【泡泡玛特2025年财报解读】管理好预期先用一张图镇楼，这已经是我第三次面对泡泡玛特下跌50%了。 听完这个业绩会，确实能明显感受到王宁和管理层的疲惫。用一个比喻，就像一个每次考试成绩轻松得满分的孩子。长此以往，父母、老师和同学们对他的期待就是往后每一次考试都必须提前交卷，轻松满分。 说到这次四季度财报，我可以给到85-90分，但奈何市场预期太高了，且王宁可能确实太累了，不想被资本市场持续的高预期绑架，给出了比较保守的指引。 无论如何，先说说这次财务的三个问题吧： 问题一：四季度收入环比下滑，尤其国内下滑更加明显。 借用雪球网友喜洋洋的喜羊羊的一张图： 这里面的原因可能有两个：1、三季度确实是流量高点，到了四季度众多跟风玩家退出，这影响了海外的营收。2、国内控货/缺货，国内四季度很多热销产品是缺货的，我印象中众多高热度的产品如Labubu毛绒、哭娃、星星人，国内是到了今年一季度才开始批量放货。 问题二：Labubu依赖度太高，2025年下半年Labubu收入93亿，占比从上半年的35%进一步提高到下半年40%。 这可能是市场最大的担心点，Labubu从2024年的30亿营收激增到了2025年的140亿，坦率的说，在Labubu的流量热度下滑的趋势下，2026年Labubu营收确实不好预测，需要看下半年的Labubu4.0和艺术家联名是否能够成功。作为投资者，要做好今年Labubu营收有可能下滑的心理准备。 问题三：存货周转天数大幅提高，从上半年的83天到2025年的123天 这个问题，业绩公告上的解释比较隐晦：主要由於一方面海外收入佔比提升，且貨物運輸時間長；另一方面全球店舖數量淨增109家，所以我們增加了庫存以滿足銷售需求。 我个人推测主要有两个原因：1、公司下半年高估了海外的营收，因此在海外备货过大了，这点司德在电话会上也承认miss掉了美国的营收预期。2、国内市场公司主动控货，有平滑收入需求，因此堆积了大量的库存用于一季度放量，印象中国内去年四季度很多热品缺货，但到了今年一季度，突然大面积补货。 以上三个问题，归根到底还是超高流量带来幸福的烦恼，或者说是预期管理问题，回想2025年3月底，当时王宁给出的预期是2025年超过200亿营收的展望，谁想到最终泡泡玛特大超预期完成了370亿营收时，市值反而还不如去年3月营收200亿预期的定价。 假设在另外一个平行宇宙里2025年只有250亿营收，80亿利润。王宁给出2026年50%增长的预期，资本市场反而可能会给出30倍的估值，2400亿的估值，这就是资本市场的魔幻之处。
