—leo 第74篇—
关于我：不如，花个两分钟认识一下吧。
我的服务理念：经常有人问，你和其他保险销售有何不一样？
我们接着分析中英人寿2014年年报。
2014年的中英人寿，账面上净利润增长41%，综合收益更是暴增381%，看起来很不错。
但有一个数字我们不得不关注：满期给付16.98亿。
这是什么概念？2013年满期给付是2.01亿，一年之内涨了8倍。
这17亿，应该是2008年、2009年大量卖出的5年期趸缴分红险保单，集中到期的结果。
钱到期了，要还给客户，一分不少。
这笔历史账的结算，直接把经营活动现金流打成了负数（-8.36亿），
年末货币资金从25.73亿缩水到6.09亿，减少了七成多。
但另一面，退保金第一次下降，分红险占比有所下降，健康险爆发式增长，
旧运营模式的尾巴正在消退，新运营模式初具雏形。
2014年，或许是中英人寿在新旧之交最剧烈的一年。
来看主要财务指标：
满期兑付潮，
2013年报里已经提到，满期给付会成为后续几年的新压力。
没想到，2014年就这么猛地砸下来。
满期给付16.98亿，比2013年增加了近15亿，几乎是单独撑起了全年赔付支出的八成多。
拆开来看，赔付支出20亿里面，满期占了16.98亿，死亡赔付1.90亿，年金1.12亿。
这笔钱的来源应该算清晰，扩张时代的结果。
2008、2009年卖出去的趸缴分红险，承诺5年到期，到2013、2014年陆续兑付。
2013年是小规模到期（2.01亿），2014年是集中爆发。
现金流上的冲击更直接。
经营活动【支付原保险合同赔付款项的现金】一项，2014年花出去了19.14亿，2013年同期只有4.30亿。
这一个科目的差距，就把经营活动现金流从+3.75亿直接打成了-8.36亿。
年末现金余额6.09亿，2013年底是25.73亿。两年间缩水了近20亿。
这个现金流状况，放在很多公司身上会是警报。
但中英人寿的投资资产规模超过200亿，流动性工具充裕，实际并不构成危机。
只是这本需要长期经营才能积累的现金缓冲，在这一年被大量消耗，算是把历史欠账一次性清了。
不得不说，优秀公司就是优秀公司，能扛得住压力。
投资端，
2014年净利润2.45亿，增长41%。
扒开来看，几个因素叠加：
投资收益11.00亿，同比增10.9%，稳定增长。
债券利息依然是大头，但结构在变：
可供出售债券利息从5,491万增至12,139万，因为可供出售资产规模大幅扩张（+36%）；
买入返售利息则从3,640万降至1,918万，因为逆回购仓位大幅压缩。
更引人注目的是股票，2014年A股下半年启动了一轮牛市，中英人寿在这一年新建了股票仓位（可供出售），年末公允价值大幅浮盈，税后净增2.61亿进入其他综合收益。
综合收益因此暴增至5.05亿，几乎是净利润的两倍。
但这部分是未实现收益，能不能落袋，取决于后续的市场走势。
还有一笔值得记录：股票卖出收益6,812万（2013年：-216万），同样是A股牛市的红利。
精算假设调整这一项，2014年再次压掉2.148亿利润（2013年：2.446亿）。如果没有这项保守调整，税前利润约5.54亿，净利润接近4.16亿。
这项调整连续两年，说明公司在主动压低投资收益假设，给未来利率下行做准备。
态度还是很保守和谨慎的。
产品端，
2014年，分红险占比42.9%，占比有所下降。
这个数字是个分水岭。
以前分红险是产品线核心，销售主力，趸缴为主，现在这个格局有所调整。
健康险成了新的增长极，个险健康险收入5.86亿，同比增长60.5%，占比升至15.4%。
前五大产品里，【康佑一生长期疾病保险】以2.15亿保费收入进入前三，而且新单标准保费1.74亿，是所有产品中新单金额最大的。
这是一个信号：公司已经在主动平衡产品端。
好事。
整体评价，
2014年的中英人寿，在两条故事线上同时收尾，
一条是趸缴分红险的历史债务，退保潮落幕，满期潮达到顶峰，这批保单基本清算完毕；
另一条是产品结构的平衡，分红险占比下降，健康险、保障型产品接棒。
这一年的财务报表，经受住了承压，
但这种承压是历史包袱在集中释放，而不是新问题的爆发。
趸缴潮的账已经快还清了；
新的中英人寿，是以续期为主、以分红险和保障型产品齐头并进。
我们接着年限往下看。
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我是罗隋，浙江大学MBA，国家注册会计师，热爱资产管理行业，
喜欢研究公司，擅长分析保司财报，
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期待与你链接。：）
