一、盈利路径对比（谁真赚钱，谁靠凑数）
1. 理想汽车
• 主业：经营亏损，利润主要来自利息、理财收益
• 盈利质量：弱
• 模式：爆款 SUV 周期见顶，纯电尚未接棒
• 结论：盈利不可持续，靠现金多撑着
2. 小鹏汽车
• 主业：毛利转正、费用可控，Q4 首次单季盈利
• 盈利质量：强
• 模式：走量 MONA + 高毛利 G6/G9/X9 组合
• 结论：2026 最有希望全年稳定盈利
3. 零跑汽车
• 主业：首次全年盈利，完全靠销量规模摊薄成本
• 盈利质量：中等偏上
• 模式：低价走量 + 三电/平台全自研降本
• 结论：薄利多销跑通了，利润弹性很大
4. 蔚来
• 主业：Q4 首次单季盈利，但全年巨亏
• 盈利质量：弱，靠大幅砍研发/销售费用
• 模式：高端定位 + 换电重资产，规模不经济
• 结论：盈利脆弱，必须销量大幅起来才能稳住
二、毛利率对比（核心竞争力）
毛利率排序：
1. 小鹏 18.9% → 结构最好，高端车型占比提升
2. 理想 18.7% → 同比下滑，产品周期压力
3. 零跑 14.5% → 大幅提升，自研降本见效
4. 蔚来 13.6% → 最低，换电&服务拖累
关键点：
• 小鹏毛利最健康，智驾、软件、高端车型都在贡献增量
• 零跑毛利提升最快，规模效应最强
• 理想毛利下滑，说明产品力/定价压力出现
• 蔚来毛利被重资产拖死，短期难大幅改善
三、费用率对比（谁会管钱，谁烧钱）
销售管理费用率（越低越好）
1. 零跑：最低，规模效应极强
2. 小鹏：控制优秀，渠道效率提升
3. 理想：相对稳定
4. 蔚来：依然最高，门店+服务+换电站太重
研发费用
• 小鹏：保持高强度但效率提升
• 零跑：集中投平台，复用率高
• 理想：收缩，为了保利润
• 蔚来：大幅砍研发才实现季度盈利，不可持续
一句话：
零跑最省钱，小鹏最会花，理想开始省，蔚来被迫省。
四、现金流与现金储备（安全边际）
现金储备
1. 理想 >1000 亿 → 最安全
2. 小鹏 476.6 亿
3. 蔚来 459.0 亿
4. 零跑 378.8 亿
经营现金流
• 理想：依然为正，但大幅下滑
• 小鹏：显著改善，接近转正
• 零跑：首次转正，持续流入
• 蔚来：仍为负，靠融资续命
安全等级：
理想 > 小鹏 > 零跑 > 蔚来
五、核心结论（投资视角总结）
零跑
• 最强：销量、规模效应、成本控制、出海
• 最弱：单车利润薄，品牌偏低端
• 前景：2026 利润弹性最大
小鹏
• 最强：毛利结构、技术壁垒、产品矩阵、盈利确定性
• 最弱：销量仍有提升空间
• 前景：新势力基本面龙头
理想
• 最强：现金最多，最安全
• 最弱：增长失速，主业亏损，靠理财
• 前景：必须靠新车翻盘，否则盈利继续下滑
蔚来
• 最强：品牌高端，用户粘性强
• 最弱：亏损大、重资产、盈利脆弱
• 前景：季度盈利能否持续存疑
六、最终排序（综合基本面）
盈利确定性：小鹏 > 零跑 > 理想 > 蔚来
成长弹性：零跑 > 小鹏 > 蔚来 > 理想
安全边际：理想 > 小鹏 > 零跑 > 蔚来
