摘要
本文为 2026 年 3 月 25 日中概股财报季会议内容整理，覆盖科技、消费、医疗、制造、半导体、游戏、日本化工、体育服饰、啤酒、互联网、数据中心及澳大利亚、日本消费品 / 宏观经济等领域，梳理小米、老铺黄金、农夫山泉等企业 2025 年财报业绩、2026 年战略规划，同步高盛对各公司的盈利预测、目标价与投资评级，同时分析海外企业重大合作、行业风险及日本宏观经济、货币政策走向。
Q&A
小米集团 2025 年第四季度财报表现及人工智能战略如何？
小米 2025 年 Q4 营收同比增长 7%，调整后净利润同比下降 24%，但较高盛预估高出 7%，主因非经营性收入增加；高盛小幅下调其 2026-2028 年营收及净利润预期 1%-2%，但认为互联网服务、AIoT 是盈利缓冲。小米将 AI 置于核心战略，依托生态体系与聚生智能打造新增长空间，高盛维持其买入评级，目标价 41 港元。
老铺黄金 2025 年业绩表现及 2026 年盈利指引如何？
老铺黄金 2025 年业绩亮眼，3 月提价 20%-30% 仍淡季热销；管理层指引 2026 年净利润率达 20%，高于高盛此前预测，高盛上调其 2026-2027 年盈利预测 19%，公司估值处于个位数吸引力水平，高盛维持买入评级，目标价 1108 港元。
农夫山泉 2025 年全年财报有哪些超预期表现？
农夫山泉 2025 年全年营收 526 亿、净利润 159 亿，同比分别增长 23%、31%，均超高盛预期 3%、4%；下半年茶饮料收入同比大增 38%、果汁同比增长 30%，均超机构预估；下半年毛利率同比提升 3.4 个百分点，超高盛预期 1 个百分点，成本下降、高毛利茶饮料占比提升叠加销售费用节省，推动经营利润率显著提升，公司将于 3 月 25 日披露 2026 年增长与成本规划，高盛维持目标价 60 港元。
蜜雪集团 2026 年战略调整及盈利预期有何变化？
蜜雪集团 2026 年将放缓蜜雪、幸运咖国内开店速度，聚焦现有门店质量与盈利提升；因高品质原材料使用、咖啡销售占比提升、加盟商支持与员工福利升级，2026 年毛利率预计同比下滑，高盛下调其 2026-2027 年盈利预测 2%，目标价调整至 450 港元。
林清轩 2025 年业绩及 2026 年战略重点是什么？
林清轩 2025 年全年销售收入 24.5 亿、净利润 3.6 亿、调整后净利润 4.01 亿，与初步业绩数据接近；将于 3 月 25 日召开业绩说明会，讨论 2026 年核心产品生命周期、线上线下新零售整合、利润率管控、一季度回顾及 618 计划，高盛给予目标价 103 港元。
药明康德、药明生物 2025 年业绩及订单情况如何？
药明康德 2025 年 Q4 给出 2026 年持续经营业务营收同比增速 18%-22% 的谨慎指引，未完成订单 580 亿、同比增长 28.8%，高盛因订单充足、TDX 产能扩张、小分子 DM 业务（口服 GLP1 项目）快速增长上调其目标价并维持买入评级。药明生物 2025 年下半年调整后净利润同比增长 55%，利润率升至 25%，在手订单同比增长 50.3%，高盛维持买入评级，目标价小幅上调至 85.9 港元。
三花智控 2025 年、2026 年一季度业绩及机器人业务影响如何？
三花智控 2025 年全年净利润 40.63 亿、同比增长 31%，但较低盛预期低 4%，主因一次性公允价值损失及季节性销售管理费用增加，四季度业绩承压；2026 年一季度下游汽车、HVAC 需求放缓但业绩指引稳健，因人形机器人执行器业务不确定性上升，高盛下调其 A 股、H 股目标价至 36.4 元、40.4 港元，将其获特斯拉 Optimus 主力组装商概率从 100% 降至 50%，并下调 2025-2030 年净利润预测 4%-13%，A 股维持中性、H 股维持买入。
SK 海力士与 ASML 的光刻机采购合同有何影响？
SK 海力士 3 月 24 日与 ASML 签订 1.19 万亿韩元（6.9 亿欧元）极紫外光刻机采购合同，2027 年底前交付，用于龙人工厂一期扩产，2026 年逐步量产，制程从 14/16/17 纳米升级至 13 纳米，生产 16/14 纳米 DRAM 及 HBM 高带宽内存，高盛给予其目标价 135 万韩元、买入评级。
任天堂 Switch Two 产量传闻对公司有何影响？
3 月 24 日有媒体报道任天堂将 2026 年 Q1 Switch Two 产量从 600 万台砍至 400 万台，当日任天堂股价在日本市场一度跌 6%；任天堂澄清该消息为媒体推测，不予评论；高盛分析市场分歧点，认为投资者关注 2027 年游戏阵容、新超级马里奥银河电影海外热度及内存价格上涨对盈利的影响，维持买入评级。
日本石脑油短缺对当地轮胎、零售行业有何影响？
日本石脑油六成依赖进口、八成来自中东，裂解装置库存仅可支撑三周，霍尔木兹海峡受阻若长期化将严重影响二期生产，丁二烯供应紧张会冲击合成橡胶及轮胎生产；高盛已下调普利司通、横滨橡胶等轮胎企业盈利预测，除普利司通外，其余轮胎股股价调整已超原油涨价成本压力。石脑油短缺对日本零售行业影响远轻于制造业，迅销、无印良品等企业库存周转天数 6-9 个月，2026 年秋冬新品或最先受波及，企业正通过提升回收利用率规避风险、提升产品附加值。
李宁 2026 年经营目标及各业务线增长计划是什么？
李宁在高盛非交易路演中重申 2026 年收入高个位数增长、净利润率稳定，将积极抢占市场份额；跑步品类中至高个位数增长，篮球品类持平或微降，生活方式、羽毛球品类高个位数至低双位数增长，训练品类中个位数增长；年初至今零售销售符合预期，3 月折扣压力加大，公司将通过提升高端跑步、户外产品占比实现 ASP 小幅上涨，高盛维持买入评级，目标价 26.7 港元。
华润啤酒 2025 年业绩及高端化进展如何？
华润啤酒 3 月 23 日发布业绩后当日股价涨 8%，跑赢 MSCI 中国消费品指数；2025 年旗下喜力销量超 80 万吨，高端市场地位稳固，次高端持续推新，“三化” 精细管理节省管理费用超 4 亿元，2026 年仍有费用节省空间，高盛维持买入评级，目标价 34.73 港元。
滴滴、网易、VNET 集团最新业务动态有哪些？
滴滴：3 月 24 日北京交流会披露，国内出行业务订单量、客单价稳健增长，国际业务盈利持续改善，外卖业务单位经济模型优化，自动驾驶、Robotaxi 商业化稳步推进，高盛给予目标价 6.7 美元、买入评级。网易：3 月 24 日与投资者交流，重点介绍 AI 技术赋能头部开发者，披露出海计划、收入确认、利润率走势及主力游戏进展，《无尽的拉格朗日》计划 2026 年 Q3 上线，AIR 南塔仍在研发，高盛给予目标价 164 美元（257 港元）、买入评级。VNET 集团：3 月 23 日交流会介绍数据中心行业供需、CAPEX 单位成本及定价趋势，加大核心区域产能储备，优化融资结构与资本循环机制，高盛给予买入评级，目标价 15.5 美元。
高盛对澳大利亚消费品行业公司的覆盖评级如何？
Mitre 10：高盛首次覆盖给予买入评级，目标价 3.8 澳元；2026 下半年 - 2027 年每股收益预测较市场低 7%-8%，2028 年硬件周期反转后有望超市场预期 5%，2027、2028 年市盈率分别为 11.5 倍、9.5 倍，估值具吸引力。Enver Group：高盛首次覆盖给予卖出评级，目标价 3.3 澳元；2027-2028 年每股收益预测较市场低 7%-13%，酒类零售压力大、毛利率下滑、成本压缩难，估值高于全球同业。West farmers：高盛首次覆盖给予中性评级，目标价 75 澳元；旗下 Balance、Kmart 具竞争力，零售媒体与市场平台有成长空间，但宏观与利率风险下盈利预测低于市场，股价溢价已反映业务优势，高油价、新配送中心短期成本、自有品牌战略受货运成本影响为风险点。
日本宏观经济及货币政策展望如何？
受中东局势影响油价上调，高盛小幅下调日本 2026、2027 年实际 GDP 增速 0.1 个百分点，分别至 0.4%、1%；上调两年核心 CPI 通胀预期 0.2 个百分点，分别至 2.2%、2.1%，政府能源价格管控或压制通胀上行 0.6 个百分点。日本经济将温和扩张，支撑因素为工资增长与企业盈利向好，高盛维持日本央行 7 月加息的判断。
小米长期分业务毛利润构成及未来趋势是什么？
小米智能手机毛利润占比逐年下滑，2021 年 45%、2025 年 32%，高盛预计 2030 年降至 23%；AIoT 毛利润占比稳步提升，2021 年 20%、2025 年 24%，预计 2030 年升至 27%；互联网服务毛利润占比维持 13% 左右；电动汽车等新业务毛利润占比从 2021 年 2% 升至 2025 年 11%，预计 2030 年升至 19%。
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