1.商业模式
这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？
它的客户为何从它这里采购？
丰富的IP资源与情感价值。 全球化的沉浸式体验：线下门店遍布超20国，线上通过自营APP、官网及电商平台，并推广“抽盒机”、“直播拆盒”等娱乐化玩法。
为何未被竞争侵蚀利润空间？
与优秀艺术家建立的先发优势及独家合作。 平台网络效应：连接稀缺IP资源与高粘性会员社群。 卓越的运营与全球渠道的规模化优势。
2.资产负债分析
资产结构健康：类现金资产常年占比超50%，现金充裕，财务安全性高。
轻资产模式：生产资产占比持续低于20%，价值创造不依赖重资产。
经营资产效率待提升：存货随业务扩张快速增长，2025年达54.73亿元，周转天数增至123天。
负债结构彰显优势：经营性负债占比高，无偿占用上下游资金运营；有息负债少，财务结构稳健。 2021
2022
2023
2024
2025
类现金现金+定存+受限现金
52.68
50.54
59.81
96.46
174.84
生产资产PPE+土地+ROU+在建+无形
10.97
13.07
14.95
18.02
44.17
经营资产存货+应收+预付+递延税
11.56
15.53
19.05
28.62
97.05
投资资产FVTPL+权益法投资
4.11
5.55
5.87
5.60
4.95
总资产
83.24
85.80
99.69
148.71
321.01
融资性负债租赁负债（IFRS 16）
6.00
7.41
7.78
9.65
28.62
经营性负债授权费+应付款+合约+税务
9.04
8.58
13.81
30.21
65.87
总负债
15.04
16.15
21.88
39.86
94.49
净资产（权益）
68.20
69.65
77.80
108.85
226.52
3.营业分析
毛利率跃升
费用效率与经营杠杆
所得税分析
2022年业绩低谷原因
此前业绩过度依赖国内市场、盲盒机制及MOLLY单一IP，三者同时走弱导致低谷。 疫情冲击成为导火索。
2023年后复苏路径
IP运营深化：资源转向THE MONSTERS系列（如Labubu），从“精致少女风”转向“丑萌”野性审美，契合疫后年轻人追求个性、反主流的情绪。 国际化突破：全力开拓海外市场。2023年，泰国明星Lisa携带Labubu挂件被拍，在东南亚社交媒体引发爆炸式传播。 产品线转型：将Labubu从手办拓展至毛绒挂件等品类，使其从收藏品转变为可随身携带的情感陪伴物，使用场景扩展也加速了IP的线下传播。 年度
营收
同比
毛利
毛利率
销售费用
占比
管理费用
占比
经营溢利
所得税
净利润
净利率
2021
44.91
+78.7%
27.59
61.4%
16.73
37.3%
1.20
2.7%
10.89
1.79
10.02
22.3%
2022
46.17
+2.8%
26.55
57.5%
18.24
39.5%
1.43
3.1%
6.62
1.36
6.27
13.6%
2023
63.01
+36.5%
38.64
61.3%
22.69
36.0%
1.92
3.0%
14.31
2.43
11.88
18.9%
2024
130.38
+106.9%
81.35
62.4%
36.50
28.0%
1.20
0.9%
34.61
10.57
34.03
26.1%
2025
371.20
+184.7%
267.65
72.1%
80.82
21.8%
17.70
4.8%
168.90
40.25
130.12
35.1%
4.收入拆解
4.1.地区收入
海外收入占比从2021年的不足1%大幅提升至2025年的43.8%。其中，美洲市场从几乎为零增长至68亿元，四年间扩张约130倍，成为新的增长引擎。 中国市场聚焦门店升级，将零售场景转化为更具故事性、艺术性与互动性的品牌体验场。通过提升服务与购买体验，深化顾客情感联结，从而驱动高速、高质量的业绩增长。
地区 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 25占比 | 5年CAGR |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
中国大陆 | 44.5 | 42.6 | 53.0 | 88.8 | 208.5 | 56.2% | +47% |
海外合计 | 0.4 | 3.6 | 10.1 | 41.5 | 162.7 | 43.8% | +248% |
东南亚/亚太 | 0.3 | 2.5 | 6.8 | 31.0 | 80.1 | — | +261% |
美洲 | — | 0.5 | 1.4 | 8.0 | 68.1 | — | 爆发↑ |
欧洲及其他 | 0.1 | 0.6 | 1.9 | 2.4 | 14.5 | — | +206% |
总营收 | 44.9 | 46.2 | 63.0 | 130.4 | 371.2 | 100% | +69.5% |
4.2.产品结构：
品类 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 25占比 | YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
毛绒玩具 | — | — | 2.5 | 28.3 | 187.1 | 50.4% | +560.6% |
手办盲盒（传统主力） | ~36.5 | ~36.5 | ~44.5 | 69.4 | 120.2 | 32.4% | +73.3% |
衍生品及其他 | ~5.5 | ~6.3 | ~9.8 | 15.8 | 44.7 | 12.0% | +182.1% |
MEGA系列 | ~2.9 | ~3.4 | ~6.2 | 16.9 | 19.2 | 5.2% | +13.8% |
4.3核心IP收入
IP | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 25占比 | 地位 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
THE MONSTERS（Labubu） | ~1.0 | ~1.5 | ~5.2 | 30.4 | 141.6 | 38.1% | 第1↑↑爆发 |
SKULLPANDA | — | ~5.4 | ~10.0 | ~20.6 | 35.4 | 9.5% | 第2→稳定 |
授权IP（联名） | ~3.5 | ~4.0 | ~6.0 | 16.0 | 33.8 | 9.1% | 稳步增长 |
CRYBABY | — | — | ~3.5 | ~12.5 | 29.3 | 7.9% | 第3↑新星 |
MOLLY（老牌一姐） | ~13.6 | ~11.6 | ~10.5 | ~18.0 | 29.0 | 7.8% | 第4↓ |
DIMOO | ~5.5 | ~5.2 | ~7.5 | ~16.0 | 27.8 | 7.5% | 第5→稳定 |
5.风险点
艺术家个人舆论风险易传导至其关联IP。 IP生命周期存在不确定性，流行IP的热度难以持续。 IP集中度风险高，THE MONSTERS系列（含Labubu）单IP营收达141.6亿，占总营收38.1%。
6.结论
维度 | 评分 | 说明 |
|---|---|---|
盈利质量 | ✅ 高分 | 毛利率72%、净利率35%、零借款、现金138亿 |
增长速度 | ✅ 高分 | 185%营收增速在全球消费品中绝无仅有 |
护城河深度 | ⚠️ 存疑 | IP平台型公司的护城河是动态的，需要持续验证 |
