生猪养殖行业分析:猪周期将至?生猪养殖行业亏损的底层逻辑!

    前文介绍了生猪产业链及各环节的利润情况，在生猪产业链的上中下游（饲料、育种、动保、生猪养殖、屠宰、渠道商、深加工、零售商）各环节也符合利润微笑曲线。而且生猪养殖是其中利润波动最大，毛利率最低的环节。

    不过，生猪养殖反而是最近比较热门的板块，主要原因就是业内认为，每四年一次的猪周期即将到来。那么猪周期是否已经来了呢？猪肉价格为何一降再降？本文就从生命周期、生意模式、猪肉供需等角度开始该行业的分析。

（一）生猪养殖所处生命周期

    从消费端来看，除部分少数民族及素食主义者之外，猪肉的消费群体基本上达到了100%全民覆盖。因此，从未来市场规模角度看，未来无明显的新增渗透空间。同时猪肉的消费的占比也从2018年的62.1%降至2025年的57.9%，被禽肉、牛羊肉持续分流。总的来说是，总量见顶、结构降级、需求刚性减弱。

    从供给端来看，规模化养殖（年出栏≥500头）渗透率已经达到了68.3%，2025年预计为75%，距离78%政策目标只差了3个百分点。

    不管从消费渗透率，还是规模化养殖渗透率来说，都超过50%，得出的结论就是：生猪养殖行业是个成熟的行业，处于生命周期中的成熟期。

（二）生意模式

接着看下生猪养殖行业的生意模式，大概分为四种模式

（1）自繁自养一体化模式

    企业自主投资建设猪场，覆盖育种、扩繁、能繁母猪、仔猪、育肥、出栏全产业链环节。所有环节均由企业统一管理。该模式为重资产型，优点是可控性强、成本低、能实现全产业链协同（饲料+养殖+屠宰）。

    代表企业是牧原股份。

（2）委托代养（公司+农户）模式

    企业提供仔猪、饲料、兽药、疫苗、技术指导，农户提供场地、劳动力，按照合同代养，公司保底回收，农户赚取代养费。该模式为轻资产型，优点是扩张速度快，资金压力小。缺点是农户管理难度大，盈利稳定性差。

    代表企业为温氏股份。

（3）半一体化模式（公司+基地+农户）

    介于自繁自养与公司+农户之间，繁育环节自建基地，育肥环节委托农户。该模式优点是育肥轻资产，扩张速度快，而且繁育自主可控。不过缺点依然是依赖于农户，管理较为复杂。

    代表企业是新希望六和、大北农。

（4）专业育肥/外购仔猪育肥模式

    企业仅做育肥环节，不养母猪、不产仔猪，从外部购买仔猪，育肥4-5个月后出栏销售。优点是模式简单，资金周转快。但缺点是受仔猪价、猪肉价格双重挤压，风险也是最大的。这种主要为中小规模养殖场、散户等。

（三）猪肉价格为何持续走低

    上图为全国商品猪价格走势，显然最近1年，商品猪价格持续走低，截止到3月份，商品猪价格仅为10元/公斤左右。

    养殖利润情况更为严峻。上图为2023年到2025年自繁自养生猪和外购仔猪的养殖利润，从2025年以来处于全面亏损状态。按照行业估算，养殖一头猪平均亏损400元左右。

    从本质上看，猪价持续走低、养殖行业陷入全面亏损的根本原因，在于生猪供给端产能过剩，供需关系呈现明显的供大于求格局。

（1）需求端提升空间不明显

    从历年国家统计局发布的猪肉消费数据可看出，最近3年，中国居民家庭人均猪肉消费量在逐年降低。以2025年为例，中国居民家庭人均猪肉消费量为 26.6 公斤，较 2024 年下降了 1.5 公斤，降幅约 5.34%。（2020的3年则是由于口罩的原因，出现消费异常，此处略过）

    ⻓期来看，随着⼈⼝⽼龄化程度加深，⽼年⼈往往偏向于清淡、易消化、营养丰富的⾁类，猪⾁产品消费增⻓点在传统消费⽅式上不会有明显增加。当然了，未来猪⾁依然是中国最⼤的⾁类消费品种。

（2）供给端猪肉产量在此呈现同比增长趋势

    据国家统计局数据显示，2025 年，中国猪肉产量为 5938 万吨，约占全国肉类总产量的 58.96%，较农业农村部印发的《生猪产能调控实施方案（2024 年修订）》正常年份全国猪肉产量（5500 万吨）高出 438 万吨，市场整体供应充足。

    2015 年至今，全国猪肉产量曾在 2015~2016 年、2018~2020 年、2024 年受市场行情波动、非洲猪瘟、疫情等综合因素影响而出现过同比下降现象。自 2021 年产能恢复以来，除 2024 年受价格下行，猪肉产量随生猪出栏量同步下降外，其余年度均保持正增长态势，2025 年同比增长 4.07%。

（3）供需差未见明显收窄

    此处做个计算：分析2022-2025年猪肉市场的供需差异。参考国家统计局相关数据，这四年中国常住人口分别为14.12亿人、14.09亿人、14.08亿人、14.05亿人，居民家庭人均猪肉消费量对应为26.9公斤/年、30.5公斤/年、28.1公斤/年、26.6公斤/年，据此推算，全国年度猪肉消耗量分别为3798万吨、4299.5万吨、3957.3万吨、3737.01万吨，整体呈现逐年递减态势。与之形成反差的是，全国猪肉产量在此期间持续同比增长，进而导致市场剩余量逐年攀升：2022-2025年猪肉剩余量分别为1743.82万吨、1494.83万吨、1748.76万吨、2200.99万吨，尤其是2025年剩余量增幅显著。这部分剩余猪肉主要用于满足餐饮、团膳及食品加工需求，仅有少量用于出口外销。

    这就是为何猪肉持续走低的原因：供大于求。

    而猪肉产量的前期指标则是能繁母猪存栏量和PSY，这两个指标是决定未来猪肉产量供应的核心指标。

（三）能繁母猪数量和PSY

（1）能繁母猪存栏量

    能繁母猪存栏量是指某一阶段能繁母猪的实有数量，能繁母猪指达到生殖年龄而专门留作繁殖用的母猪。该指标是衡量生猪产能的核心指标，其存栏变化通常决定未来10-12个月的商品猪供应量。

    所以想减少生猪产能就要先减少能繁母猪的存栏量。我们看下2010年-2025年中国能繁母猪存栏量的变化趋势。

    据国家统计局数据显⽰，2010~2025 年间，中国能繁⺟猪存栏量除2019年特殊情况影响之外，整体能繁母猪数量是呈现下降趋势的。2025 年，中国能繁⺟猪存栏量降⾄3961 万头，为近 15 年来第 2 低值，不过，与农业农村部印发的《⽣猪产能调控实施⽅案（2024 年修订）》正常保有量（3900 万头）仍⾼出 61 万头，相当于正常保有量的 101.56%。所以，目前的能繁母猪数量依然在国家政策指导之上。

    而按照2026年农业农村部生猪专题会议（调控部署），拟将能繁母猪正常保有量下调至3650万头。说明未来会进一步去化过剩产能。

    但有一个关键现象值得重点关注：2022-2025年，全国能繁母猪存栏量从4390.5万头降至3961万头，累计减少429.5万头，呈现稳步下降态势；但同期全国猪肉产量却从5541.43万吨增至5938万吨，反而增加了396.57万吨。一边是核心产能指标持续下滑，一边是市场供给量逆势增长，这一看似矛盾的局面背后，核心答案正是PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）的持续稳步提升。

（2）PSY的持续提升

    PSY的英文全称是Pigs Weaned per Sow per Year，指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数，是衡量猪场效益和母猪繁殖成绩的重要指标。

    2025年全国能繁母猪的平均PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）为 ‌24.34，相较于2022年的21.13，PSY提升了15.2%。

    上述水平尚非我国能繁母猪 PSY 的理论极限。对标国际先进水平，丹麦、荷兰、法国、美国、巴西等国 PSY 分别达 37.3、34、32、27.56 及 28，其均值为 31.8。目前我国 PSY 较该国际均值仍存在 7.46 的差距，对应约 30% 的提升空间。

    以 2025 年为基准进行粗略测算，在全国猪肉产量维持 5938 万吨不变的假设下，若能繁母猪 PSY 由 24.34 提升至 31.8，则全国能繁母猪保有量将由 3961 万头降至 3031 万头。

总结：生猪养殖行业处于成熟期，消费端总量见顶、需求刚性减弱，供给端规模化养殖渗透率接近政策目标。近期猪肉价格持续走低，养殖行业全面亏损，核心原因是供给端产能过剩、供需失衡。需求端消费呈下降趋势，但猪肉产量却同比增长，供需差不断扩大。从能繁母猪存栏量趋势看，虽逐年下降，但仍高于政策正常保有量，而且PSY 指标持续提升，使得即使存栏量下降了，但猪肉产量依然增加。目前看政策上会继续下调能繁母猪保有量，进一步去化产能。