3月27日，比亚迪披露了2025年年报。
在新能源汽车行业整体“白热化”竞争的年份里，这份年报的数据耐人寻味——营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%，首度突破8000亿元大关；归母净利润326.19亿元，同比下降18.97%。
如果你对这家公司不太熟悉，阁主先给你一个定位：比亚迪是中国新能源汽车行业的绝对龙头，2025年全年销售460.24万辆，连续四年稳居全球新能源汽车销量榜首，首次跻身全球车企集团销量前五。它的业务遍布全球119个国家和地区，海外出口量首次突破百万辆。
但2025年，这家“新能源航母”遭遇了前所未有的挑战。国内新能源渗透率突破50%后，行业从“增量市场”正式切换至“存量厮杀”，价格战愈演愈烈，单车利润被严重挤压。与此同时，公司逆势加码研发投入至634亿元，超过全年净利润近一倍，短期利润承压。
咱们今天就拆一拆这份年报，看看比亚迪的“阵痛期”到底有多长，以及这家技术驱动型公司的长期价值是否依然稳固。
一、核心财务数据：营收创新高，盈利却承压
先看硬指标：
· 营业收入：8039.65亿元，同比增长3.46%，首破8000亿大关
· 归母净利润：326.19亿元，同比下降18.97%
· 扣非净利润：294.46亿元，同比下降20.38%
· 基本每股收益：3.58元，同比下降22.34%
· 毛利率：约18%，较2024年的19%收窄1个百分点，为近五年最低
· 研发投入：634亿元，同比增长17%，占营收比约7.9%
· 现金储备：1678亿元，保持高位
· 国内纳税总额：533亿元，超过同期净利润
· 总资产：8837.3亿元，较上年末扩张约1000亿元
分红方案：拟向全体股东每10股派发现金红利3.58元（含税），股息支付率维持在约30%水平。
有几个关键指标值得深挖：
第一，增收不增利是核心矛盾。 营收增长3.46%，净利润却下降近19%，这个反差怎么来的？答案在三个字：价格战。管理层在年报中措辞罕见地直白：“价格竞争加剧、营销过度频发，产业盈利空间遭到明显挤压”。尽管比亚迪凭借垂直整合的全产业链和刀片电池的成本优势，具备行业内相对领先的抗压能力，但18%的毛利率仍记录了竞争烈度的真实刻度。
第二，研发投入创历史峰值。 634亿元的研发投入，同比增长17%，累计研发投入已超2400亿元。这个数字意味着什么？研发投入是当年净利润的1.94倍，占营收比重约7.9%。在利润承压的年份，比亚迪选择了“逆势加码研发”——用短期利润换取长期技术壁垒。截至报告期末，公司工程师团队规模逾12万人。
第三，现金流结构发生深刻变化。 经营活动产生的现金流量净额591.36亿元，同比下降55.69%。这一降幅远超营收降幅，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加，同时国内市场竞争加剧导致销售回款速度放缓。但值得注意的是，公司期末现金储备仍高达1678亿元，资金面依然充裕。
第四，资产负债结构生变。 资本负债比率（总借贷净现金/净资产）从2024年的-36%骤升至2025年的+25%，意味着公司从曾经的净现金状态转为净负债状态。期末现金储备1678亿元，但总借贷余额已超过这一水平。流动比率从0.75小幅回升至0.79，仍在1以下，短期偿债压力不可轻视。存货周转天数从61天拉长至72天，一定程度上折射出行业需求放缓或产能节奏的结构性变化。
二、核心业务数据：汽车主业稳健，海外和高端成亮点
比亚迪的业务结构很清晰——汽车业务是绝对主力，手机部件及组装是重要补充。2025年，两大板块的表现分化明显。
1. 汽车及相关产品业务：营收6486.46亿元，占比80.68%
· 营收：6486.46亿元，同比增长5.06%
· 毛利率：20.49%，保持较高水平
· 全年销量：460.24万辆，同比增长7.73%
· 纯电车型销量：225.67万辆，同比增长27.86%，首次超越特斯拉登顶全球纯电销冠
阁主点评：汽车业务是比亚迪的“压舱石”。在行业价格战愈演愈烈的背景下，5.06%的营收增速和20.49%的毛利率，说明公司的成本控制能力和品牌溢价依然强劲。纯电车型27.86%的增长更是亮点——这意味着比亚迪在纯电路线上的竞争力正在持续增强。
2. 手机部件及组装业务：营收1552.37亿元，占比19.31%
· 营收：1552.37亿元，同比下降2.74%
阁主点评：这块业务受消费电子行业需求疲软影响，出现小幅下滑，但对整体业绩影响有限。
3. 海外市场：首次突破百万辆，境外收入占比近四成
· 海外销量：约105万辆，同比增长140%，首次突破百万辆门槛
· 境外营收：3107.41亿元，同比增长40.05%，占总营收比例达38.65%
· 业务版图：覆盖全球119个国家和地区
区域格局：比亚迪呈现出“拉美领跑、欧洲突破、亚太多点开花”的态势。拉丁美洲核心市场持续稳居销量前列，成为海外增长基石；英国、西班牙、意大利、德国、法国等欧洲主要市场实现倍数增长；东南亚方面，新加坡、泰国、印尼等国销量跻身前三。
阁主点评：海外市场是2025年最大的惊喜。140%的销量增速、40%的营收增速、近四成的收入占比，这意味着比亚迪已经从“中国的新能源龙头”变成了“全球的新能源巨头”。伴随巴西乘用车工厂首车下线、八艘汽车运输船投入运营，公司全球化布局正迈入新阶段。
4. 高端品牌：三大品牌合计销售近40万辆，同比增长109%
· 方程豹、腾势、仰望合计销量：39.7万辆，同比增长109%
· 在总销量中占比：较2024年提升近一倍
· 方程豹：全年销量同比增长316%，以硬核越野性能和差异化设计为切入点，成功将硬派越野电动车从小众带入大众视野
· 腾势：N9凭借三破高速避让世界纪录，以安全性能取得市场认可
· 仰望：U9X跑出全球汽车极速与圈速双项世界纪录，持续强化超豪华赛道的技术形象
阁主点评：品牌高端化是比亚迪2025年战略的另一条清晰主线。高端车型的毛利水平远高于大众走量车型，若高端品牌销量占比在未来两年持续提升，有望从结构层面对冲主流价位段价格战带来的利润侵蚀，成为比亚迪利润率修复的重要路径之一。
三、阁主拆解时间：比亚迪的“喜”与“忧”
1. 第一喜：技术护城河持续加深，研发投入634亿创纪录
2025年，比亚迪研发投入达634亿元，同比增长17%，累计研发投入超2400亿元。这个数字意味着什么？在A股所有上市公司中，比亚迪的研发投入稳居前列，甚至超过了很多科技公司。
巨额研发支撑下，技术成果密集落地：
· 超级e平台：全球首个量产乘用车全域千伏高压架构，大幅提升充电效率，直指电动化赛道“充电慢”的核心痛点
· 天神之眼：辅助驾驶技术矩阵全面覆盖旗下五网四品牌，将高阶智驾从高端车型向全系下沉，推动智能化普惠
· 第五代DM技术：持续优化，不断突破技术极限
· 第二代刀片电池与闪充技术：2026年3月初发布，常温下电量从10%充至70%仅需5分钟，从10%充至97%仅需9分钟，即便在零下30℃，从20%充至97%也仅需12分钟，创造全球量产最快充电速度纪录
截至2025年底，比亚迪辅助驾驶车型保有量超256万辆，每天生成辅助驾驶数据超1.6亿公里，带动行业新能源汽车辅助驾驶搭载率较年初提升三倍。
王传福在年报中表示：“我们将推动AI深入研发、制造、服务与出行全场景，让科技更有温度，更可感知，更可信赖。”
阁主点评：技术是比亚迪的立身之本。从刀片电池到DM-i超级混动，从e平台3.0到天神之眼智驾系统，比亚迪用一项项“技术爆款”证明了研发投入的价值。634亿的研发投入，虽然短期内压制了利润，但长期看，这是公司最深的护城河。
2. 第二喜：海外出口首次突破百万辆，全球化战略开花结果
2025年，比亚迪海外销量约105万辆，同比增长140%。这个增速有多惊人？同期公司整体销量增速只有7.73%，海外市场增速是国内的18倍。
更值得关注的是，海外业务的收入结构正在优化。境外营收3107.41亿元，同比增长40.05%，占总营收比例达38.65%。这意味着，比亚迪已经不再是“中国市场的比亚迪”，而是“全球市场的比亚迪”。
王传福在年报中强调：“无论是品牌向上、还是出海发展，全球化是绕不开的路。特别是新能源汽车大势已定、趋势不可逆转，我们将充分利用两个市场、两种资源，携手全球产业链伙伴，打造具有本地品牌属性的产品，给全球消费者提供更多绿色技术和环保体验。”
阁主点评：海外市场的突破，是比亚迪2025年最大的亮点。在“内卷”加剧的国内市场，海外市场提供了宝贵的增量空间。更关键的是，海外市场的盈利能力通常优于国内——境外毛利率远高于境内，这对整体利润的修复至关重要。
3. 第一忧：价格战侵蚀利润，毛利率降至近五年最低
2025年，比亚迪毛利率从19%收窄至18%，为近五年最低。管理层在年报中措辞罕见地直白：价格竞争加剧、营销过度频发，产业盈利空间遭到明显挤压。
这个问题的根源是什么？
随着新能源汽车国内渗透率在2025年历史性突破50%，行业竞争正式从“增量市场”切换至“存量厮杀”。以前是大家一起抢蛋糕，现在蛋糕不增长了，只能你争我夺。价格战，是存量竞争的必然结果。
尽管比亚迪凭借垂直整合的全产业链和刀片电池的成本优势，具备行业内相对领先的抗压能力，但18%的毛利率仍记录了竞争烈度的真实刻度。若行业价格战在2026年延续，毛利率能否企稳回升，将是全年业绩逻辑的核心变量。
4. 第二忧：经营现金流腰斩，偿债压力不容忽视
2025年，经营活动产生的现金流量净额591.36亿元，同比下降55.69%。虽然绝对值依然庞大，但腰斩的降幅值得警惕。
现金流下滑的原因：
· 购买商品、接受劳务支付的现金增加——公司仍在扩张产能、储备原材料
· 国内市场竞争加剧导致销售回款速度放缓
与此同时，资产负债结构出现深刻变化。资本负债比率从2024年的-36%骤升至2025年的+25%，意味着公司从曾经的净现金状态转为净负债状态。流动比率0.79仍在1以下，短期偿债压力不可轻视。存货周转天数从61天拉长至72天，一定程度上折射出行业需求放缓或产能节奏的结构性变化。
阁主点评：现金流是企业的血液。虽然1678亿元的现金储备依然雄厚，但现金流下滑的趋势值得持续关注。如果2026年价格战延续、回款继续放缓，公司的财务压力会进一步加大。
5. 第三忧：净债务转正，扩张的代价
2025年3月，比亚迪成功完成56亿美元闪电配售，吸引了全球顶级长线投资者、主权基金及中东战略资本参与，一定程度上为全球化扩张补充了弹药。但这也意味着股本摊薄对每股盈利的压力不容忽视。
快速扩张的海外版图是一把双刃剑。多个本地化制造基地正相继进入投产或扩产阶段，持续攀升的资本开支是公司净债务转正的重要推手之一。
四、风险与挑战：比亚迪的“三座大山”
1. 价格战持续风险
2025年毛利率已降至18%，为近五年最低。如果2026年行业价格战继续升级，公司的盈利空间将进一步被压缩。虽然比亚迪具备成本优势，但在“杀红眼”的价格战中，没有谁能独善其身。
2. 经营现金流下滑风险
经营现金流腰斩至591.36亿元，降幅远超营收降幅。如果2026年回款继续放缓，或公司为了保销量进一步放宽信用政策，现金流压力会持续加大。
3. 海外市场风险
海外市场是比亚迪未来的增长引擎，但也面临诸多不确定性：地缘政治风险、贸易壁垒、本地化运营难度、汇率波动等。快速扩张的海外产能，如果遭遇市场环境变化，可能面临产能消化压力。
五、阁主小结：现在能不能买？
先说结论：比亚迪这份年报，传递的信号是“短期阵痛，长期向好”。
· 亮点：营收首破8000亿、海外销量破百万、研发投入634亿创纪录、高端品牌销量翻倍
· 问题：净利润下滑19%、毛利率降至近五年最低、经营现金流腰斩、净债务转正
对于投资者，阁主有几点建议：
第一，认清比亚迪的投资逻辑。 这家公司的核心逻辑已经发生了变化——从“新能源车销量增长”的故事，变成了“技术驱动+全球化+高端化”的转型故事。如果你相信比亚迪的技术护城河足够深、海外市场足够大、高端品牌能持续放量，那现在的估值可能有吸引力；如果你担心价格战会持续侵蚀利润、现金流压力会加大，那可能需要再等等。
第二，盯住三个指标。 一是毛利率的变化——如果能从18%回升到20%以上，说明价格战压力在缓解；二是海外收入的增速——如果能保持30%以上增长，说明全球化战略持续见效；三是经营现金流的改善情况——如果能重回增长，说明财务压力在减轻。
第三，关注技术落地的进度。 第二代刀片电池、超级e平台、天神之眼智驾系统等核心技术，能否在2026年大规模落地并转化为产品竞争力，是比亚迪能否在智能化下半场胜出的关键。
第四，想长期持有的朋友，可以分批建仓。 按3月27日收盘价计算，比亚迪A股PE约29倍（按326亿净利润、约9600亿市值测算），H股PE略低。这个估值在新能源车行业里不算贵，考虑到公司的技术储备和全球市场份额，具备长期配置价值。
阁主就一句话：现在的比亚迪，就像它的名字一样——“比”是比拼技术，“亚”是超越亚洲，“迪”是启迪未来。短期阵痛是价格战的代价，长期向好是技术驱动的底气。
对于想上车的朋友，可以把它当成一个“技术龙头+全球化期权”的组合来配置。既有研发驱动的确定性，又有海外扩张的成长弹性。但别忘了，汽车是强周期行业，价格战的风吹草动都会影响股价。
