营收狂奔60%，却巨亏百亿，地平线究竟是烧钱还是筑墙？
2025年3月19日，地平线发布了上市以来的第一份完整年报。营收37.58亿元，同比增长+57.7%，毛利润为24.3亿元，毛利率高达64.5%。单从数据看，这几乎是一家高增长科技公司所能给出的“标准答案”。然而，104.69亿元的年内亏损、从盈利23.47亿元到巨亏的戏剧性反转，又让这份财报蒙上了一层迷雾。
摆在眼前的，究竟是经营层面的滑坡，还是一场筹谋已久的战略性押注？
亏损的真相：会计“障眼法”与主动选择
104.69亿元的账面亏损，第一眼看上去确实触目惊心。但如果剥开报表的层层外衣，就会发现其中66.64亿元实则来自“优先股及其他金融负债的公允价值变动”——一笔纯粹的会计处理，跟真金白银没有半点关系。说白了，地平线上市前发行的优先股在账上被归为负债，公司估值越高，这笔“负债”的账面价值就越大，亏损数字自然跟着水涨船高，而实际上，公司一分钱都没有少。
如果撇开这一因素，反映真实经营状态的调整后净亏损定格在28.12亿元，同比增幅达+67.3%。导致这一扩大的根本原因，在于研发支出的急剧攀升。
高强度的“筑墙”：研发投入超营收
2025年，地平线研发投入达到51.54亿元，较上年增长63.3%，占营收的比例攀升至137.1%。换句话说，公司每赚一块钱，就要花出1.37元用于研发。这笔资金的主要去处集中在三个方面：HSD（HorizonSuperDrive）城区智驾方案的云端算力消耗、新一代BPU“黎曼架构”的流片开销，以及面向物理AI的底层模型研发。
用眼下的亏损，换取未来的版图——这正是地平线的打法。地平线创始人兼CEO余凯在业绩会上毫不掩饰这一思路：“我们对高强度研发投入从不畏惧，因为我们相信，只有持续夯实AI基座模型，才能把护城河挖得足够宽、足够深。”
结构性质变：从IP授权到“量价齐升”
这笔不菲的研发支出，是否已经兑现为实打实的突破？答案不言自明。2025年财报中，最具风向标意义的变化，莫过于收入结构的根本性重塑。
从收入构成来看，地平线的两大业务板块已形成旗鼓相当的稳健结构：一边是产品解决方案业务，斩获16.2亿元营收，同比猛增+144.2%，收入占比从28%跃升至43%；另一边是授权及服务业务，揽入19.4亿元，保持了+17.4%的稳定增长。这意味着地平线正在从轻资产的IP授权模式，向“芯片交付+技术服务”双轮驱动的平台型公司转型。
更重要的是，下面一组数据清晰呈现了“量价齐升”的兑现：2025年征程系列芯片总出货401万套，其中中高阶芯片产品出货180万套，同比暴增近5倍，占比达45%，为产品解决方案业务贡献了超80%的收入；与此同时，平均单车价值量（ASP）同比提升了75%以上，出货结构优化的效果不言而喻。
“现在芯片单价还不到60美元。”余凯在业绩会上直言，相比高速NOA产品的均价，还有50%的涨幅空间，而距离城区NOA产品的定价，更有10倍的差距可追。他判断，往后几年，单价往上走对收入增长的推动，会比多卖货来得更明显。
HSD落地：从“技术标杆”到“用户买单”
HSD是地平线2025年打出的王牌。作为国内首个量产的一段式端到端智驾大模型，它在2025年11月正式上车，剑指15万元级主流市场，仅用8周就拿下了2.5万套的交付成绩，打响了“中国版FSD”的名号。
更有力的证据来自市场终端。在首批搭载HSD的车型上，顶配版（标配HSD）销量占比达到83%，一举打破了“走量靠中低配”的行业铁律。而今年春节期间，这批用户的智驾里程占比已高达41%，已与人类驾驶几乎持平。
余凯认为，一旦智驾里程占比突破50%的临界点，用户对智驾的依赖将变得不可逆，这为未来SaaS订阅收费模式埋下伏笔。
市场格局：主流市场的“王者”与高阶战场的“三强”
地平线的统治力在两个战场同时显现：一是20万元以内的主流市场——这片占全国乘用车销量65%的腹地，其征程6系列中高阶方案量产首年即拿下44.2%的份额，直接登顶；二是自主品牌基础ADAS市场，47.7%的占有率让其蝉联冠军，形成断层式领先。
高阶NOA市场呈现出高度集中的竞争态势：地平线、英伟达、华为三家联手吃掉了近九成的蛋糕，形成“一超两强”的格局。其中，地平线与第二名之间的差距，已不足1%。
这种“双线领跑”的格局，让地平线成为中国智驾产业链中不可替代的“最大公约数”。
未来之战：舱驾融合与征程7
展望未来，地平线的排兵布阵已清晰可见，两张底牌相继亮出。
第一张是舱驾融合全车智能体芯片（Agentic CAR SoC），计划2026年推出，余凯透露仅内存就能为车企省下千元级成本，若叠加线束、冷却、PCB面积等其他环节优化，降本空间更大。
第二张则是采用新一代BPU“黎曼架构”的征程7系列芯片，性能直指特斯拉下一代芯片AI5，预计2027年登场。
不容忽视的三重压力
然而，高增长的B面是日益加剧的竞争压力。
压力首先从英伟达那里传导而来——这家巨头正将触角伸向更广阔的市场腹地。Thor芯片的推出，意味着英伟达正从中高端向主流市场渗透，与地平线形成正面竞争。
第二重来自车企自研。蔚来、小鹏的自研芯片已正式上车，理想的自研产品也已驶入路测车道。曾经并肩的盟友，正在悄然转身成为竞争对手。
第三重则是自家后院的风吹草动——核心团队的人事变动。芯片研发负责人陈鹏在征程7研发关键节点被曝离职，引发市场对技术路线稳定性的担忧。
地平线创始人兼CEO余凯结语：一场需要时间验证的豪赌
地平线的2025年财报，呈现出一家处于战略投入期的科技公司的典型特征：营收高增、亏损扩大、结构优化、竞争加剧。
余凯在业绩沟通会上抛出了一个更激进的目标：未来数年，地平线收入平均增速将锚定60%，较先前预期的增长轨迹更为陡直。支撑这一目标的，是HSD的规模化放量、舱驾融合的技术卡位，以及征程7的代际领先。
但这场用亏损换空间的豪赌，能否最终转化为不可逾越的护城河，取决于以下几个关键变量：HSD的40万套出货目标能否如期达成、舱驾融合方案能否在2026年兑现量产、以及征程7能否在与特斯拉AI5的正面较量中不落下风。
正如余凯所言，留在牌桌上，比一时风光更重要。2025年的百亿亏损，不是终点，而是一张通往下一局的门票。赌局的终章，或许要三五年后才能真正翻开。
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