20260330 投资与生活笔记:海油财报、美团竞争与泡泡玛特波动
本周30港币左右的价格卖了一点点海油，155加仓了一点泡泡。
中海油
2025财年，中国海油实现营收3982亿元，同比-5%；归母净利润1221亿元，同比-11.5%；扣非归母净利润1204亿元，同比-10%。其中Q4实现营收857亿元，同比-9%，环比-18%；归母净利润201亿元，同比-5%，环比-38%；扣非归母净利润195亿元，同比+11%，环比-38%。25年全年，海油的原油实现价格66.5美元/桶，同比-13%，和国际布油均价68.2美元/桶相比，折1.7美元/桶，折价有所收窄。天然气实现价格7.95美元/千立方英尺，同比+3%。25年，海油的桶油主要成本27.90美元/桶，同比-2.2%；作业费用7.46美元/桶，同比-2%。派息维持在45%。中期股息是0.73港币，这次是0.55港币，加起来是1.28港币每股，对应股息率是4.4%（扣除港股通股息税前）。资本开支：25年资本开支1205亿元，同比-9%。26年，预计资本支出预算1120-1220亿元。布油：2025Q1-Q4布伦特原油价格分别是：74.98、66.67、68.17、63.08。拜中东乱局所赐，2026Q1布油的均价将会达到77美元，其中1-3月分别是66.16、69.78、96.19。产量方面：2026全年指引：780–800百万桶油当量（同比+0.3%~+2.9%）。长期油价的中枢依然很难预估，但如果按照75-80美元每桶的油价，海油今年的利润大概是1460亿到1600亿，45%的分红比例，按最新的股价 不考虑港股通股息税 股息率分别是5.4%和6.0%，考虑股息税则是4.35%和4.8%。美团
先看下营收：Q4营收921亿，同比4.1%：主要来自新业务18.9%的增速（Q3是15.9%），核心本地商业同比-1.1%（Q3是-2.8%）。新业务在加速，核心本地商业收入缓慢好转中。再看下经营利润：Q4核心本地生活亏损100亿（Q3是141亿），新业务亏损46亿（超预期，Q3是13亿），没想到在国内压力这么大的情况下，王兴依然在Q4在 keeta 上这么大笔投入。- 销售费用下降，从Q3的338亿下降到 Q4的317亿。占收入比例从35.6%下降到34.4%。
- Q4订单环比下降的情况下，配送收入环比增长2.4%（佣金收入和在线营收服务收入分别环比下跌10%和4.3%）。意味着对配送费的用户补贴有所减少。
- Q4的佣金收入环比下滑幅度也在改善，Q3是-17%，本季度是-10%。
- Q4到店酒旅经营利润大概40亿+，对应外卖+闪购亏损140亿，和之前的预期差不多，UE=-2，一单亏2元。而阿里在3.5左右，阿里 Q4闪购的亏损>230亿。UE差依然有1.5元。
- 到店竞争加剧，佣金和广告本季的收入增速在继续放缓，经营利润率OPM维持在25%左右，Q1的收入指引增速已经是个位数增长了 。抖音本地生活增速更快，核销率也在提升（抖省省的推出），直接后果就是二者的差距在缩小，但美团依然是老大（核心可比品类核销后GTV2:1）。
- 市占率如果排除掉京东，只看阿里和美团两家，GMV口径美团市占率大概是60%，如果是30元以上的单子，美团市占率70%。
- Q1美团单均亏损大概1元出头（其中2月因为春节，客单价提升，单均亏损已经在1元以内了）。阿里也在减亏，但 两家Q1 UE 差环比可能在扩大（还未计入千问请大家喝奶茶）
- Q1美团本地生活亏损相比 Q4预计可以减半，对应大概40-50亿的亏损。
这场仗还会持续，目前看下来王莆中的防守做的还是不错的。对手这边，阿里的执行力环比过去的自己有进步，但这种靠经营效率为核心的生意，本身并不是阿里这个组织的强项。本周监管对于这种无意义外卖大战也很明确的表达了态度，再考虑到阿里对 ai 战略的重视和 fomo，可以预见接下来战争烈度会下降，但主动权依然在阿里。不过乐观的预期外卖大战能快速结束或者美团能回到从前，又有点过于乐观。目前看虽然有闪购、小象、keeta等增量，美团的天花板也下降了，短期看未来一年能赚500亿，就很不错了。泡泡玛特
本周泡泡发布了一份很漂亮的财报，但股价3-4天内累计跌了1/3，泡泡我还在学习，但有几点感触：- 港股凶险。泡泡这几天恐怖的成交量和换手率 + 财报前超高比例的卖空，无不说明：个人投资者在信息上明显是处于劣势的。
- 目前市场对泡泡的分歧依然巨大，最大的分歧还是在：labubu会不会退潮（这里定义的退潮是持续衰减)以及业绩的持续性。毕竟按照管理层的指引，如果20%的增速能做到，对应今年150亿的利润，现在的估值已经只有11-12倍了，但市场似乎在按照明年利润腰斩定价？
- 不考虑集团化方面的尝试，单纯从门店的情况看，泡泡依然有巨大的空间。欧洲的营收占比/门店数偏低，所以也许单欧洲就可以做的更好？
- 泡泡的回购蛮有力的，第一天6亿，第二天3亿，第三天2亿。
生活
周六带女儿去teennspace成长空间上了最后一节课，1年时间转瞬即逝，最后一节课是她最爱的猴子老师。上完课，我让她和老师拥抱、合影了一下。女儿明显有点不舍，5岁半的她很早熟，有时候说话会比较含蓄，比如她之前说过，如果不再来这里上游泳课，她的游泳会生疏会慢慢忘记的。被她的情绪感染，我想起了大学、中学那些离别时刻，那些再也不见。不禁脑海里回荡起弘一法师的那首，长亭外古道边。我想她以后还有许多这样的时候，而我呢，已许久许久没有这种感觉了。下去带她去公园疯玩了四个多小时，正是最适合户外的季节，她也结识了二个差不多年纪的女娃做玩伴，天黑了才依依不舍道别，回去的路上，她满怀期待的告诉我，下次来还要穿这一身，这样兴许还能再见到她们，她们也能立马认出她来。我微笑着看着她，也挺好，有女儿某种程度上好像能把自己的人生再过一遍。
