26年以来投资收益资金加权收益-8.59%，其中腾讯今年以来回撤17.63%，古井贡B今年以来回撤19.55%。
股价更多是短期情绪波动和资金博弈，更关键的是看经营。
腾讯的年报营收13.86%的增长，非国际归母利润16.86%的增长，而且是在全年资本开支792亿元，研发投入857.5亿元的条件下达到的。这个业绩符合我的预期。
主营业务包括游戏，广告和金融服务。腾讯游戏的特点是培养长青游戏，王者荣耀，和平精英这些是基石，长青可以保证不下滑和低增长。如果游戏像电影电视剧一样短寿命，那就成了赌爆款和碰运气。现在是如果赌对了能成为长青，那就每年都有贡献，这种生意模式明显优于电影和电视剧。
备注：此图来自公众号方木小院。
广告随着视频号的增长而增长，目前短视频领域视频号的使用时长增长是最快的。看来还可以增长一段时间，这方面我也没观点。视频号也好，朋友圈广告也好，说到底就是流量变现，只要大家都在微信上总能找到变现的方式。只不过以字节为代表的短视频加载广告是用户体验最好的。腾讯在这方面应该感谢字节。金融业务我不懂可能就是随着宏观经济走。
说下最关键的AI。2025年全年腾讯资本开支792亿元，研发投入857.5亿元。相当于2025年腾讯花了792亿买/建“硬家底”，花了857.5亿搞“技术创新”，两项都创历史新高。
一、先分清两个钱
资本开支 792 亿元（CAPEX）
买/建长期能用的硬资产：服务器、数据中心、机房、网络设备、AI算力集群、土地厂房等。腾讯2025年：主要投AI算力基础设施、云服务器、数据中心
特点：花一次、用多年，算“资产”，逐年折旧，不直接扣当年利润
研发投入 857.5 亿元（R&D）
搞技术、算法、产品、人才的钱：AI大模型研发、工程师/科学家薪酬、专利、技术外包、实验室等。腾讯2025年：重点投混元大模型、AI应用、AI人才、AI架构升级
特点：当年花、当年算费用，直接影响当期利润；但换来技术壁垒与未来产品
二、两个数合起来看
合计超1650亿元，是腾讯史上最大力度的技术+基建双投入
信号：All in AI，用“算力基建+自研技术”双轮驱动，抢AI时代主动权
结果：支撑腾讯云盈利、广告/游戏AI化、混元3.0等AI产品落地。
三 对比阿里字节
腾讯（财报已披露）
资本开支：792亿元（服务器、数据中心、AI算力）
研发投入：857.5亿元（混元大模型、AI人才、技术）
阿里巴巴（2025财年，2024.4–2025.3）
资本开支：924.84亿元（AI算力、数据中心、云基建）
研发投入：571.51亿元（通义千问、AI芯片、云技术）
额外：未来三年（2025–2027）计划再投3800亿用于AI+云
字节跳动（市场一致估算，非官方财报）
资本开支：约1500亿元（AI算力900亿+数据中心700亿）
研发投入：约800–900亿元（豆包大模型、VeOmni、AI芯片）
2026年计划：资本开支1600亿元，继续加码
三家在投资量级上是一个量级，但是略有差别。字节：最激进，资本开支≈腾讯×1.9、阿里×1.6；AI投入一家顶两家。短期砸钱换速度，抢占全球AI第一梯队。阿里：基建+长期规划，靠云+AI双轮驱动。腾讯：研发优先、稳健投入，用技术+产品落地AI。
关于AI，目前没看到颠覆腾讯的苗头，目前也没看到腾讯明显的领先和落后。如果大模型能力到一定瓶颈，拼的是产品体验和应用落地，我觉得腾讯还是很有优势的。但是如果依然能力不断突破，真的AGI了，那的确没什么优势。
