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外发于2026-03-28，往期相关报告（点击阅读）
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核心观点
业绩情况
公司业绩持续快速增长。公司2025年实现营业收入50.50亿/yoy+30.0%，期间净利润12.05亿/yoy+36.8%，同时经调整净利润为12.09亿/yoy+30.8%，经调净利润率23.9%/yoy+0.1pct。
业务情况
分品类看，彩妆实现营收29.96亿/yoy+30.0%，其中光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液零售额均超过3亿元；护肤实现营收18.73亿/yoy+31.1%，其中大单品奢华鱼子面膜零售额超10亿元，养肤焕颜黑霜零售额超3亿元；新拓展的香氛品类实现收入0.34亿；化妆艺术培训业务收入为1.47亿/yoy-2.8%，主要由于公司为提高培训服务水平和学员满意度，主动严控招生人数。
分渠道看，线上渠道实现收入24.77亿/yoy+38.8%，其中线上直销收入19.45亿/yoy+36.1%。线下渠道实现收入24.26亿/yoy+24.5%，其中线下直销收入21.83亿/yoy+24.2%。截至2025年末公司共有445家专柜，可比专柜平均收入提升至560万/yoy+16.7%。同时线上、线下会员复购率分别为30.3%/yoy+2.8pct，以及36.5%/+1.6pct，均持续提升。
盈利及营运情况
盈利水平进一步优化。盈利能力方面，公司2025年毛利率和净利率分别为84.2%/23.9%，分别同比-0.2pct/+1.2pct，其中彩妆/护肤毛利率分别同比-0.3/-0.1pct至83.3%/87.3%，毛利率基本稳定，化妆艺术培训业务毛利率下降对整体毛利率有轻微拖累。销售及分销/行政开支研发费用率分别为48.3/5.3%/0.8%，分别同比-0.7pct/-1.6pct/-0.1pct，费用率的优化主要得益于收入的快速增长带来的规模效应。
风险提示
宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。
团队介绍
张峻豪：国信证券商贸零售&美容护理行业首席分析师，执业编号S0980517070001
纽约州立大学经济学硕士，2015加入国信证券经济研究所，重点研究领域包括化妆品、医美、黄金珠宝及商超百货专营连锁等，并对新零售及新消费产业领域有着深入研究。此前先后担任社会服务行业研究助理、纺织服装行业负责人，从业以来研究覆盖横跨多个消费子领域，积累了丰富的消费行业研究分析能力。
柳旭：国信证券商贸零售&美容护理分析师，执业编号S0980522120001。中山大学硕士，2020年加入国信证券经济研究所，重点覆盖医美、黄金珠宝、生鲜超市、跨境电商等细分行业。
孙乔容若：国信证券商贸零售&美容护理分析师助理，执业编号S0980122080315。上海财经大学硕士，2022年加入国信证券经济研究所，重点覆盖化妆品、医美、传统零售等细分行业。
团队荣誉
2023年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；2023年金牛奖最佳美容护理团队第三；
2023年水晶球批发零售行业公募榜第四，总榜入围；
2022年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；
2022年上证报最佳批零社服分析师第二；
2022年金牛奖最佳美容护理团队第三；
2022年新浪财经金麒麟零售业行业最佳分析师第四、医美行业最佳分析师第七；
2022年水晶球批发零售行业公募榜入围，总榜入围；
2021年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；
2021年水晶球批发零售行业公募榜第五，总榜入围；
2021年新浪财经金麒麟零售业最佳分析师第五，医美行业新锐分析师第一；
2020年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；
2020年金牛奖最佳商业贸易团队第二；
2020年水晶球批发零售行业公募榜入围等。
研究理念
1）产研结合，详析产业链未来趋势走向，挖掘个股潜在投资机会；2） 依托丰富的消费行业研究经历，跨行业比较，跳出单一行业固有框架，寻找独特投资角度；3）利用国际视角下的归纳法深入探寻消费品牌成长规律，判断国内不同阶段产业机会。
特色领域
1）国潮崛起视角下新消费品牌发展；2）颜值经济趋势下的美容护理行业；3）新零售变革下的商超百货渠道改革以及电商产业链赋能机遇。
相关声明（滑动阅览）
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