范式智能财报简评

刚刚范式智能发布了2025全年财报，其中营收同比增长35.6%达71.35亿，全年经营利润首次扭亏为盈，达到1784万元。

从业务上看，先知平台为核心贡献了主要超91%的营收，以软件硬件为一体的综合性解决方案，在目前头部的KA大客户仍是行业主流需求。

关于毛利率的部分，我认为不是当下最优先考虑的重要因素，大模型的竞争已经进入白热化阶段，必要的算力支出和研发投入增长在所难免。

截止到目前为止，在手的订单达89亿，这部分需要辩证看待。

订单金额分为合同欠款和发票欠款，合同欠款指的是合同已经双签，未开具发票；而发票欠款则指的是发票已经开具，待客户回款，很明显，后者的价值比前者更高。

打个比方，与客户签署总价值为1000万的SaaS合同，分三期执行，第一期100万，第二期400万，第三期500万，但项目只执行了第一期就意外终止，最终实际为公司贡献的产值仅有100万元。

在财报中，我并未看到对“在手订单”一词的具体解释，这部分只能等后续交流时再进一步进行确认。

如果89亿的“在手订单”均为已开票未回款状态，那这句话的含金量将非常之高，反之如果仅为合同欠款，则最终履行的实际金额将具备较大的不确定性。

最终的实际结果大概率是各占一部分，但具体比例从财报中我们不得而知。

不过从资产负债表的应收款项和预付款来看，应收款项，也就是发票欠款的比例是同比下降的，而预付款的比例同比增长了一倍。

这意味着在回款结构上，范式作为乙方服务商更多的争取到了预付款权益，而预付款比例，是衡量合同是否优质的一个重要体现。

如预付款的比例占到总金额的30%，代表客户愿意无条件的相信你，即便在服务方未进场干活前，就已经愿意提前支付30%的定金作为合作诚意，相反，如果预付款的比例小于10%，则乙方后续进度款的催款工作将变得更加艰巨。

整体而言，这是一份能算得上及格的财报，当MiniMax每年仍然亏损上百亿投入基础设施建设时，范式已经实现了全年超70亿营收，并首次达到了盈亏平衡，这在AI应用的赛道上还是头一次。

当然70亿中的硬件部分，多少会影响机构对范式未来盈利能力的想象力，但以目前的价格看，还远远未到像新能源车一样横向对比各家毛利率水平的阶段。

最近一直在路上，详细的财报分析等忙完这段时间后会再补上，有任何进展我再随时跟大家同步。

2026年3月30日，Mars于苏州。