一、中海油
关键数据：
1.1营业收入3982亿元，同比下降5.3%
1.2扣非净利润 1203.8，同比下降9.8%
1.3 实现油价66.47美元/桶，同比下降13.4%
1.4 实现气价7.95 美元/千立方英尺，同比增加3%
1.5 桶油成本27.9美元/桶油当量，继续优化
1.6 净产量777.3百万桶油当量，同比增长7%。（净证实储量77.7亿桶油当量，同比增长7%）
1.7资本支出1188亿元，去年是1302亿，下降9.6%
年报观点：
1、经营稳健，净利润降低幅度低于油价降低幅度。主要原因是产量稳步提升，经营效率依然较高。
2、之前根据“喵会计”计算方法已经测算过，今年预计产量777百万桶油当量，再次印证这个计算方法高度准确，根据此方法，2026年预计产量为809百万桶油当量，同比增加4%左右。我们拭目以待。（链接中海油公司分析——寻找不确定性中的确定性（下）完结篇）
3、资本支出下降了9.6%，这会影响到3年后产量，那么之前文章的预测就要实时调整了。毛估估：平均到10年，那么就会下降1%左右，2028年的897百万桶油当量就要调整为888百万桶油当量。
4、由于这次伊朗战争几乎一定会抬高石油价格中枢，对中海油不是短期影响，我们之前算过，按照2024年76的价格算出来内在价值H股1.5万亿，对应33.7元价格。如果今年油价平均在80，那么内在价值不变，仍然维持这个估值。个人建议是继续持有。
5、经营班子整体换届，这是目前中海油最大的潜在不确定性，这次分红也低于大家预期，贴着45%的底。新班子能否维持中海油过去良好的经营状况，我们还要持续跟踪观察。
二、腾讯
分析腾讯的文章太多了，我就不再罗列了，只说说我的看法：
1、腾讯的核心是熟人关系链这座金矿里面，通过不同的变现方式，不断挖掘经济价值。微信和qq是基座，熟人关系链是背后本质。在这个基座上，腾讯过去开发出游戏、信息分发广告、电子支付等业务。这些业务背后的护城河都是熟人关系网，在这个基座上，腾讯不断开发新的业务，可以比喻为“熟人社交金矿开采公司”。投资腾讯要看透这个本质。
2、腾讯今年有重大战略转向，在AI上开始大力投入，这个背后是看到AI agent慢慢成熟，云业务快速发展给腾讯的信心，今年大量的资本开支投入会降低短期现金流和利润，但会带来未来营收和利润的新增量，也会给现有业务赋能，提高效率。比如我体验workbuddy后，发现这类agent可以帮我们干活，背后就是收取token流量的生意，与互联网收流量费类似。未来agent会越来越普及 ，token会越来越便宜，直到像互联网一样融入我们的生活方方面面。预计腾讯云业务会发展很快。
3、腾讯原有业务稳健发展，2025年年报还是非常健康，增长也不慢。游戏、支付护城河目前没有任何松动迹象，唯一要关注的是信息分发相关业务受到字节冲击，这点不可回避。好在腾讯因为有熟人社交强大的护城河，在此基础上开发了视频号、微信公众号、搜一搜等与字节业态pk，以后这个板块将长期处于“竞争”之中，字节也将受到腾讯的反击，各有其优势。
4、在去年我就预测过，腾讯AI或AI Agent最终要接入微信，只有在微信生态，腾讯AI才可能有竞争优势，单一在外部的软件，腾讯作战能力已经弱于字节。但这件事也有很大风险，如果AI不够成熟，这个接入反而可能造成对微信的不利影响。所以要慎之又慎。
5、腾讯在多变的互联网赛道中，更多还是要基于定性。AI将是一场为期10年以上的变革，目前还是前半场，不管怎么说，腾讯在努力拿到一张船票。只要熟人社交的护城河没有松动，我认为腾讯经营风险不大，反而可以在此之上不断跟进新的业态，就像当年与阿里的竞争一样。
6、今年核心关注：微信的AI agent落地情况、视频号业务情况、腾讯云业务卖token的增量、混元大模型3.0的更新。
三、福耀玻璃
核心数据：
3.1 营收457.8亿，同比增长16.65%
3.2 扣非利润93亿，同比增长24.2%
3.3 经营活动现金流净额120.5亿，同比增长40.8%
3.4 毛利率37.27%，持续3年每年1%左右提高
3.5 大环境中国汽车效率增加10%，与国补有关，不可持续，有一定短期效应。
3.6 资本支出61.64亿，同比增长12%。继续在扩张之中。由于汽车玻璃行业是先有订单再建厂，所以资本支出扩大预示着未来产量的进一步提升。
3.7 高附加值产品占汽车玻璃收入比例达54.2%，同比+5.4pct，进一步推动ASP的提升。
2026年展望：中国内销汽车下降已经是板上钉钉，但出口增速迅猛，弥补了部分消化。目前Q1总销量同比下滑7.5%。正面的是，新能源汽车渗透率在石油危机的状况下将加快提升，按照过去速度，今年预期至少5-10%提升。而对于福耀而言，每辆新能源车的利润将是传统车的2-3倍（比如最新小米Su7，三层镀银玻璃，价格不菲），因此我大胆预测，2026福耀依然会有低两位数的利润增长。随着汽车新四化的到来，未来3-5年福耀的持续增长确定性很高，我们拭目以待！
四、拼多多
4.1营收：4318.5 亿元，同比 +10%
4.2 Non-GAAP 归母净利润：1073.0 亿元，同比 -12%
4.3 毛利率：56.3%（2024 年为 60.9%，下降 4.6pct）
4.4 现金及短期投资：4223 亿元（同比 + 27%，现金储备大幅增厚）
4.5 全年持续投入 “千亿扶持”，补贴商家、物流、供应链，牺牲短期利润换长期生态
4.6 组建自营品牌平台 “新拼姆”，首期注资 150 亿元，三年计划投入 1000 亿元
4.7 Temu全球增长迅猛，GMV2025年几乎翻倍。
4.8 未来主要看点：1、temu盈利拐点、2、新拼姆打造线上Costco的实现可能。
4.9 最后一点，非常关键，目前估值实在太便宜了！！第二个“中海油机会”！！
五、海尔智家
其实海尔严格说，是唯一一家不符合我常规投资标准的公司，他在充分竞争行业，不符合格林沃尔德“具备竞争优势行业”的标准，主要看净利润率就知道，是一个充分竞争行业。
我投资海尔的比例不高，主要对海尔的组织文化比较喜欢。张瑞敏“人单合一”的理念，让海尔具备持续穿越周期的能力，海外并购和多品牌运营能力在家电行业独步天下，能够让美国GE 家电并购后焕发新机，企业文化很强大。
5.1 营业总收入：3023.47 亿元，+5.71%
5.2 扣非利润186.04 亿元，+4.49%
5.3 毛利率：26.66%，-1.14pct
5.4 分红：10 派 8.867 元，全年分红率55%。未来三年提升到60%。
5.5 海外业务：1557.92 亿元，+8.30%
5.6 卡萨帝：双位数增长，大于总营收增长。
5.7 Q4营收、净利润率、毛利率都大幅下降（-18%、-39%、-5pct）
5.8 各类单品市场占有率持续提升，但利润下滑。说明竞争越发积累，各品牌价格战，国内家电行业进入供大于求的亏损区间。
6.9 股息率已经来到5%以上，具备一定安全边际。
6.10 长期增长逻辑：1、市占率不断提高 2、海外增长较快，家电出海方面海尔做的最好3、全面拥抱AI，投入大量研发，使得产品具备了一定差异化（年报中管理层多次提到家电无差异化，所以他们是知道这个问题的），比如我专门去线下做了调研，发现洗碗机只有卡萨帝有不用弯腰的那种抽屉式的，因为电机用的斐雪派克，别的所有品牌都没有这类的。还有海尔正在推广的“AI之眼”系列。在AI时代，未来智能家电是新的增长点，谨慎看好海尔。但生意模式不好，我不会大仓位长期持有。且未来一两年经营数据可能会难看，要承受长期左侧的压力。
注意：以上所有分析不构成任何投资建议，仅作为学习交流！！！
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作者介绍：
浙大毕业，职业生涯前半段主要从事环保相关工作，创立一家“专精特新”企业，曾受邀在中国之声、湖北电视台等采访，在行业内享有一定声誉。
工作外热爱读书和思考，并用闲钱进行一些投资。喜爱“价值投资”理念，深深认同“买股票就是买公司”，并践行。因为自己的创业经历，对于投资受益颇大，对于公司经营有自己独特的理解。坚信正确的财富观念可以让我们在经济寒冬中安稳前行。
