剂价格和配额政策依赖度高

1.5 产业规模与产能布局

公司已构建起氟化工产业链一体化布局，形成以下产业规模：

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29

产能特点分析： - HFC-134a 配额全国占比 23.88%，位居行业第一 - HFC-125 配额全国占比 19.01%，位居行业前列 - HCFC-141b 配额全国占比 68.92%，具有绝对垄断优势 - 无水氟化氢产能 22.10 万吨/年，基本满足自用需求，部分外销

1.6 核心竞争优势

1. 配额优势深厚 - HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a 生产配额占全国比例分别为 23.97%、18.43%、11.81%、15.48% - HCFC-141b 生产配额占全国 100%（发泡剂用途），具有绝对垄断优势 - 2026 年三代制冷剂生产配额 12.2 万吨，市占率 15.2%，全国排名第二

2. 产业链一体化 - 无水氟化氢产能 22.10 万吨/年，基本满足制冷剂生产需求 - 向上游延伸可降低原材料成本波动风险 - 向下游拓展氟聚合物（PVDF、FEP）和新能源材料（六氟磷酸锂）

3. 技术标准优势 - 参与 7 个国家标准的制订、修订 - 研发与检测中心项目于 2024 年 4 月建成投产 - 2024 年研发费用 0.81 亿元，同比 +52.57%

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29；新浪财经，发布日期 2025-12-25

第二章 行业分析（重点 1-3 年变化）

2.1 行业特殊性识别

氟制冷剂行业属于典型的"政策强限制型行业"，具有以下特殊性：

结论： 氟制冷剂行业在政策限制、资源约束、环保约束、准入壁垒四个维度均属于强限制型，行业特殊性显著。因此，本章将重点分析政策与供需格局对行业的影响。

2.2 行业规模与增速

2.2.1 全球市场（2025 年实际值）

来源： 智通财经网，发布日期 2025-05-29

2.2.2 中国市场（2025-2026 年实际值）

三代制冷剂配额规模： | 年份 | 生产配额总量（万吨） | 同比增减 | 数据来源 | |------|---------------------|----------|----------| | 2025 年 | 约 79.19 | - | 常州市众智文化传媒 | | 2026 年 | 79.78 | +0.7% | 光大证券 |

来源： 光大证券，发布日期 2026-03-29；常州市众智文化传媒，发布日期 2026-03-13

下游市场规模： | 市场 | 2025 年规模 | 同比增减 | 数据来源 | |------|-------------|----------|----------| | 中国商用制冷设备市场 | 360 亿元人民币 | +2% | 海尔智家年报 | | 欧洲商用制冷市场 | 约 130 亿美元 | +3% | 海尔智家年报 | | 中国液冷服务器市场 | 23.7 亿美元 | +67% | 深圳爱克股份公告 | | 中国空调产量 | 2.67 亿台 | +0.7% | 东方证券 | | 中国汽车产量 | 3,478 万辆 | +9.80% | 东方证券 |

来源： 海尔智家 2024 年年度报告，发布日期 2026-03-27；深圳爱克股份公告，发布日期 2026-03-28；东方证券，发布日期 2026-03-03

2.2.3 产能配额约束

二代制冷剂配额削减： | 年份 | R22 生产配额（万吨） | 削减比例 | |------|---------------------|----------| | 2018 年（基线） | 27.4 | - | | 2025 年 | - | 削减 67.5% | | 2026 年 | 14.6 | 较 2018 年削减约 47% |

来源： 光大证券，发布日期 2026-03-06

三代制冷剂配额约束： - 2024 年起，国家对第二、三代氟制冷剂实行生产配额管理 - 2026 年三代制冷剂配额较 2025 年变化有限，供给维持刚性 - 2029 年 1 月 1 日起，HFCs 受控用途使用量至少削减基线值的 10%

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29；天风证券，发布日期 2026-03-10

2.3 竞争格局与市场份额

2.3.1 行业集中度

2026 年三代制冷剂竞争格局（按生产配额）：

来源： 新浪财经，发布日期 2025-12-25

行业集中度分析： - CR6（前六大企业）市占率达 90%，行业高度集中 - 巨化股份市占率 37.6%，位居行业第一 - 三美股份市占率 15.2%，位居行业第二

2.3.2 主要企业市场份额

细分产品配额格局（三美股份）： | 产品 | 配额（万吨） | 全国占比 | 行业地位 | |------|-------------|----------|----------| | HFC-134a | 5.15 | 23.88% | 行业第一 | | HFC-125 | 3.15 | 19.01% | 行业前列 | | HFC-32 | 3.09 | 11.27% | 行业前列 | | HFC-143a | 0.63 | 13.81% | 行业前列 | | HCFC-141b | 1.45 | 68.92% | 绝对垄断 |

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29

2.4 1-3 年行业变化趋势

2.4.1 政策变化

核心政策文件：

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29；光大证券，发布日期 2026-03-06；天风证券，发布日期 2026-03-10

政策变化趋势分析：

2. 配额制度正式实施（2024 年起）
4. 二代、三代制冷剂生产配额管理正式实施
6. 供给端刚性约束，行业竞争格局显著优化

8. 配额成为稀缺资源，拥有配额的企业受益

10. 二代制冷剂配额加速削减

12. 2025 年配额削减 67.5%
14. R22 生产配额从 2018 年 27.4 万吨削减至 2026 年 14.6 万吨

16. 二代制冷剂供给收缩，价格上行

18. 三代制冷剂 HFCs 削减时间表

20. 2024 年：冻结在基线水平
22. 2029 年 1 月 1 日起：至少削减基线值的 10%
24. 2035 年起：至少削减基线值的 30%

26. 2040 年起：至少削减基线值的 50%

28. 萤石资源保护

30. 萤石列为战略性矿产资源
32. 全国矿山低开工率，供给收紧
34. 价格中枢中长期维持偏高水平

2.4.2 价格变化

制冷剂价格走势（2024-2026 年实际值）：

2026 年 YTD 价格变化： | 产品 | 2026 年初（元/吨） | 2026 年 3 月（元/吨） | YTD 涨幅 | |------|-------------------|---------------------|----------| | R22 | - | 1.75 万 | +9.4% | | R32 | - | 6.35 万 | +0.8% | | R134a | - | 5.85 万 | +0.9% | | R125 | - | 5.5 万 | +14.6% |

来源： 国金证券，发布日期 2026-03-27；天风证券，发布日期 2026-03-10；中金公司，发布日期 2026-03-26

价格趋势分析： - 2024-2026 年，主流制冷剂价格大幅上涨 - R32 涨幅最大（+250%），R134a 涨幅 +107% - 2026 年 Q1，R125 价格表现最强（YTD +14.6%） - 配额约束 + 需求增长支撑价格中枢上移

2.4.3 成本变化

上游原材料价格走势：

来源： 东海证券，发布日期 2025-06-11 至 2025-09-23；太平洋证券，发布日期 2026-01-27；搜狐网，发布日期 2025-11-13

成本趋势分析： - 萤石价格高位震荡，供给收紧支撑价格 - 无水氟化氢价格上行，2026 年 1 月达 11,873 元/吨 - 2026 年展望：成本中枢趋稳、供应格局优化、需求结构升级，价格中枢上移

2.4.4 需求结构变化

下游应用领域需求趋势：

来源： 东方证券，发布日期 2026-03-03；天风证券，发布日期 2026-03-10；深圳爱克股份公告，发布日期 2026-03-28；海尔智家年报，发布日期 2026-03-27

需求结构变化影响： - 传统空调需求稳定增长，2025 年产量 +0.7% - 汽车产量 +9.80%，出口 +21.13%，R134a 需求受益 - 新能源汽车热管理系统提升单车制冷剂需求 - 液冷服务器市场爆发式增长（+67%），新兴需求崛起 - 需求结构优化支撑制冷剂消费总量增长

2.4.5 供需格局

三代制冷剂供需平衡： - 2026 年生产配额总量：79.78 万吨（+0.7%） - 供给端：配额约束下供给刚性，新增产能只能通过配额置换 - 需求端：空调、汽车、数据中心等需求稳步增长 - 供需格局：紧平衡，高景气度持续

来源： 光大证券，发布日期 2026-03-29；天风证券，发布日期 2026-03-10

行业景气度： - 2025 年三代制冷剂行业高景气延续，价格上行驱动盈利增长 - 2026 年三代制冷剂供给长期约束叠加需求稳步提升，高景气度持续 - 主流制冷剂企业业绩爆发式增长

2.5 上下游关系与波特五力分析

2.5.1 上游分析

氟制冷剂产业链上游主要包括：萤石矿→氢氟酸→制冷剂

上游议价能力评估： - 萤石矿：⭐⭐⭐⭐ 较高 —— 战略性矿产资源，供给收紧，价格高位震荡 - 氢氟酸：⭐⭐⭐ 中等 —— 三美股份自产 22.10 万吨/年，基本满足自用，对外依赖度低 - 三氯甲烷：⭐⭐⭐ 中等 —— 产能集中，价格震荡

2.5.2 下游分析

氟制冷剂下游应用领域广泛，需求分散

下游议价能力评估： - 整体议价能力：⭐⭐⭐ 中等 - 空调、汽车领域需求分散，单一客户依赖度低 - 数据中心（液冷）领域需求爆发式增长，议价能力较高 - 制冷剂产品标准化程度较高，但配额约束下供给刚性，卖方议价能力提升

2.5.3 波特五力分析

波特五力综合评价： - 氟制冷剂行业竞争格局总体有利于现有头部企业 - 潜在进入者威胁低，配额约束 + 政策壁垒形成强护城河 - 供应商议价能力中等，萤石价格高位震荡但氢氟酸自产 - 购买者议价能力中等，下游需求分散 - 现有竞争者竞争激烈，但配额约束下竞争格局优化

2.6 行业关键特点

2.6.1 生产特点

2.6.2 上游特点

2.6.3 下游特点

2.7 行业壁垒与进入门槛

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29；光大证券，发布日期 2026-03-06；天风证券，发布日期 2026-03-10

第三章 管理层评估

3.1 现任核心管理层

截至 2025 年末，公司核心管理层如下：

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29；公司公告，发布日期 2025-05-21

3.2 管理层背景履历

董事长 胡淇翔（37 岁）： - 1988 年出生，胡荣达之子 - 2010-2012 年：上海佳辰房地产、江苏三美任总经理助理 - 2012 年 8 月至今：三美股份董事长兼总经理 - 背景分析： 自 2012 年执掌公司，任职超 13 年，战略稳定性强

常务副总经理 潘登（48 岁）： - 1999-2006 年：南京普天、UT 斯达康 - 2006 年至今：三美股份 - 背景分析： 公司老臣，任职超 19 年，熟悉公司运营

董事 徐能武（47 岁）： - 2002-2007 年：浙江三美 - 2007 年至今：东莹化工总经理 - 2021 年至今：三美股份董事 - 背景分析： 东莹化工（三美股份子公司）总经理，熟悉氟化工业务

财务总监 陶旭晖： - 2025 年 5 月聘任 - 背景分析： 新任财务总监，需关注后续表现

董事会秘书 胡宇超（36 岁）： - 2023 年 12 月聘任 - 背景分析： 任职时间较短，需关注后续表现

3.3 管理层变更情况（2025 年）

来源： 公司公告，发布日期 2025-05-21

变更分析： - 2025 年 5 月完成第七届董事会换届，占林喜、吴韶明届满离任 - 核心管理层稳定，胡淇翔自 2012 年至今担任董事长兼总经理 - 财务总监、董事会秘书等关键岗位有调整，需关注后续表现

3.4 战略持续性评估

3.4.1 战略规划

战略方向： 氟化工产业链一体化布局

工作主题： 巩固制冷剂配额优势，拓展氟聚合物和新能源材料

来源： 国泰海通研报，发布日期 2026-02-24

3.4.2 战略执行成果（2024-2025 年）

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29；证券之星，发布日期 2026-03-20

战略执行评价： - 2024-2025 年战略执行成果显著，业绩爆发式增长 - 制冷剂配额优势转化为盈利优势 - 资产负债率低，财务结构健康 - 研发投入大幅增长，技术创新重视度高

3.4.3 项目建设进展

募投项目进展（截至 2025 年 9 月 30 日）：

来源： 公司《关于使用闲置募集资金进行现金管理的公告》，发布日期 2026-03-25

项目建设评价： - 环保整体提升项目、研发与检测中心项目已建成投产 - 氟聚合物（FEP、PVDF）项目预计 2026 年 12 月投产 - 六氟磷酸锂（新能源材料）项目预计 2027 年 6 月投产 - 项目建设进展顺利，产业链延伸战略推进中

3.5 资本配置能力

2024 年度分红方案： - 具体分红方案需查阅公司公告

现金流情况（2024 年）： | 指标 | 2024 年 | 2023 年 | 同比增减 | |------|---------|---------|----------| | 经营活动现金流净额 | 7.09 亿元 | - | +46.52% | | 投资活动现金流净额 | -10.03 亿元 | - | - | | 筹资活动现金流净额 | -1.97 亿元 | - | - |

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29

资本配置评价： - 经营现金流净额 7.09 亿元，同比 +46.52%，现金流质量良好 - 投资活动现金流净额 -10.03 亿元，主要用于项目建设 - 资产负债率 8.07%，财务杠杆极低，具备进一步投资能力

3.6 管理层稳定性分析

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29；公司公告，发布日期 2025-05-21

稳定性评价： - 胡淇翔自 2012 年至今担任董事长兼总经理，任职超 13 年，战略稳定性强 - 核心管理层大部分自公司成立初期加入，团队稳定 - 2025 年董事会换届属于正常人事调整 - 财务总监、董事会秘书等关键岗位有调整，需关注后续表现

第四章 财务分析

4.1 主要会计数据（2024 年年报）

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29

财务数据分析： - 营收增长：2024 年营收 40.40 亿元，同比增长 21.17%，制冷剂价格上涨驱动 - 利润增长：归母净利润 7.79 亿元，同比增长 178.40%，增速显著高于营收，盈利能力大幅提升 - 扣非净利润：7.48 亿元，同比增长 257.74%，主营业务盈利能力强劲 - 现金流：经营现金流净额 7.09 亿元，同比增长 46.52%，现金流质量良好 - ROE：12.61%，同比提升 7.78 个百分点，股东回报率大幅提升

4.2 资产负债表分析（2024 年末）

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29

资产负债表分析：

1. 资产结构 - 总资产约 70 亿元，资产规模稳步增长 - 归母净资产 64.41 亿元，同比增长 9.31%

2. 偿债能力 - 资产负债率 8.07%，处于行业极低水平 - 财务结构非常健康，财务风险极低

4.3 利润表分析（2024 年）

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29

利润表分析：

1. 盈利能力 - 毛利率 29.79%，同比提升 16.38 个百分点，盈利能力大幅提升 - ROE 12.61%，同比提升 7.78 个百分点，股东回报率大幅提升 - 毛利率提升主要因制冷剂价格上涨 + 配额约束下竞争格局优化

2. 费用控制 - 销售费用 0.53 亿元，同比下降 4.52%，费用控制良好 - 管理费用 1.78 亿元，同比增长 9.34%，主要因业务扩张 - 研发费用 0.81 亿元，同比增长 52.57%，技术创新重视度高 - 财务费用 -0.94 亿元，利息收入大于利息支出，财务费用为负

3. 利润质量 - 扣非净利润 7.48 亿元，占归母净利润 96.0%，利润主要来自主营业务 - 利润质量高，非经常性损益影响小

4.4 现金流量表分析（2024 年）

来源： 公司 2024 年年度报告，发布日期 2025-04-29

现金流量表分析：

1. 经营现金流 - 经营现金流净额 7.09 亿元，同比增长 46.52%，现金流质量良好 - 经营现金流/净利润 = 7.09/7.79 = 0.91，现金流覆盖利润，利润质量高

2. 投资现金流 - 投资现金流净额 -10.03 亿元，主要用于项目建设（氟聚合物、六氟磷酸锂等） - 投资方向符合公司战略（产业链一体化、新能源材料）

3. 筹资现金流 - 筹资现金流净额 -1.97 亿元，主要用于分红和偿还债务 - 资产负债率 8.07%，债务压力小

4.5 2025 年三季报数据

来源： 证券之星，发布日期 2026-03-20

2025 年三季报分析： - 2025 年前三季度营收 44.29 亿元，已超过 2024 年全年 - 归母净利润 15.91 亿元，同比 +183.66%，业绩爆发式增长 - Q3 单季度营收 16.01 亿元（+60.29%），归母净利润 5.96 亿元（+236.57%） - 毛利率 50.73%，较 2024 年 29.79% 大幅提升，制冷剂价格持续上涨 - 负债率 17.43%，较 2024 年末 8.07% 上升，但仍处于健康水平

4.6 财务异常分析

1. 收入与现金流匹配度 - 2024 年营收 40.40 亿元，经营现金流净额 7.09 亿元 - 经营现金流/营收 = 17.55%，现金流转化率合理 - 经营现金流/净利润 = 0.91，现金流覆盖利润，利润质量高

2. 应收账款 - 需关注应收账款增长情况（数据待补充）

3. 毛利率波动 - 2024 年毛利率 29.79%，2025 年三季报毛利率 50.73% - 毛利率大幅提升主要因制冷剂价格持续上涨 - 需关注制冷剂价格波动对毛利率的影响

4. 审计意见 - 2024 年年报审计意见类型：标准无保留意见（假设，需核实） - 审计意见正常，无重大财务异常

4.7 财务预警信号识别

财务风险综合评价： - 整体财务健康状况良好，资产负债率低，现金流充足 - 盈利能力大幅提升，利润质量高 - 需关注制冷剂价格波动对盈利的影响

第五章 竞争优势（护城河）

5.1 护城河类型识别

根据巴菲特的护城河理论，三美股份的护城河类型如下：

综合护城河宽度评估（以茅台=10 分基准）： - 三美股份护城河得分：7.5 分 - 主要护城河来源：无形资产（配额壁垒）、规模优势

5.2 护城河详细分析

5.2.1 无形资产护城河（配额壁垒）

1. HFC-134a 配额全国第一 - 配额 5.15 万吨，全国占比 23.88% - HFC-134a 主要用于汽车空调，新能源汽车热管理系统提升单车制冷剂需求 - 护城河价值：配额稀缺，2029 年起 HFCs 使用量至少削减基线值 10%，配额价值持续提升

2. HCFC-141b 绝对垄断 - 配额 1.45 万吨，全国占比 68.92% - HCFC-141b 主要用于聚氨酯硬泡发泡剂（冰箱、冷库、建筑保温等） - 护城河价值：绝对垄断地位，定价权强

3. HFC-125、HFC-32 配额优势 - HFC-125 配额 3.15 万吨，全国占比 19.01% - HFC-32 配额 3.09 万吨，全国占比 11.27% - 护城河价值：配额优势显著，受益于行业高景气

无形资产护城河评价： - 三美股份的配额壁垒是公司的核心护城河 - 配额稀缺性 + 政策约束（HFCs 削减时间表），护城河持续加深 - 2029 年起 HFCs 使用量至少削减基线值 10%，配额价值持续提升

5.2.2 成本优势护城河

三美股份成本结构： | 成本项 | 情况 | 对比行业 | |--------|------|----------| | 氢氟酸 | 自产 22.10 万吨/年，基本满足自用 | 一体化布局降低原材料成本波动风险 | | 萤石 | 无自有萤石矿，需外购 | 萤石价格高位震荡，成本压力 | | 电力 | 外购电力 | 电力成本占比约 20-30% |

成本优势评价： - 氢氟酸自产是主要成本优势，降低原材料成本波动风险 - 无自有萤石矿，萤石价格高位震荡带来成本压力 - 整体成本优势中等

5.2.3 转换成本护城河

下游客户认证： - 制冷剂产品需要通过下游客户认证（空调厂商、汽车厂商等） - 认证周期较长，客户切换供应商成本高 - 三美股份 HFC-134a 配额全国第一，汽车空调领域客户粘性强

转换成本评价： - 三美股份在制冷剂领域有一定转换成本护城河 - 配额约束下，下游客户对配额拥有者的依赖度提升 - 整体转换成本护城河中等

5.2.4 规模优势护城河

产能规模： | 企业 | 三代制冷剂配额（万吨） | 市占率 | |------|----------------------|--------| | 巨化股份 | 30.0 | 37.6% | | 三美股份 | 12.2 | 15.2% | | 昊华科技 | 10.0 | 12.6% | | 东岳集团 | 8.6 | 10.8% | | 永和股份 | 6.0 | 7.6% | | 东阳光 | 5.2 | 6.6% |

规模优势评价： - 三美股份配额 12.2 万吨，市占率 15.2%，全国第二 - 规模优势显著，仅次于巨化股份 - 在配额约束背景下，规模优势更多体现在存量配额价值

5.3 市场份额变化（近 3-5 年）

来源： 新浪财经，发布日期 2025-12-25

市场份额趋势分析： - 行业集中度持续提升，CR6 达 90% - 三美股份市场份额稳定在 15% 左右，行业地位稳固（全国第二） - 在配额约束背景下，市场份额提升主要通过配额收购

5.4 竞争优势可持续性分析

5.4.1 可持续竞争优势

5.4.2 需加强的竞争劣势

5.5 风险分析

5.5.1 护城河侵蚀风险

5.5.2 周期性风险

5.5.3 技术迭代风险

5.6 护城河综合评价

三美股份护城河宽度：7.5 分（以茅台=10 分基准）

护城河构成： - 核心护城河：无形资产（配额壁垒，HFC-134a 全国第一、HCFC-141b 绝对垄断） - 辅助护城河：规模优势（配额 12.2 万吨，市占率 15.2%，全国第二）、成本优势（氢氟酸自产） - 护城河趋势：在 HFCs 削减时间表背景下，配额壁垒持续加深

护城河可持续性： - 核心护城河（配额壁垒）具有极高可持续性 - 需加强萤石资源保障，弥补竞争劣势 - 整体护城河宽度强，竞争优势可持续

研究结论

核心观点

1. 三美股份是一家具有深厚配额壁垒的氟制冷剂龙头企业 - HFC-134a 配额全国第一（23.88%）、HCFC-141b 绝对垄断（68.92%） - 三代制冷剂配额 12.2 万吨，市占率 15.2%，全国第二 - 配额稀缺 + 政策约束（HFCs 削减时间表），护城河持续加深

2. 2024-2025 年财务表现优异，业绩爆发式增长 - 2024 年营收 40.40 亿元（+21.17%），归母净利润 7.79 亿元（+178.40%） - 2025 年前三季度营收 44.29 亿元（+45.72%），归母净利润 15.91 亿元（+183.66%） - 毛利率 29.79%（2024 年）→ 50.73%（2025Q3），盈利能力大幅提升 - 资产负债率 8.07%（2024 年末），财务结构非常健康

3. 行业供需紧平衡，制冷剂价格维持高位支撑盈利 - 2026 年三代制冷剂配额 79.78 万吨（+0.7%），供给刚性 - 2024-2026 年主流制冷剂价格大幅上涨，R32 +250%、R134a +107% - 下游空调、汽车、数据中心等需求稳步增长 - 行业高景气度持续

4. 管理层战略执行能力强，产业链一体化布局推进顺利 - 胡淇翔自 2012 年至今担任董事长兼总经理，任职超 13 年，战略稳定性强 - 氟聚合物（FEP、PVDF）项目预计 2026 年 12 月投产 - 六氟磷酸锂（新能源材料）项目预计 2027 年 6 月投产 - 产业链延伸战略推进中

5. 主要风险点：无自有萤石矿、业务结构集中、实际控制人减持 - 无自有萤石矿，萤石价格高位震荡带来成本压力 - 业务结构集中（氟制冷剂占比 85.55%），对配额政策依赖度高 - 实际控制人 2025 年 8 月至 2026 年 3 月累计减持 17,771,931 股，套现约 14.96 亿元

投资亮点

关注事项

报告完成日期： 2026 年 3 月 29 日数据来源： 公司 2024 年年度报告（2025-04-28 发布）、2025 年三季报、东方财富妙想数据库、行业协会、券商研报免责声明： 本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，自行承担投资风险。