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老唐:谈腾讯和泡泡玛特在强的可怕的财报发布后股价暴跌|2026.03.28周记
这一周，所有的持股都下跌了，年内收益来到了-13.59%,跑输沪深300全收益指数11.03%。 实盘净值8.03,折合12.25年年化收益率18.5%。 这一周，可能书院里的很多朋友感觉还是挺惊心动魄的。 一方面是腾讯-2.87%;茅台-2.01%;分众-3.01%;古B-4.58%,跌幅都大于本周指数跌幅-1.41%,有一种被全面碾压的感觉。 另一方面是腾讯的下跌，是在一份公认“强的可怕”的财报披露后出现的，部分朋友可能有点茫然和憋屈，更深刻地感受到了市场先生的疯癫和自己的无力。 同样，另外还有一家公司也是同样的情况，那就是虽然我没有持有，但书院许多朋友持有和讨论过的热门股票泡泡玛特：一份强的可怕的财报发布后，三天股价跌掉三分之一。 从基本面信息和经营情况来看，无论是腾讯还是泡泡玛特，财报显示的数据都非常好。但就在这样的背景下，股价却出现了大跌。这让很多朋友感到震惊和不解。 尤其是泡泡玛特有两点令人震惊：一是幅度；二是成交量。 三天股价跌掉1/3,而且这三天的成交量超过2.76亿股。随口问了一下元宝(图一),说泡泡玛特13.41亿股总股本里，创始人和管理团队就持有7.5亿股。 然后再考虑部分长期战略投资机构，以及只要没有被剔除指数，涨跌都不卖的指数基金，市场真正可流通的股份可能非常少。三天内2.76亿股的转手，意味着差不多可能有超过一半的公司可流通股份，在财报数据披露后杀跌逃命了。这相当令人震惊，尤其是如果没发现什么不利信息的情况下。 当然，我对泡泡玛特没有深入的研究，主要是看书院里各位朋友们的分享，尤其是小谢同学的分享给我留下了深刻印象，有好几篇文章都提出了非常精妙的观点。另外还有早期发掘它的有趣的老骥，也做过一些很精彩的分享。 在我们书院内部，除了我已经持有的公司之外，目前讨论最多、争议最大的，似乎主要就是泡泡玛特和拼多多两家了。我个人对拼多多始终提不起任何兴趣，一点都没有。但对于泡泡玛特，我一直抱有浓厚的兴趣。 虽然我至今依然觉得那个叫μ拉布布η玩偶丑得吓人，但我能理解别人寄托的那种情感，以及获得它的那种快乐。就像我不玩抖音，但我理解玩抖音的人为什么那么入迷。 泡泡玛特这家公司创造价值的方式，它经营的产品、它的销售体系及供应链管理，以至于公司文化，我个人都是比较欣赏的。不排除未来某个时刻，我会考虑投资这家公司。 当然，我说的未来，不要理解为下周买入哈。 我还需要更深入地了解它，或者等它出现一个足够勾引我的价格，让我觉得即使它的增长放缓乃至小幅衰退依然值得拥有。 腾讯和泡泡这种优秀的业绩出现后，股价大跌的情况。对于某些朋友来说，是又一次理解”市场出价无法预测，只能利用”的机会。 而对于某些朋友来说，可能会困惑，地的产出这么好，结果股价还是大跌。”别瞅傻子，瞅地“,真的对吗，真的有用吗? 你是哪一种? 这周的腾讯，还有一个好消息。新上线的一款游戏，一露面就有了一股王者之气：3月26日小企鹅旗下魔方工作室出品的游戏《洛克王国：世界》上线，上线首日登顶iOS免费榜，并迅速冲入iOS游戏畅销榜前三；开服13小时，全网6000万的预约量转化出1500万的新进用户，相较常规热门游戏多出两三倍不止。第二天(3月27日)该游戏登顶畅销榜榜首。 这款游戏改编自腾讯2010年上线的经典网页游戏《洛克王国》,延续宠物收集、魔法世界与冒险主题，一上线就成为媒体口中的“2026年开年最亮眼的新游成绩之一”,“精灵大世界品类的头部爆款”,实在要感叹一个成功IP的生命力之强大。《洛克王国·世界》有没有可能成为又一款《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟》呢? 一边是股价的跌跌不休，一边是玩家的欢呼和买单，哪边是可持续的，哪边是你关注的?这就是投机和投资的差异。 另外，本周出版总署发放了130款游戏版号，小企鹅有个《粒粒的小人国》,知道即可。 同时，本周公司开启了小额回购。可能也是看不下去了，试探性地派“腾三姨”上台走两步，这是向市场传达一种信号和管理层认知。 泡泡玛特这么小的流通股本，居然也拿出了九亿回购，手笔比俺们家小企鹅还大。看起来，管理层有一点点着急?对于泡泡来说，受现金囤积数量限制，这个规模的回购很难持续下去，感觉管理层有种赌气的感觉。 但即便有这些信息的刺激，股价依然在持续稳定的下跌。无论是小企鹅还是大泡泡。只要我们能理解市场是疯癫的，任何原因都可能导致下跌，这件事情变没有什么讨论价值，例如： 可能是因为伊朗打的乱糟糟，资本求稳?可能是被Meta收购的Manus两位创始人(CEO和首席科学家)本月被发改委召回北京开会，然后被限制出境?可能是腾讯群殴小龙虾的战略吓跑了投资人?…… 这些可能性都存在，但你无法确定具体是哪一个。因此，讨论这个实际上谈不出什么内容。 为什么跌?我也不知道。我只知道：下跌之后，无非两种情况，到没到你愿意买入的位置，1)没到?不关你事；2)到了，有钱吗?a.没钱，不关你事。b.有钱，那就买入。完毕。 一个简单的决策链，不需要头痛。可惜的是，这种情况下，很容易诱发一些”反省”。 今天反正内容不多，就容我顺手熬一碗鸡汤吧！实盘公开十几年来，每次遇到大跌，或者连续下跌，都会遇到这类“反省”,无一例外。而且反省的内容也是一模一样的，没有变化。 主要就是反省不应该随时满仓，反省高点应该抛掉，反省应该等更低价格再买。基本上就这些，一茬一茬地参与者，一茬一茬地反省，一茬一茬地成为金融消费者，一茬一茬地重复踩历史的坑。 反省是对的，但需要配合打破砂锅问到底的精神，反省才有价值。就像今天阿圈对那一个英文单词的执着一样。 他没有停滞于“我感觉应该是这样的，我认为可能是那样的”。而是直接打开数据库，去——统计巴菲特盈利案例数，盈利金额，亏损案例数，亏损金额数，然后让答案无懈可击，清楚透彻。 很多所谓“反省”,后悔一下，感叹两句“早知道，唉，我应该”,没了。这就是周而复始反复交学费的特征。 反省说自己不该满仓，那就要继续追问，留下现金干嘛?是为了永远不买，还是为了更低的时候买入。如果是后者，更低买入之后还是下跌了，又反省什么呢?解决方案无非两种：1)只在不会跌的时候买；2)同样，反省高点应该抛掉的，当然是对的。 我们的理念一直也是高点要卖。但问题在于哪里是高点?之前没抛，不就是因为觉得那个位置还不够高吗?如何才能准确判断出股价在什么位置是高点呢? 为什么之前没算出来683是腾讯股价的高点? 答案很简单：就是因为没那个能力。但反省者往往在事后将问题，偷偷改成了“我明明知道那是高点，但我却没跑，太后悔了”,然后用于自我折磨。 解决方案也是两种：1)提升水平到精准判断高点的地步；2)找个枕头。 同样的道理，对于“低点应该买”的反省，谁又不想在低点买呢?我们的任何一次买入，不都是因为认为那个位置是低的吗?谁会认为“我知道这里还要跌30%,但我偏要现在买”呢?没有。任何跟自己钱没仇的人，买入时都认为那是低点。 问题在于，事后发现那不是低点。 那怎么解决呢?两条路：1)把能力提升到只在绝对大底的时候买入；2)修正自己的估值参数，降低对企业的估值，自然也就降低了买点。 选1的没见过，选2的人很多。基本上在市场走出持续的下跌之后，都会引发如此的“反省”和“顿悟”。腾讯200的时候有人将买点调整为150,茅台120的时候也有人说80就买，都不奇怪。 要点在于，其一，你的估值规则应该事先确定，而不是事后指着走出来k线图说，我应该在那个位置卖出，在这个问题买进。这属于自我欺骗； 其二，如果你的参数取值比较低，当市场走牛时，不要再重新反省应该乐观一点，应该取值高一点，那是两边挨耳光。 任何股票，无论多么优秀，几年不涨都是非常正常的状态，没什么需要讨论的。我之前给大家分享过现在所有人都无比推崇的标普500指数，在2000年到2012年的整整13年间，就没涨过。 我也和大家分享过，哪怕是伯克希尔，巴菲特在1969年清盘时告诉大家，他自己已经把全部身家都压在伯克希尔上了，对其未来充满信心。 结果呢?一直到1975年还是亏损的。 巴菲特在2017年的年报里也这样回忆过，伯克希尔的内在价值一直在增长，但股价却多次暴跌(从37%～60%都有)。甚至我们看看今天全世界的人都知道的大牛股苹果、英伟达，它们令人惊艳的年化回报后面，都有长期不涨和大跌的经历。 40年近1800倍的苹果，1987年到2004年股价基本原地没动(已经算上了分红的回报),期间最大回撤83%。 26年1300多倍的英伟达，2001年到2014年股价原地没动，期间最大回撤近90%。 包括我们都熟悉乃至持有的茅台，现在是腰斩之后的股价，依然是20年30倍的回报率，但期间也有过2007到2014年股价原地没动的经历。 如果我们的反省是要加强对优质企业的学习和挖掘，我觉着顶呱呱。 但就怕一方面认为持有这些公司，拿到这些回报的人，都是顶级高手，是自己达不到的境界。 一方面自认自己能力一般，但却希望自己能躲开那期间的“折磨”,只在爆发前夜进去就行了。 有能力的高手才需要熬，没能力的低手需要选最精妙的时点。很有趣吧。 如果真能选中最精妙的时点或价格，那还是低手吗?那是高手高手高高手。 此刻，点开HS300指数一看，年内涨幅榜基本全是能源相关，所以毫不稀奇，此刻市场传播的都是那些投石油煤炭人士的“成功经验”。 就像今天感叹在茅台里面躲牛市的朋友，起初有很多就是在那段市场传播”“少年不知白酒好，错把科技当成宝”的年代，在所有优质股一律被叫做“某某茅”的时代，踏入茅台的这个“坑”的。 今天羡慕能源的，就是昔日羡慕茅台的翻版? 反思没错，假设自己是”明明”反思，就容易反复交学费。
