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引

言

皓元医药是国内领先的CRO/CDMO平台企业，采用“前端试剂+后端CDMO”双轮驱动模式。2025年业绩稳健，营收28.68亿元（+26.35%），净利润2.48亿元（+22.91%）。前端生命科学试剂业务是核心增长引擎，毛利率高达63%，全球化进展顺利；后端业务产能处于爬坡期，但ADC（抗体偶联药物）领域布局领先，潜力较大。公司面临产能释放带来的短期利润压力及行业竞争加剧等风险，但凭借技术壁垒和充足的订单储备，长期成长逻辑清晰。

一、公司概况与业务模式

皓元医药成立于2006年，是一家专注于为全球制药和生物医药行业提供小分子及新分子类型药物CRO&CDMO服务的平台型高新技术企业。公司构建了覆盖"起始物料-中间体-原料药-制剂"的一体化服务平台，形成了"前端生命科学试剂+后端原料药、中间体和制剂业务"的双业务发展模式。

核心业务架构：

前端业务：生命科学试剂，包括分子砌块、工具化合物和生化试剂

后端业务：特色原料药、中间体及制剂CDMO服务，涵盖小分子药物及ADC（抗体偶联药物）等新分子类型

公司已连续五年蝉联"中国医药CDMO企业20强"，在ADC早期发现到CDMO细分专业领域中处于行业第一梯队。

二、财务表现分析

2025年度业绩快报

根据2026年2月28日发布的业绩快报，皓元医药2025年实现营业总收入28.68亿元，同比增长26.35%；实现归属于母公司所有者的净利润2.48亿元，同比增长22.91%；扣除非经常性损益的净利润2.52亿元，同比增长40.82%。

2025年第三季度表现

2025年前三季度，公司主营收入20.59亿元，同比上升27.18%；归母净利润2.37亿元，同比上升65.09%；扣非净利润2.23亿元，同比上升72.26%。第三季度单季主营收入7.48亿元，同比上升32.76%。

2024年全年业绩

2024年公司实现营业收入22.70亿元，同比增长20.75%；归母净利润2.02亿元，同比增长58.17%。前端生命科学试剂业务收入14.99亿元，同比提升32.41%，占公司收入比重约66.0%。

三、业务板块深度分析

前端生命科学试剂业务（高增长引擎）

前端业务是公司业绩增长的核心驱动力，2025年上半年实现营收9.04亿元，同比增长29.2%，毛利率高达63.0%。该业务包括：

工具化合物和生化试剂：2025年上半年收入6.46亿元，同比增长31.4%，作为公司业绩增长"第一引擎"

分子砌块业务：2025年上半年收入2.58亿元，同比增长24.1%，作为"第二引擎"

截至2025年上半年，公司累计储备约14.7万种生命科学试剂，其中分子砌块约9.5万种、工具化合物和生化试剂超5.2万种。使用公司产品的科研客户累计发表文章约6.0万篇，截至2025年末已达7.2万篇。

后端CDMO业务（产能爬坡期）

后端业务聚焦特色原料药、中间体及制剂领域，2025年上半年实现营收3.99亿元，同比增长13.6%，毛利率为17.8%。

项目储备丰富：

创新药项目：累计承接966个项目，其中超130个项目进入临床Ⅱ期及以上阶段

仿制药项目：419个，包含商业化项目83个

ADC项目：累计承接超70个，14个小分子产品完成美国FDA备案

截至2025年上半年，后端原料药及中间体、制剂业务在手订单超5.9亿元，同比增长40.1%。

四、发展战略与核心竞争力

"产业化、全球化、品牌化"三大战略

公司紧紧围绕"产业化、全球化、品牌化"发展战略，推动业务持续增长。

产业化布局：​ 已建成安徽马鞍山产业化基地、江苏启东制剂GMP生产基地、重庆抗体偶联药物CDMO基地，形成完整的生产体系。

全球化进展：​ 境外收入占比持续提升，2025年上半年达42.8%（5.6亿元），同比增长39.78%。公司在美国、欧洲、日韩等市场建立了完善的仓储及销售网络，服务全球超13,000家客户。

品牌化建设：​ 通过自有品牌"MCE"、"乐研"、"ChemScene"矩阵式推广，工具化合物业务的国际影响力显著增强。

技术壁垒与创新优势

ADC领域领先地位：作为国内ADC Payload-Linker研究的先行者，已构建以上海、马鞍山、重庆为核心的"三位一体"XDC全方位服务体系

AI技术融合：依托生成式AI技术，构建了多个兼具新颖性、多样性、潜在成药性的独特化合物库，缩短研发周期

研发投入：2025年上半年研发投入1.17亿元，研发和生产技术人员2,092人，技术人员占比54.7%

五、产能建设与国际化认证

生产基地布局

安徽马鞍山产业化基地：年产121.095吨医药原料药及中间体建设项目（一期），3个生产车间已投入运营

重庆抗体偶联药物CDMO基地：2025年建成投用并顺利通过欧盟QP审计，标志着ADC业务实现全产业链条服务

江苏启东制剂GMP生产基地：创新药物制剂开发及GMP制剂平台项目（二期）

国际化认证进展

公司正加速推进产业化基地的GMP体系认证工作，重点聚焦FDA认证，积极开拓全球市场。重庆ADC基地已通过欧盟QP审计并开始接单，为国际化业务拓展奠定基础。

六、风险因素分析

短期风险

产能爬坡压力：后端新建产能正处于爬坡阶段，资产运行规模大，折旧摊销、能耗以及日常维护等运营成本较高，对总体利润影响较大

非经常性损失：2025年四季度投资并购的项目及后端工程改建项目进行资产处置导致非经常性损失增加

存货减值风险：2025年上半年计提存货跌价准备6,147.09万元

中长期风险

行业竞争加剧：CRO/CDMO行业竞争日趋激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力

汇率波动风险：境外收入占比高，汇率波动可能影响财务表现

研发进度不及预期：新药研发存在不确定性，可能影响后端业务订单转化

七、未来展望与投资价值

成长驱动因素

前端业务持续高增长：生命科学试剂业务毛利率高（63%），随着产品种类扩充和全球化拓展，预计保持30%左右增速

后端产能释放：各生产基地产能利用率提升后，后端业务毛利率有望改善

ADC业务爆发：重庆ADC基地通过欧盟审计，ADC项目累计超70个，未来增长潜力大

全球化深化：境外收入占比已超40%，欧美市场拓展空间广阔

机构预测与估值

多家机构预测公司2026年营业收入在33.16亿元至36.91亿元之间，归母净利润预测集中在3.73亿元至4.33亿元之间。基于PS估值法（4-6倍市销率），对应合理市值区间为140亿元至210亿元，每股合理价格区间约为66元至99元。

近期市场表现

截至2026年3月27日，皓元医药股价连续4天上涨，累计涨幅12.6%，报68.54元/股，总市值145.38亿元。近90天内共有2家机构给出买入评级。

八、结论

皓元医药作为国内稀缺的"前端+后端"一体化CRO/CDMO平台企业，凭借在生命科学试剂领域的龙头地位和ADC等新分子类型的先发优势，实现了持续稳健增长。公司"产业化、全球化、品牌化"战略推进顺利，前端业务保持高增长，后端产能逐步释放，ADC业务具备爆发潜力。

尽管面临产能爬坡期的利润压力和行业竞争加剧的风险，但公司技术壁垒深厚、订单储备充足、国际化进展顺利，长期成长逻辑清晰。随着各生产基地产能利用率提升和ADC项目陆续交付，公司盈利能力有望进一步改善，值得长期关注。

风险提示：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。投资者应关注公司产能爬坡进度、新签订单情况、行业竞争态势等风险因素。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。