债券市场日报
2026年03月27日
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一、资金面
周五（03月27日），央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日以固定利率、数量招标方式开展了1462亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，投标量与中标量均为1462亿元。今日有205亿元逆回购到期，实现净投放1257亿元。
今日银行间市场主要回购利率整体上行。隔夜加权平均利率收盘于1.3807%，上日的收盘价为1.3801%，上行0.06BP；14天收盘价为1.4963%，相比较昨天的收盘价格1.5113%，下行1.50BP。
今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体下行。隔夜Shibor下行0.30BP，报1.3170%。7天期Shibor下行1.00BP，报1.4280%，1个月Shibor下行0.45BP，报1.4985%。
二、市场面
1. 利率债方面
国债5年期带动曲线对应期限上行0.11BP，至1.5619%；7年期带动曲线对应期限上行0.31BP，至1.6965%。
国开债曲线今天收益整体下行，3年期带动曲线对应期限下行5.21BP，至1.5922%；5年期带动曲线对期限下行4.92BP，至1.7010%；10年期带动曲线对应期限上行0.59BP，至1.9705%。
中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限上行0.52BP，至1.9876%。
2. 信用债
中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行1.60BP，至1.6248%，3年期收益率下行0.44BP，至1.8002%。
三、政策动向
1、随着以AI为核心的高科技企业发展，特别是结合资本市场，社会财富集中度加速。中国社会现在几个月就出现很多百亿富翁，速度极快。一方面不能因变化而约束，政策制定要激励社会前行者、创新者，他们财富增长属于激励方面，不能因财富集中趋势就约束；同时社会财富差距不能过大，预示政府二次分配和转移支付功能要加强，政府收入可能更多用于此，而非投资，这就是我国最近提到投资于人的逻辑所在。2月底以来，中东局势演变推动国际油价大幅上冲，3月国内整体物价水平出现较强上行态势，同时这也会对经济增长动能形成一定扰动。
2、人类社会开始进入智能化时代，第四次工业革命元年是2010年，第四次工业革命是前三次的集大成，意义堪比第一次工业革命。它不只是劳动替代，还包括智能创新、替代，它会像人一样智能思维且速度极快，迟早会进入科学研究阶段。两三年前，计算机专业毕业生还是市场上的香饽饽，即便是在美国卡内基梅隆大学这样的顶尖学府，如今毕业生找工作也变得异常困难。
3、AI写代码的质量和复杂度已超越普通程序员，导致大量基础码农失去竞争力。目前，只有极少数能够驾驭AI、具备架构设计能力的“极品”程序员仍被大厂争抢，许多中美科技巨头甚至开始缩减纯编码岗位的招聘，转而依赖AI生成代码。产业革命、技术革命来临，人们总会迷茫恐慌，怕被取代。就像200多年前英国社会出现蒸汽机后，高度警戒，怕冲击国王生活方式、就业和经济增长模式。
4、有一段时期人们畏惧，用规则、法律约束，后来发现严重束缚社会进步和经济发展。“我们对AI的认识要吸收200多年前的教训，深刻长远看待其对人类社会的作用。”以AI为核心的高科技企业发展推动包括中国在内的产业升级迭代，这是必然趋势。吴晓求表示，以高科技企业、科创性企业为主导的产业结构带来一系列变化，对规则带来挑战，运行逻辑和基础发生很大变化。我国最近几年出现一些现象，GDP增长5%，但税收速度和劳动者收入并未按此速度增长，产业结构转型带来分配规则变化，税收收入低于经济增长收入。“这提醒我们国民收入分配比例和政策可能要变化，预示未来政府职能将发生重要转型，这些都要深度思考”。
5、在外部不确定性骤然升高过程中，国内货币政策很可能以保持流动性充裕、稳定市场预期为主；当前政策重心会阶段性地向控制物价过快上涨倾斜，降准降息等操作有可能适度延后。目前，我国加权平均存款准备金率为6.3%，降准还有不小空间。因此，降准应先行实施，力度可以大于2025年的0.5个百分点，为LPR下降创造条件。
四、当日观点
从技术发展的角度来看，当前人形机器人其实分了三个技术维度，机器人本体、机器人小脑、机器人大脑。本体外形方面相对来说是逐步趋向于收敛，这两年随着大模型的进步，运动控制能力也在快速进步，大脑方面现在有一个非常明显的趋势，就是小脑在协同进化，但是也出现了非常多的技术发展范式，比如说像世界语言行为大模型分层控制的方式，还有多模态大模型和VLA协同发展。另一个重要趋势是，世界模型与通用大模型正走向融合统一，并以此作为机器人的“大脑”加速发展。整体来看，机器人的大脑与小脑协同进化特征已十分显著。第二个方面是产品发展趋势。现在人形机器人产业在整机与核心零部件领域正快速迭代升级，国产化、规模化发展态势尤为突出。去年，工信部已经牵头组建行业标准化委员会，对人形机器人上下游产业链标准进行系统梳理并面向行业发布。这是一个非常好的趋势，可以帮助行业从以往高度定制化模式，加速走向成熟的产业链协同方向发展。如今，已经有大量零部件企业正与整机厂商、系统集成商深化合作，形成集团化协同发展模式，这样可以有效降低研发与生产成本。通过上下游联合攻关核心零部件实现共同进步，进一步提升产品可靠性、稳定性与标准化水平，持续降低行业准入门槛与应用成本。第三个趋势是人形机器人正从技术炫技走向实用化，从专用场景迈向通用领域。过去的人形机器人更多的是偏向于表演式炫技，如今它们已深度切入产业实际应用，服务国民经济主战场与重点行业场景。另外在泛工业领域，人形机器人正加速向汽车、家电制造，以及搬运、分拣、物流等环节渗透。未来，我们认为人形机器人的价值可能不止于完成简单重复的作业，更有望率先落地涉及生命健康、存在作业风险或不利于人体健康的高危场景，替代人工开展工作。随着技术持续成熟，人形机器人能做的事情会越来越多，也会逐步渗透不同的场景和用户。机器人大脑，其实行业对机器人通用智能的期待也是来自大模型。大家都希望将ChatGPT这类大模型放在机器人身上，使其具备更强的通用能力。但过去几年，大模型发展长期受限于数据瓶颈。以往机器人数据多依靠人工遥控采集，效率极低，过去几年累计仅约十万小时量级。对比来看，自动驾驶领域的特斯拉，其FSD技术路线依托海量数据以及世界模型的仿真加持，单日训练经验便相当于人类四百万小时的驾驶经验，两者数据差距极为悬殊。当前行业的一个重要趋势是，机器人数据采集正从真机操控采集，转向通过人体穿戴传感器设备，在真实生产生活场景中捕捉人类行为，以此训练大模型与世界模型。这样，不仅可以让机器人实现跨本体训练，还能让机器人行为更贴近人类。此前网上一段机器人整理房间的视频便很有代表性：机器人双手被占用时，会主动将毛巾搭在肩上，用手臂夹起水桶。这些都不是人预先定义的行为，而是从人类行为中自主学习而来，这是数据层面的重要突破。还有很重要的一点是，OpenClaw 问世之后，为人形机器人赋予了自我进化的能力。机器人本身具备大量基础能力，一个机控平台就可管控多台机器人；而龙虾模型具备自我调用、自我反思与记忆能力，能够实现从单机具身智能到群体协同的转变，让机器人在环境探索与操作执行中不断变得更智能，也推动我们的数字员工走向物理执行层面，这是一个十分重要的发展趋势。
