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原创|去年净赚百亿!拆解茶饮巨头财报:这哪里是卖奶茶,简直是精妙的“金融飞轮”.▲ 点击上方“商业梁言”，再点击右上角的“···”，选择设为星标，文章会自动推送。 文｜@商业梁言 他们卖的从来不是奶茶 前段时间网上看到一条热搜话题，#去年五大茶饮净赚百亿元#，很多人是不是下意识觉得，这生意值得做，考虑是不是也加个盟，但实际上翻开他们2025年的财报，有一行数字一定会让你愣一下。 比如蜜雪冰城，总营收335.6亿元，其中商品和设备销售收入327.66亿元，占比97.6%。 财报原话是：”业绩增长主要归因于商品和设备销售产生的收入增加。" 什么叫商品和设备销售？就是把原材料、糖浆、奶粉、制冰机、封口机，卖给加盟商。 这不是一家奶茶公司，这是一家原料供应商。 奶茶，只是它的销售渠道。 盘算要不要去加盟一个门店，搭上这班顺风车，说这个生意很暴利的，搞错了利润从哪来，更搞反了谁在赚谁的钱。 说白了，蜜雪冰城那近6万家门店，不是蜜雪的利润中心，是蜜雪的采购网络。 每开一家新店，就多了一个稳定的原料客户。 每卖出一杯雪王冰淇淋，背后是加盟商在向总部结算原料款。 消费者掏的那4块钱，先进了加盟商的口袋，然后以原料采购款的形式，流回了蜜雪集团的账上。 这个设计，精妙得有点狠。 茶饮品牌的商业模式 当然，你要说了，其他几家呢？ 古茗、茶百道、沪上阿姨、霸王茶姬，也是这套逻辑吗？ 大差不差。 这几家的财报没有蜜雪那么极端，但商业模式的骨子里是一样的——品牌方不开店，让加盟商去开； 加盟商承担经营风险，品牌方锁定原料供应； 无论门店赚不赚钱，总部那笔原料款，稳稳收着。 这是五家共同的底层结构，蜜雪只是把它做到了最极致。 逻辑是这样的：品牌方不开店，让加盟商去开。 加盟商承担租金、人工、装修、库存的全部风险，品牌方只做一件事——向加盟商定向供货。 原材料必须从总部采购，设备必须从总部买，就连外卖平台的流量包，也得从总部这里过一道手。 加盟商赚到钱算自己的，亏了也是自己扛。 但无论赔赚，那笔原料款，总部稳稳收着。 你看古茗，2025年营收129.14亿元，净利润31.09亿元，净利润增速高达110.3%——翻了一倍多。这是什么概念？ 行业整体增速才6.4%，古茗净利直接翻倍。 靠的不是奶茶越卖越多，靠的是门店越开越多，加盟商的采购盘子越来越大，供应链的规模效应越来越强。 你以为它们赚的只是加盟费吗？ 这里有一个反直觉的地方。 大多数人以为加盟模式的核心收入是加盟费，收你一笔入场费，再收一笔年费，品牌方坐地收钱。 但蜜雪集团的财报已经告诉你答案了：加盟和相关服务收入，只有7.94亿，占比2.4%。 加盟费只是门票钱，真正的钱在门票进去之后。 你交了加盟费，就意味着你未来几年的原料采购，全部锁定在这一家供应商身上。你没得选。 这不叫加盟，这叫签了一份长期采购合同，还是自己掏钱签的那种。 如果你还不信，有一个活生生的反证摆在那里，奈雪的茶。 奈雪是这五家里直营占比最高的，以直营为主。 自己开店，自己管，自己扛成本。 这在早年是被当成品质保障来讲的，高端定位、精致体验、一线城市的精英消费者，故事讲得相当好听。 2021年上市的时候，奈雪顶着"新式茶饮第一股"的名头，风光无两。 然后呢？ 2025年，奈雪营收43.31亿元，同比下滑12%，净亏损。门店净减少152家。市值，从上市时的行业第一，跌到了15亿港元。 15亿港元是个什么概念？ 蜜雪集团的市值是1086亿港元，古茗是630亿港元。奈雪的市值，还不够蜜雪塞牙缝的。 更魔幻的是什么？奈雪的茶卖的比蜜雪贵多了，客单价高出去不止一倍，门店装修也精致得多。按理说，卖得贵、品质好，应该更赚钱才对。 但恰恰相反。 直营模式有一个致命的问题：所有的风险你自己扛，所有的成本你自己垫。 每一家门店的房租、人工、水电，全部砸在自己账上。门店越多，成本越重。 一旦某个城市的生意不好做了，没有加盟商替你挡枪，就是直接亏在自己脸上。 加盟模式呢？门店亏损是加盟商的事。品牌方早就把原料款收走了，跟这家店后续赚不赚钱没有关系。 说白了，直营是把鸡蛋全装在自己篮子里，加盟是让几万个人替你分散着拎篮子。哪个抗风险能力强，一目了然。 奈雪不是不努力，也不是产品不好。它只是选错了战场上的武器。在这场生意里，商业模式比产品力重要，供应链比品牌调性值钱。 所以，这门生意的终极逻辑是什么？ 是飞轮。 门店越多，采购量越大。采购量越大，跟上游供应商的议价能力越强，原料成本越低。 原料成本越低，供给加盟商的价格可以压得更有竞争力，吸引更多人来加盟。 更多加盟商涌入，门店继续扩张。飞轮转起来之后，越转越快，越转越重，后来者根本插不进去。 蜜雪近6万家门店，古茗1.3万家，这个规模不只是"门店多"这么简单。它意味着这台飞轮已经重到，你想用同样的方式去挑战它，需要付出的代价是天文数字。 这就是为什么五大茶饮能在行业整体增速只有6.4%的存量市场里，还能净赚超百亿。 不是行业红利，是飞轮红利。不是奶茶暴利，是模式暴利。 消费者喝的是奶茶，加盟商卖的是奶茶，但这五家公司，从来就没打算只靠一杯奶茶赚钱。 他们卖的，是那台飞轮的入场券。 你每买一杯蜜雪冰城，是在帮飞轮加速。 你每签一份加盟合同，是在给飞轮增重。 这台机器设计得滴水不漏，每个人都心甘情愿地参与其中，每个人都觉得自己在占便宜，消费者觉得9块9很划算，加盟商觉得搭上了品牌的顺风车。 划算不划算，顺风还是逆风，得看你站在飞轮的哪一侧。 所以问题来了：如果让你选——?你是愿意做那个每天辛苦开店的加盟商？?还是那个坐在背后，卖原料的人？留言区告诉我你的答案。
