本周拼多多发布了2025年年报。2025年拼多多归属净利润993.64亿元，同比下降-11.6%。利润虽然下降，但这是拼多多主动调整的结果。对于拼多多来说，我最看重的是GMV增速。利润对于企业内在价值的定量分析比较重要。但企业的定性分析比定量分析更重要。GMV增速是否快于同行，代表着定性分析。只要GMV增速快于同行，就说明拼多多的电商平台的市场份额在提高，规模效益在增强，对用户的吸引力在提升，竞争力在增强。
不过拼多多在2022年以后就没有再披露过GMV数据。不过可以从营收数据和从一些研报，可以大致推测拼多多的GMV增长率。2025年拼多多的营收增速在9.66%。由于2025年拼多多加大了对供应链的投入，在供需两方面都进行了让利，这些让利在利润表里体现在两方面，一方面体现在营收让利上，另外一方面体现在成本费用增加上。业界一般预测拼多多2025年GMV增速在15%左右，这是远高于2025年中国实物商品零售额5.2%增速的。
作为电商老大的阿里巴巴，2025年第四季度电商业务/客户管理收入只增长了0.8%，电商业务/直营、物流及其他收入增长了0.3%，可以看出阿里巴巴的核心电商业务增长停滞，我甚至怀疑，其GMV已经出现负增长。
中国的另外一个电商平台京东由于家电及通讯产品的国补，增速相对好些，但也相比拼多多逊色不少，在2025年的商品收入同比增长10.3%，平台及广告服务收入同比增长8.2%，可以预估GMV增速在10%以内。
显然，现在拼多多的电商的竞争力相比阿里巴巴和京东更强，处于攻势地位。零售业其实比拼的是效率和成本控制能力。巴菲特和查理芒格一直说，零售业不是好生意，拼的是效率，谁便宜，用户就对谁那去，忠诚度并不高。拼多多现在的人效和成本控制能力是远强于阿里巴巴和京东的，公司历史也比较年轻，只聚焦于电商一个领域，非常专注。可以预期，拼多多的效率和成本优势，相比阿里巴巴和京东会持续存在。现在拼多多为了巩固竞争力，主动减低利润，重仓供应链，计划3年投入1000亿，干了很多苦活脏活，而且这些活是阿里巴巴和京东干不了干不好的，这必将进一步加强拼多多相比阿里巴巴和京东在电商领域的竞争优势。
比如拼多多去年四季度搞的电商西进活动，解决了西部省份“快递进村” 最后一公里难题，将新电商的普惠价值从西部地区延伸至广阔农村地区。拼多多在村里设立村级代收点（拼多多驿站），并配套建设县级中转仓形成完成的末端物流网络，从县级中转仓到村级代收点的二段中转费，全称由拼多多平台承担。商家承担将商品按常规方式发至拼多多指定的县级中转仓，无需承担后续到村费用。拼多多在落地 “快递进村” 的县域，会联合当地政府搭建县级物流共配中心（即拼多多进村中转仓），核心是把极兔、中通、申通、圆通、韵达、邮政等多家快递企业的乡村配送业务全部整合进来宝鸡市人民政府，实现包裹的集约化分拣、统一化配送。拼多多通过共配中心将多家快递的农村订单集中处理，再统一分拨至村级代收点，既避免了单一快递企业因农村订单密度低导致的配送成本高问题，也让乡村物流的集约化效率大幅提升。农村订单分散，单家快递公司单独建设县域分拣场地、采购分拣设备的成本极高（单县域分拣中心建设成本超 500 万元）。而拼多多主导的县级共配中心已现成提供集约化分拣服务，快递公司只需将包裹运至该中心，即可享受统一分拣、按村分拨的服务，无需额外投入固定资产，这是中小快递公司无法拒绝的核心优势。例如陕西扶风县，11 家主流快递企业均放弃了自建县域分拣点，全部入驻拼多多进村中转仓，分拣成本下降 30% 以上。
再比如拼多多深入产业带，“一品一方案” 定制化赋能。组建新质供给、多多好特产等专项团队，深入义乌、平湖、中山、佛山、威海等近百个产业带，与工厂同吃同住，解决从原材料到生产的全链路问题。拼多多平台聚合海量用户需求，直接指导工厂按需生产、精准研发，避免同质化，爆款订单量可达传统渠道300 倍。拼多多为产业带制定品质与生产标准，推动白牌工厂向 “厂牌”“新质品牌” 转型；首批接入新质计划的商家，客单价提升 47%，复购率从 23% 升至 40%。
阿里巴巴的淘宝核心收入来自品牌商家的广告与高佣金。若学拼多多“价格优先、流量向白牌倾斜”，会直接冲击品牌利益，导致广告 ROI 暴跌、品牌商家出走。所以阿里巴巴对拼多多深入产业带的做法是学不来的，同时淘宝由于更多与经销商合作，而非工厂，所以商品价格相比拼多多更高，也就无法在广大农村获得足够订单，也就不可能像拼多多那样去做电商西进活动。
当然拼多多跟字节跳动的抖音电商相比，还有一些差距。抖音的生意模式确实比拼多多好太多了。抖音其实是一门广告生意，就像当年的中央电视台，只要持续吸引用户眼球，广告收入就源源不断，广告主抢着来。抖音做电商，更像是广告的延伸，是其流量的变现。抖音赚钱太容易了，不太可能会像拼多多那样去深耕供应链的成本效率，所以同样的商品，在价格上，完全无法跟拼多多比。所以抖音做电商的优势是做兴趣电商和冲动消费，这块拼多多确实没法比。但货架电商领域，抖音虽然现在也在做，但要去抢占拼多多的市场，我认为是有限的，抖音电商更多的是兴趣电商的增量市场。
拼多多的创始人黄峥是段永平的本分哲学的门徒，段永平对他称赞有加。我观察拼多多的这几年来，确实立足长期主义，非常专一，不搞多元化，不搞外卖大战，有些做法，虽然令人诟病，但从商业的角度来说，确实给拼多多带了很好的发展，拼多多确实也给消费者带来了很大的实惠，我觉得过程的瑕疵，如果能带来更好的长期结果，这也不失本分。
拼多多在最新的业绩发布会上，还首次发布了新姆战略，首期注资150 亿元组建自营品牌公司，为产业带提供定制化制造方案，孵化国际影响力品牌，计划3年投入1000亿，再造一个拼多多。也就是说拼多多将搞直营业务。拼多多有用户数据，我相信做直营可以做的很好，但如果既做运动员又做裁判员，可能会对其平台业务产生冲突，所以我猜测拼多多的直营首先主要面向国际化的Temu的，将中国的制造业用品牌的方式输送到全球。
拼多多现在估值是真低，2025年公司净利润141亿美金，市值1400亿美金，市盈率10倍。公司账上金融资产有700亿美金，扣除现金后的市值是700亿美金，市盈率只有5倍。
